紡織服裝行業(yè)：弱復(fù)蘇趨勢(shì)確立 關(guān)注電商成長(zhǎng)型龍頭
紡織服裝行業(yè)弱復(fù)蘇延續(xù)，出口需求回暖，棉價(jià)小幅上漲。
1、國(guó)內(nèi)零售端回暖，紡織服裝弱復(fù)蘇：2017年一季度全國(guó)50家大型零售企業(yè)零售額同比增長(zhǎng)2.0%，較去年同期上升7.2pct；線上銷售保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)32.1%，較去年同期上升4.3pct。限額以上服裝鞋帽針紡織品類一季度銷售額同比增長(zhǎng)6.2%，較去年同期下降1.0pct，整體趨勢(shì)仍處調(diào)整期。
2、國(guó)外出口端逐漸回暖：一季度紡織、服裝出口額下滑幅度收窄，分別下滑0.8%、4.7%，較去年同期上升1.4pct、2.6pct，海外需求逐漸復(fù)蘇。
3、上游棉價(jià)小幅上升：截止5月4日，棉花價(jià)格328 指數(shù)較年初上漲1.3%，自四月下旬開始持續(xù)小幅上漲；儲(chǔ)備棉累計(jì)成交92.9萬噸，成交平均價(jià)格為14880元/噸，部分緩解供棉壓力。
電商相關(guān)領(lǐng)域保持高增長(zhǎng)
各子行業(yè)分化趨勢(shì)延續(xù)，電商相關(guān)領(lǐng)域保持高增長(zhǎng)，男裝、高端女裝經(jīng)多年調(diào)整逐步到位。
1、跨境電商及電商生態(tài)領(lǐng)域：跨境電商行業(yè)空間大潛力足，二級(jí)市場(chǎng)資本化加速，市場(chǎng)關(guān)注度和影響力明顯上升；電商生態(tài)服務(wù)領(lǐng)域外延并購(gòu)活躍，生態(tài)有效建設(shè)擴(kuò)展。優(yōu)質(zhì)龍頭跨境通、南極電商業(yè)績(jī)靚麗，行業(yè)17年估值在34倍左右，結(jié)合中報(bào)預(yù)計(jì)增速來看，低估明顯。
2、男裝行業(yè)：行業(yè)進(jìn)入調(diào)整后期，處于庫(kù)存消化尾端，門店調(diào)整成效顯現(xiàn)。龍頭品牌七匹狼、九牧王收入自去年四季度起均連續(xù)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，銷售端復(fù)蘇確立。子行業(yè)17年估值約22倍，龍頭公司賬上貨幣資金充裕，估值低具有安全邊際。
3、高端女裝：受益消費(fèi)升級(jí)，自16年下半年起呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，龍頭歌力思的女裝主品牌收入于16 年四季度由跌轉(zhuǎn)增。女裝品牌外延并購(gòu)活躍，轉(zhuǎn)型布局積極，其他業(yè)務(wù)板塊或品牌并表后龍頭公司整體業(yè)績(jī)翻倍增長(zhǎng)。
4、紡織行業(yè)：受益人民幣貶值，毛利空間擴(kuò)大，一季度延續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
5、休閑服裝：庫(kù)存消化與渠道轉(zhuǎn)型仍在進(jìn)行中，行業(yè)估值處于低位靜待修復(fù)。
6、戶外及運(yùn)動(dòng)：子行業(yè)業(yè)績(jī)低于預(yù)期，下滑趨勢(shì)延續(xù)，渠道商面臨一定終端庫(kù)存壓力，圍繞體育運(yùn)動(dòng)概念進(jìn)行延伸布局有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。
7、家紡行業(yè)：業(yè)績(jī)平淡，看好大家居業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，復(fù)蘇持續(xù)性有待確認(rèn)。
百貨渠道有所復(fù)蘇
從品牌的渠道屬性來看，百貨渠道有所復(fù)蘇，堅(jiān)定看好購(gòu)物中心模式。
1、購(gòu)物中心重要性愈加凸顯，高端女裝品牌歌力思并購(gòu)子公司以拓展核心商圈，休閑服、男裝龍頭森馬服飾、九牧王等積極實(shí)施購(gòu)物中心門店規(guī)劃，渠道端資源分配傾斜趨勢(shì)明確。
2、百貨復(fù)蘇顯現(xiàn)，高端女裝、內(nèi)衣、女鞋等子行業(yè)中，百貨店占比較大的匯潔股份等公司一季報(bào)均實(shí)現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)。
3、街店總體繼續(xù)承壓，各品牌均對(duì)街店實(shí)施關(guān)店或調(diào)整戰(zhàn)略，男裝及休閑服裝中街店調(diào)整進(jìn)行的階段各有區(qū)別，建議關(guān)注調(diào)整逐步到位的七匹狼。
