紡織服裝：分行業(yè)看品牌零售表現(xiàn)優(yōu)于紡織制造

　　前三季度行業(yè)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇趨勢(shì)延續(xù)，品牌及電商零售子領(lǐng)域業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)于紡織制造。其中，品牌行業(yè)中的高端女裝和中高端商務(wù)休閑男裝行業(yè)復(fù)蘇趨勢(shì)延續(xù)，家紡行業(yè)線下企穩(wěn)疊加線上拉動(dòng)基本面有所改善，大眾休閑業(yè)績(jī)見(jiàn)底，但電商龍頭Q3銷售低于預(yù)期;紡織制造業(yè)收入增長(zhǎng)穩(wěn)定，但受生產(chǎn)成本提升及匯率波動(dòng)影響，利潤(rùn)表現(xiàn)不及收入。整體而言，我們認(rèn)為盡管Q4基數(shù)較前三季度略有提升，但考慮到電商銷售及品牌銷售旺季來(lái)臨，且春節(jié)靠后，節(jié)前旺季銷售天數(shù)增加等因素，預(yù)計(jì)電商龍頭、高端女裝、中高端商務(wù)休閑男裝及家紡品牌銷售復(fù)蘇趨勢(shì)有望延續(xù)，因此，維持Q4配置觀，品牌零售把握電商旺季行情及上述復(fù)蘇子行業(yè)龍頭公司的估值切換行情。制造業(yè)方面，在產(chǎn)品導(dǎo)向消費(fèi)升級(jí)及供給側(cè)改革背景下，憑借技術(shù)實(shí)力持續(xù)創(chuàng)新的優(yōu)質(zhì)龍頭供應(yīng)商具有一定議價(jià)能力。

　　17Q1-Q3紡織服裝板塊呈結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇，分行業(yè)看品牌零售表現(xiàn)優(yōu)于紡織制造。前三季度紡織服裝板塊收入/凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)26%/20%，其中，品牌零售收入/凈利潤(rùn)增長(zhǎng)28%/23%，紡織制造收入/凈利潤(rùn)增長(zhǎng)19%/13%。分季度看，17Q1/Q2/Q3全板塊收入同比分別增長(zhǎng)20%/33%/25%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13%/26%/14%，其中，品牌零售17Q1/Q2/Q3收入同比分別增長(zhǎng)22%/36%/27%，凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)13%/29%/15%;紡織制造17Q1/Q2/Q3收入同比分別增長(zhǎng)14%/23%/20%，凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)14%/16%/10%。

　　品牌零售：結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇，中高端品牌表現(xiàn)優(yōu)于大眾品牌。品牌行業(yè)歷經(jīng)產(chǎn)品、渠道及管理等多年調(diào)整，在高端消費(fèi)復(fù)蘇背景下，高端女裝/中高端商務(wù)休閑/中高端家紡品牌前三季度基本面出現(xiàn)不同程度的改善。高端女裝板塊剔除并表因素影響，在同店復(fù)蘇背景下，17Q1/Q2/Q3收入分別增長(zhǎng)7.85%/14.49%/21.43%，逐季提升。中高端商務(wù)休閑男裝復(fù)蘇趨勢(shì)延續(xù)，各季收入及利潤(rùn)均保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。家紡龍頭在電商快速增長(zhǎng)及線下業(yè)務(wù)企穩(wěn)拉動(dòng)下，剔除并表影響，17Q1/Q2/Q3家紡主業(yè)收入增速分別為11.57%/18.35%/20.10%。大眾休閑服飾龍頭公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量好轉(zhuǎn)，太平鳥(niǎo)Q3業(yè)績(jī)見(jiàn)底，Q4有望在旺季來(lái)臨，售罄率提升、存貨出清及結(jié)構(gòu)優(yōu)化等因素影響下業(yè)績(jī)存改善預(yù)期。電商龍頭Q3業(yè)績(jī)?cè)鏊俾缘陀陬A(yù)期，但占比不高，Q4電商旺季表現(xiàn)有望回升。戶外及制鞋板塊仍處于底部調(diào)整階段。

　　紡織制造板塊：17Q1-Q3收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，但利潤(rùn)受原材料/能源漲價(jià)及Q3人民幣升值因素影響，表現(xiàn)不及收入。受下游需求好轉(zhuǎn)，銷量上升，龍頭企業(yè)部分終端產(chǎn)品提價(jià)等因素影響，紡織制造板塊17Q1-Q3收入增長(zhǎng)19%，棉紡/毛紡/輔料/印染收入分別增21%/18%/22%/4%，延續(xù)上半年增長(zhǎng)趨勢(shì)。但受原材料及能源漲價(jià)、Q3人民幣升值因素影響，Q1-Q3利潤(rùn)增長(zhǎng)13%，棉紡/毛紡/輔料/印染凈利潤(rùn)分別增22%/7%/10%/-5%，慢于收入增速。

　　投資策略：品牌零售行業(yè)根據(jù)三季報(bào)情況及Q4電商旺季的預(yù)期表現(xiàn)作為篩選高性價(jià)比優(yōu)質(zhì)龍頭主線，同時(shí)對(duì)于明后年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較強(qiáng)的低估值龍頭品種可在底部增加配置。兩條主線擇機(jī)布局：1)以Q4電商銷售旺季為催化背景，對(duì)應(yīng)標(biāo)的跨境通(18PE23X)和開(kāi)潤(rùn)股份(18PE40X);2)把握復(fù)蘇趨勢(shì)延續(xù)子行業(yè)龍頭公司的估值切換修復(fù)行情，對(duì)應(yīng)標(biāo)的歌力思(18PE23X)、太平鳥(niǎo)(18PE20X)、安正時(shí)尚(18PE21X)。