紡織行業(yè)出口有望改善 受益股解析

　　人民幣中間價(jià)連續(xù)2個(gè)交易日調(diào)貶，繼昨日中間價(jià)下跌111點(diǎn)后，今日人民幣兌美元中間價(jià)調(diào)貶140個(gè)基點(diǎn)，報(bào)6.5670，創(chuàng)9月以來新低。今年大部分時(shí)間美元持續(xù)走軟，美元指數(shù)從3月初的102上方跌至9月初的91附近，不過隨著美聯(lián)儲(chǔ)釋縮表和加息預(yù)期的升溫，美元有望低位反彈，步入上升區(qū)間。強(qiáng)勢(shì)美元或?qū)е沦Y本回流美國，新興市場(chǎng)國家貨幣將承壓，此前飽受人民幣升值壓力的外貿(mào)出口行業(yè)有望迎來轉(zhuǎn)機(jī)。

　　從行業(yè)基本面來看，今年以來紡織行業(yè)出口持續(xù)回升，1-7月，我國家用紡織品累計(jì)出口217.6億美元，出口額同比上漲1.21%，高于去年同期水平5.9個(gè)百分點(diǎn);出口數(shù)量同比上升10.78%。8月份由于受匯率因素影響，紡織服裝單月出口出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)隨著美聯(lián)儲(chǔ)縮表計(jì)劃的逐步實(shí)施，紡織行業(yè)出口將繼續(xù)改善。

　　受益股：

　　魯泰A:收入回升業(yè)績(jī)穩(wěn)增海外布局順利推進(jìn)

　　1、紡織服裝業(yè)務(wù)收入高增，電力業(yè)務(wù)受高成本承壓，人民幣同比貶值提振毛利率

　　分業(yè)務(wù)來看，面料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.43億元，同比增長(zhǎng)2.54%。毛利率33.55%，較上年同期增加1.16PCT;襯衣業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.21億元，同比增長(zhǎng)7.82%。毛利率30.64%，較上年同期增加0.58PCT;棉花貿(mào)易業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3317萬元，同比增長(zhǎng)1176.1%。毛利率8.36%，較上年同期增加14.86PCT，以棉花貿(mào)易為主的控股子公司新疆魯泰H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.59億元，同比增長(zhǎng)31.66%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比大增325%至1464萬元，貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約877萬元。電力業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.09億元，同比下降9.07%。毛利率11.25%，較上年同期下降32.87PCT。由于2017H1動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)上漲，電與汽業(yè)務(wù)毛利率受原材料成本拖累，而公司自用電量增加則導(dǎo)致收入下降。

　　分地區(qū)來看，2017H1內(nèi)銷實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.19億元，同比增長(zhǎng)8.24%，占比31.9%;外銷同比增長(zhǎng)9.24%至19.59億元，占比68.1%，較上年同期占比提升2.0PCT，其中歐美、日韓收入同比增速較快，分別達(dá)32.51%和12.77%。

　　總體來看，國外訂單略有增長(zhǎng)，單價(jià)(以美元計(jì)價(jià))變化不大，但由于人民幣2017H1同比仍為貶值，因此以人民幣結(jié)算的收入有所提升，同時(shí)也助增了毛利率。

　　公司紡織服裝業(yè)務(wù)原材料以長(zhǎng)絨棉為主，2017H1國內(nèi)長(zhǎng)絨棉價(jià)格先升后降，長(zhǎng)絨棉137價(jià)格由年初21500萬元/噸上漲到六月末的22400萬元/噸(七月開始有所回落)，而外棉價(jià)格維穩(wěn)(美國皮馬2級(jí)長(zhǎng)絨棉H1維持在170美分/磅水平)，公司2017年Q1提前進(jìn)行原棉采購，低價(jià)鎖定原材料成本，因此上半年面料、襯衣毛利率增加，而棉花同樣受益漲價(jià)毛利率大幅上升。

　　2、期間費(fèi)用控制得當(dāng)

　　公司2017H1銷售費(fèi)用同比下降22.93%至6837萬元，主要由于公司16年下半年清算了虧損的襯衫零售終端北京思創(chuàng)(公司持股75%)，相應(yīng)的終端商場(chǎng)費(fèi)用有所降低，銷售費(fèi)用率較上年同期下降0.84PCT至2.29%;管理費(fèi)用同比下降8.57%至3.12億元，管理費(fèi)用率10.45%，較上年同期下降1.62PCT;財(cái)務(wù)費(fèi)用由于利息支出增加同比增長(zhǎng)54.94%至3070萬元，財(cái)務(wù)費(fèi)用率較上年同期上升0.33PCT至1.03%，期間費(fèi)用率整體較上年同期降低2.14PCT至13.76%。