4、電商渠道成為戰(zhàn)略布局重點(diǎn)，電商渠道定位由以往的庫(kù)存消化端轉(zhuǎn)變?yōu)殇N售的重要增長(zhǎng)點(diǎn)，獨(dú)立運(yùn)營(yíng)、打通線上線下協(xié)同發(fā)力等模式陸續(xù)投入實(shí)踐。
行業(yè)觀點(diǎn)與投資建議
我們認(rèn)為，17年一季度數(shù)據(jù)表明行業(yè)調(diào)整結(jié)果已逐步兌現(xiàn)，重點(diǎn)關(guān)注以下幾類公司：
1、成長(zhǎng)股標(biāo)桿跨境通+南極電商：跨境通受益行業(yè)高速發(fā)展，并購(gòu)優(yōu)壹電商布局進(jìn)口跨境電商產(chǎn)業(yè)鏈，公司全面布局進(jìn)出口綜合生態(tài)圈；南極電商 GMV持續(xù)高增長(zhǎng)，外延并購(gòu)預(yù)期強(qiáng)烈。
2、男裝、高端女裝調(diào)整到位：男裝七匹狼+九牧王銷售回暖，構(gòu)建多品牌切入新消費(fèi)群體。歌力思女裝品牌業(yè)績(jī)企穩(wěn)向好，通過收購(gòu)豐富產(chǎn)品細(xì)分，高級(jí)時(shí)裝集團(tuán)戰(zhàn)略逐步推進(jìn)。
3、高端運(yùn)動(dòng)服裝：比音勒芬單店同比繼續(xù)增長(zhǎng)，新增開店數(shù)量空間巨大，延伸布局體育產(chǎn)業(yè)成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。
4、期待傳統(tǒng)龍頭見底復(fù)蘇：海瀾之家新店業(yè)績(jī)將于17年逐步釋放，未來業(yè)績(jī)恢復(fù)雙位數(shù)增長(zhǎng)可期；森馬推動(dòng)現(xiàn)貨模式轉(zhuǎn)型，積極布局購(gòu)物中心渠道，童裝受益市場(chǎng)集中度提升高速增長(zhǎng)有望持續(xù)。
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南極電商（002127）
新品牌新渠道全面鋪開
17年第一季南極人品牌GMV16.96億元，同比增長(zhǎng)54.3%，其中阿里、京東、唯品會(huì)三個(gè)渠道的銷售額增速分為47%、61%、115%，新增拼多多渠道單季度實(shí)現(xiàn)4053萬元，渠道和品類擴(kuò)張戰(zhàn)略順利推進(jìn)。去年7月底收購(gòu)的卡帝樂鱷魚，是南極人之外最重要的品牌，17第一季電商渠道實(shí)現(xiàn)GMV1.75億元，在阿里、京東、唯品會(huì)分別實(shí)現(xiàn)0.8、0.68、0.25億元。和南極人相比，卡帝樂天貓店鋪數(shù)量受平臺(tái)限制，其阿里和京東銷售額相當(dāng)。公司中報(bào)預(yù)告業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)40-78%，我們預(yù)計(jì)17-19年EPS分別為0.33、0.48和0.65元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)17年動(dòng)態(tài)估值為35XPE。（廣發(fā)證券(15.74 +0.13%,買入)(15.96 +1.40%)）
七匹狼（002029）
針紡、電商繼續(xù)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)
16年第四季去庫(kù)存促進(jìn)銷售，17年第一季電商針紡貢獻(xiàn)較大。從16年第四季開始公司單季收入回升明顯、凈利增速轉(zhuǎn)正，但業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)及影響因素有所差異。16年第四季在電商、針紡繼續(xù)增長(zhǎng)同時(shí)因處于銷售旺季加大去庫(kù)存力度，單季收入增長(zhǎng)提速，促銷及低毛利業(yè)務(wù)占比提升情況下毛利率不降反升、得益于存貨轉(zhuǎn)銷、前期計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備沖減營(yíng)業(yè)成本，疊加上費(fèi)用控制，利潤(rùn)總額同比增741%，但由于15-16年稅率調(diào)整增加所得稅費(fèi)用、凈利增幅收窄至7.89%。17年第一季收入主要為電商、針紡業(yè)務(wù)繼續(xù)拉動(dòng)，男裝線下業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)降幅收窄也有一定貢獻(xiàn)；低毛利率業(yè)務(wù)占比提升拖累毛利率下降，但費(fèi)用控制繼續(xù)顯效、降幅高于毛利率，使得扣非凈利增幅達(dá)到25%。
