紡織服裝行業(yè)研究周報(bào)：行業(yè)春天即將到來(lái)
低估值成長(zhǎng)：太平鳥(niǎo)/健盛集團(tuán)/歌力思/安正時(shí)尚/華孚時(shí)尚；高成長(zhǎng)組合：開(kāi)潤(rùn)股份；重點(diǎn)關(guān)注：南極電商、搜于特；家紡復(fù)蘇組合：羅萊生活、富安娜，重點(diǎn)關(guān)注：水星家紡。
17年收官，紡織服裝行業(yè)年度整體跌幅23.85%，全市場(chǎng)第一，估值下行至自2014年年底以來(lái)新低。但隨消費(fèi)需求持續(xù)回暖及行業(yè)庫(kù)存、渠道不斷調(diào)整到位，紡織服裝例如中高端女裝、家紡等多個(gè)子版塊先后出現(xiàn)復(fù)蘇，基本面邊際改善明顯、板塊估值逐漸合理，我們認(rèn)為配置機(jī)會(huì)來(lái)臨，2018年紡服行業(yè)春天到來(lái)。
1、行業(yè)復(fù)蘇明顯，估值逐漸合理，紡服板塊迎來(lái)配置機(jī)會(huì)。
行業(yè)復(fù)蘇：消費(fèi)行業(yè)整體復(fù)蘇，近幾年品牌服裝渠道等調(diào)整帶來(lái)的業(yè)績(jī)陣痛期已發(fā)生邊際改善。11月限額以上服裝類(lèi)銷(xiāo)售當(dāng)月同比9.6%(+4.5pct)。11月紡織品及服裝出口表現(xiàn)優(yōu)秀：紡織紗線品類(lèi)在16年11月高基數(shù)基礎(chǔ)上仍實(shí)現(xiàn)接近11%的高增長(zhǎng)超預(yù)期，體現(xiàn)制造業(yè)上游景氣程度持續(xù)提升。
估值合理，布局超跌優(yōu)質(zhì)公司。我們梳理了18年20倍估值以下、18-19年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)C(jī)AGR超過(guò)20%的低估值成長(zhǎng)型公司(健盛集團(tuán)、太平鳥(niǎo)、搜于特、安正時(shí)尚、歌力思、華孚時(shí)尚)，以及18-19年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)C(jī)AGR超過(guò)40%的高成長(zhǎng)型公司(南極電商、開(kāi)潤(rùn)股份)，從兩條主線建議投資者重點(diǎn)關(guān)注板塊優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。
2、繼續(xù)布局17Q4業(yè)績(jī)可能超預(yù)期的公司，重點(diǎn)推薦太平鳥(niǎo)：年報(bào)季前，建議投資者提前布局四季度業(yè)績(jī)有超預(yù)期可能、或迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的公司，重點(diǎn)推薦深耕時(shí)尚服裝行業(yè)多年，多品牌多渠道運(yùn)營(yíng)優(yōu)秀，邊際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)提升，未來(lái)業(yè)績(jī)迎來(lái)拐點(diǎn)的品牌服飾企業(yè)太平鳥(niǎo)。
3、家紡行業(yè)復(fù)蘇龍頭受益，新增推薦羅萊生活、富安娜。
經(jīng)過(guò)4年調(diào)整，2017年行業(yè)復(fù)蘇趨勢(shì)確立，我們認(rèn)為本輪復(fù)蘇且持續(xù)的原因主要為消費(fèi)需求整體復(fù)蘇及電商渠道的高增長(zhǎng)。
二三線城市消費(fèi)升級(jí)及渠道擴(kuò)張，加之成本上升小品牌退出市場(chǎng)，家紡龍頭受益集中度提升，推薦羅萊生活、富安娜，重點(diǎn)關(guān)注：水星家紡。
4、重點(diǎn)推薦公司要點(diǎn)。
開(kāi)潤(rùn)股份：B2B、B2C有望雙雙超市場(chǎng)預(yù)期，我們對(duì)公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)判斷得到驗(yàn)證。1)B2B業(yè)務(wù)：2017年新增了名創(chuàng)優(yōu)品、網(wǎng)易嚴(yán)選等客戶(hù)，預(yù)計(jì)三年CAGR20%+。2)B2C業(yè)務(wù)：管理更精細(xì)，潤(rùn)米推出新品牌“悠啟”，以“深度買(mǎi)手”方式，定位泛出行產(chǎn)品；“90分”定位強(qiáng)出行爆款產(chǎn)品以保持品牌特色。新品類(lèi)+新渠道+新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)助力公司往“中國(guó)出行第一品牌”更進(jìn)一步。第二家小米生態(tài)鏈公司碩米品牌“稚行”上線，定位兒童出行市場(chǎng)，有望成為第二個(gè)潤(rùn)米。3)預(yù)計(jì)17-19年EPS為1.01/1.51/2.18元，未來(lái)三年CAGR近50%，目標(biāo)價(jià)75.5元，對(duì)應(yīng)2018年約50倍PE。
太平鳥(niǎo)：1)市場(chǎng)預(yù)期低，我們認(rèn)為2017Q4業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期、迎業(yè)績(jī)向上拐點(diǎn)。2三年調(diào)整期(渠道、設(shè)計(jì)調(diào)整)已過(guò)，未來(lái)幾年享受增長(zhǎng)紅利。渠道上，購(gòu)物中心+電商新渠道占比超過(guò)50%；設(shè)計(jì)上，重新吸引了90后年輕消費(fèi)者，而主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手仍在調(diào)整，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)提升，市占率也會(huì)提升。3)預(yù)計(jì)2017-2019年EPS預(yù)測(cè)至0.96/1.38/1.79元，凈利潤(rùn)未來(lái)兩年復(fù)合增速為37%，給予2018年25倍估值，目標(biāo)價(jià)34.50元。