　　3、發(fā)達(dá)國家市場(chǎng)復(fù)蘇明顯，海外布局順利推進(jìn)

　　2017H1公司海外項(xiàng)目建設(shè)順利，在柬埔寨、緬甸、越南等國建設(shè)生產(chǎn)基地，在意大利成立了設(shè)計(jì)機(jī)構(gòu)、在美國設(shè)立了市場(chǎng)服務(wù)機(jī)構(gòu)。各子公司中越南色織布3000萬米產(chǎn)能的一期項(xiàng)目已經(jīng)投產(chǎn)，第二、三期預(yù)計(jì)2017H2順利投產(chǎn)，色織布業(yè)務(wù)單月在2017年7-8月已達(dá)盈虧平衡，另外越南600萬件襯衫第一期項(xiàng)目預(yù)計(jì)H2投產(chǎn);柬埔寨600萬件襯衫產(chǎn)能已正常運(yùn)營(yíng)，H1實(shí)現(xiàn)盈利40.6萬元;緬甸300萬件產(chǎn)能也將在今年全部投產(chǎn)，海外產(chǎn)能的釋放有助于公司抓住外銷增長(zhǎng)的機(jī)遇，進(jìn)一步擴(kuò)大收入規(guī)模，增強(qiáng)盈利水平。

　　4、環(huán)保政策緊縮，利好龍頭企業(yè)。

　　隨著環(huán)保監(jiān)管的日益嚴(yán)苛，印染行業(yè)落后產(chǎn)能持續(xù)出清，而公司的廢水廢氣配套設(shè)備和自身環(huán)保制度完善，隨著行業(yè)集中度提升，一方面將提高公司的行業(yè)地位與議價(jià)能力，另一方面產(chǎn)能的關(guān)停為染費(fèi)提價(jià)帶來可能，從而利好公司印染業(yè)務(wù)。

　　投資建議：

　　公司作為國際色織布龍頭企業(yè)，從棉花種植、紡紗、漂染、織布、印染、后整理直至成衣制造進(jìn)行了全產(chǎn)業(yè)鏈布局，龍頭優(yōu)勢(shì)顯著。同時(shí)，公司順應(yīng)紡織企業(yè)產(chǎn)能外遷大勢(shì)，積極在越南、緬甸、柬埔寨布局面料及服裝產(chǎn)能，2017-2018年海外產(chǎn)能逐步投放將為公司帶來銷量提升。我們預(yù)計(jì)公司2017-2018年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為9.11、10.00億元，同比增長(zhǎng)13.1%、9.8%，對(duì)應(yīng)公司當(dāng)前股本9.23億股，EPS分別為0.91、1.00元/股，對(duì)應(yīng)PE為13、12倍，維持"買入"評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：海外產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，下游訂單需求疲弱。(中信建投)

　　孚日股份:業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)股權(quán)激勵(lì)彰顯信心

　　公司業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)增速高于營(yíng)收增速

　　公司凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)主要是由于毛利率提升帶動(dòng)：1)人民幣貶值利好外銷業(yè)務(wù)，使得毛利率提升(25.39%)，同比增加2.28pct，從而帶動(dòng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng);2)工藝優(yōu)化，實(shí)施流程再造，節(jié)能減排等舉措提高了業(yè)務(wù)效率，綜合采購成本下降;3)公司費(fèi)用率為10.64%，同比下降2.3pct，加持成本端保持基本穩(wěn)定，控制較好，毛利潤(rùn)基數(shù)變大，凈利潤(rùn)增速提高。費(fèi)用方面：公司銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為3.47%和3.59%較去年同期有所降低;管理費(fèi)降低主要系公司工藝優(yōu)化和流程改造之后，管理效率提高;財(cái)務(wù)費(fèi)用率為3.58%，同比增加2pct，主要是利息支出及匯兌損益增加所致。17年上半年存貨周轉(zhuǎn)率為0.91次，較去年同期增長(zhǎng)約0.1次，盈利能力有所增強(qiáng);應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率提高，17年上半年為5.2次，相比去年同期的4.96次有所提高，公司資金使用效率增強(qiáng)。

　　內(nèi)銷外延持續(xù)布局，首推股權(quán)激勵(lì)，控股股東增持彰顯發(fā)展信心

　　公司繼續(xù)保持龍頭優(yōu)勢(shì)，在外銷市場(chǎng)方面，公司在亞洲市場(chǎng)加快開發(fā)高端產(chǎn)品市場(chǎng)和品牌滲透，在國內(nèi)同行業(yè)對(duì)日出口整體下滑的趨勢(shì)下，上半年逆勢(shì)增長(zhǎng)5%，保持主導(dǎo)地位，外銷收入達(dá)到15.77億元。內(nèi)銷方面，市場(chǎng)占有率持續(xù)提升，銷售收入同比增長(zhǎng)9.18%，達(dá)到7.85億元;同時(shí)公司發(fā)揮優(yōu)質(zhì)的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，加大線上推廣力度，與網(wǎng)易嚴(yán)選等優(yōu)質(zhì)平臺(tái)合作，使公司團(tuán)購業(yè)務(wù)增長(zhǎng)50%，電商業(yè)務(wù)增長(zhǎng)80%，成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。由于國家環(huán)保措施的一系列動(dòng)作，中小廠商的退出將會(huì)帶來一部分市場(chǎng)份額，未來公司將會(huì)有擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)作。第一期擴(kuò)產(chǎn)約為10%，下一步繼續(xù)擴(kuò)大的產(chǎn)能將在明年釋放。同時(shí)由于公司溢價(jià)能力良好，加持棉花成本上走，未來銷售價(jià)格提高，加之產(chǎn)能釋放帶來的產(chǎn)量提高，我們認(rèn)為公司未來業(yè)績(jī)將持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。同時(shí)公司上市十年首推股權(quán)激勵(lì)，員工持股與控股股東增持充分彰顯公司發(fā)展信心。

　　維持"買入"評(píng)級(jí)，3-6個(gè)月目標(biāo)價(jià)8.85元。

　　預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS0.51、0.59、0.67元，對(duì)應(yīng)PE15、13、11.倍。我們認(rèn)為公司未來將持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，公司擁有優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈，在工藝流程改革之后，公司綜合成本下降，加持環(huán)保政策對(duì)公司龍頭企業(yè)的利好，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)可期。我們給予公司18年15倍PE，3-6個(gè)月目標(biāo)價(jià)8.85元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、海外貿(mào)易保護(hù)政策。(天風(fēng)證券)

　　瑞貝卡:主要市場(chǎng)銷售有所改善成本控制推動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)

　　核心觀點(diǎn)：

　　公司披露17年中報(bào)，上半年?duì)I收9.73億元，同比增長(zhǎng)1.7%，其中二季度營(yíng)收5.18億元，同比增長(zhǎng)1.4%。上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.05億元，同比增長(zhǎng)38.0%。其中二季度歸母凈利潤(rùn)6195萬元，同比增長(zhǎng)58.3%。

　　非洲市場(chǎng)營(yíng)收增速加快，美洲市場(chǎng)降幅有所收窄

　　上半年非洲市場(chǎng)銷售額增長(zhǎng)24.5%，較去年同期加快。這主要是因?yàn)榉侵拗饕袌?chǎng)貨幣升值帶動(dòng)消費(fèi)者購買力增強(qiáng)，同時(shí)公司逐步實(shí)現(xiàn)非洲產(chǎn)品的“地產(chǎn)地銷”，增強(qiáng)了產(chǎn)品在當(dāng)?shù)氐母?jìng)爭(zhēng)力。在北美市場(chǎng)的銷售額同比下降14.2%，降幅較去年收窄。北美市場(chǎng)近年來的下滑的部分原因是受到跨境電商平臺(tái)的沖擊。因此公司近期加大了對(duì)于跨境電商平臺(tái)的建設(shè)力度，有望對(duì)公司原有銷售模式形成補(bǔ)充。國內(nèi)市場(chǎng)線下渠道的門店數(shù)量由16年底的194家增加到208家。但是受到門店調(diào)整以及加盟門店關(guān)停的影響，國內(nèi)市場(chǎng)的銷售收入下滑11%。

　　利潤(rùn)增長(zhǎng)受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與管理費(fèi)用控制

　　公司上半年毛利率為32.8%，較去年同期有所改善，這主要是因?yàn)樯习肽戤a(chǎn)品結(jié)構(gòu)中毛利率較高的化纖類產(chǎn)品的銷售占比有所提高。此外，公司的管理費(fèi)用與去年同期相比略有下降。公司現(xiàn)任總經(jīng)理自15年5月就職起，對(duì)公司的業(yè)務(wù)流程以及運(yùn)營(yíng)成本進(jìn)行了優(yōu)化。這使得公司自2016年3季度開始連續(xù)4個(gè)季度的管理費(fèi)用率均實(shí)現(xiàn)了同比下降。

　　預(yù)計(jì)17-19年業(yè)績(jī)分別為0.19元/股、0.21元/股、0.24元/股

　　當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)17/18年P(guān)/E分別為29.5x和26.7x。維持謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　非洲貨幣匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);假發(fā)產(chǎn)品和原材料存貨減值的風(fēng)險(xiǎn);(廣發(fā)證券)