紡織服裝行業(yè)：新消費、新模式、新起點

       一、二級市場走勢過于悲觀

       紡織服裝落后大盤，估值降至低位。2017年年初至12月22日，SW紡織服裝板塊下跌24.68%，其中SW紡織制造下跌22.92%，服裝家紡下跌25.54%。紡織服裝板塊跑輸大盤47.17%。從板塊估值水平來看，目前SW紡織服裝PE為24.36倍。紡織服裝及其子板塊PE均低于近1年均值。

       二、終端弱復蘇下，服裝行業(yè)恢復增長

       線下渠道底部回升，線上渠道快速發(fā)展，紡服景氣度提升。2017年10月份，全國百家重點大型零售企業(yè)零售額同比增長4.1%。服裝類零售額同比增長7.6%，增速較上月提升5.7個百分點，而相比上年同期也加快了1.8個百分點。2017年1-11月，全國前十一個月的網上零售額為64306億元，同比增長32.4%。在實物商品網上零售額中，穿類商品同比增長31.1%。就今年來看，紡織服裝行業(yè)營收仍然保持約7%的低速增長，并有反彈趨勢。行業(yè)庫存壓力處于歷史低位同比增速僅5%，為整個紡織服裝行業(yè)的發(fā)展減負。同時行業(yè)毛利率保持穩(wěn)定。

       三、關注新消費、新模式、新起點

       1、新消費：80后已成消費主力，消費升級助力輕奢當道。隨著經濟實力發(fā)強，80后群體已經成為消費主力軍。80后、90后的特征也與60后、70后有較大不同。伴隨經濟增速放緩，消費者理性回弻，高端消費存在降級趨勢。同時隨著中產階級比例擴大，中低端消費向個性化、品質化方向升級。因此，品質與性價比并存的輕奢，便成為最受消費者歡迎的消費檔次。

       跨境電商行業(yè)快速發(fā)展，增長料將持續(xù)。2010年至今跨境電商交易額保持30%+的復合增速，同時其滲透率不斷提高，預計2020年達到37%。跨境電商高速增長源于商業(yè)模式對于終端消費者、中間貿易商、國內廠商都是有實質性利好：對消費者，跨境電商降本增效，提高商品性價比;對供應商，跨境電商提供便捷終端銷售信息，便于生產調整;對中間貿易商，跨境電商提供便捷交易流程。

       2、新模式：數據分析優(yōu)化產業(yè)鏈，供應鏈平臺優(yōu)化線上模式。南極電商(002127,診股)通過平臺化運營，改進OEM模式，去掉了品牌商這一商品流通中間環(huán)節(jié)，提高商業(yè)模式運轉效率。開拓電商業(yè)務，引入數據分析，強化了其品牌授權模式，解決授權供應商產能過剩，經銷商缺少與業(yè)運營團隊等行業(yè)痛點。柔性供應園區(qū)為線上業(yè)務推動雙向于信，同時將庫存由經銷商移至供應鏈平臺，進一步優(yōu)化線上渠道。

       3、新起點：凈關店階段基本結束，公司財務好轉，待業(yè)績提升：截止2017年6月終端門店數量基本合理，部分品牌店鋪數量已開始上行。而由于存在規(guī)模效應與龍頭優(yōu)勢，紡織服裝上市公司已率先走出低谷。2017前三季度，SW紡織服裝實現營業(yè)收入增長14.77%，實現凈利潤增長10.34%，營收凈利潤增速重回兩位數，且增速仍有持續(xù)上升趨勢。目前財務好轉尚未得到市場充分反應，預計未來行業(yè)龍頭業(yè)績將繼續(xù)提升。

       三、投資建議

       中高端消費較優(yōu)推薦女裝企業(yè)歌力思、安正時尚、太平鳥、羅萊家紡、富安娜。

       從業(yè)績的增速彈性來看，優(yōu)先推薦三季報以來調整較多的跨境通、南極電商;其次是同店增長良好、業(yè)績增速較為確定中高端女裝企業(yè)歌力思、安正時尚;三是推薦由于庫存減值明年有望大幅減少帶來業(yè)績提升的太平鳥;并購+同店增速良好+外延預期增長的羅萊生活。四是優(yōu)質的紡織制造企業(yè)隨著產能擴張、如訂單能如期增長將推動業(yè)績較快增長，建議蘭注健盛集團和延江股份。

       風險提示：1、經濟增速不達預期，服裝終端消費低于預期;2、投資并購進展低于預期;3、跨境電商政策發(fā)化帶來的影響。

       四、個股分析

       富安娜

       家紡業(yè)務企穩(wěn)，大家居戓略有望放量

       大家居戓略穩(wěn)步推進，期待明年放量。富安娜美家是富安娜的關鍵戰(zhàn)略項目，為消費者提供全屋美家藝術配置的一站式服務，首家旗艦店于2016年7月開啟試運營。今年，常熟工業(yè)園的家具生產車間正式投產，進口設備為產品質量保駕護航。2017下半年，富安娜繼續(xù)推進大家居戰(zhàn)略，在西安、武漢、鄭州、深圳、廣州等省會中心城市新增20家富安娜美家超大型旗艦店，預計2018年大家居業(yè)務有望隨著終端渠道數量增長而放量。

       海瀾之家

       積極推進多品牌戓略

       海瀾之家是國內的平價男裝龍頭，目前擁有平價男裝“海瀾之家”、平價女裝“愛居兔”、賣場品牌“海一家”以及職業(yè)裝定制品牌“圣凱諾”。同時，公司也開始其多品牌布局。2017年以來，公司積極推動多品牌多類目的時尚生態(tài)圈的擴張。海瀾之家推出HLAJeans，定位年輕化、時尚化，增添品牌活力。其后，公司入股快時尚新貴UR，繼續(xù)深化年輕化戓略，

       并與UR在時裝運營模式上產生協同。另外，同時收購英氏嬰童44%股權，抓住母嬰童增長高峰，并補全多品牌多類目格局，完善海瀾之家時尚生態(tài)圈。

       跨境通

       受益跨境電商增長紅利

       跨境出口B2C業(yè)務領頭羊，自營+第三方各具千秋。環(huán)球易販成立于2007年，旗下擁有跨境出口、進口雙向業(yè)務，其中出口業(yè)務方面，有自建平臺(服裝站Zaful、Rosegal、Dresslily和消費電子站gearbest)和第三方平臺(亞馬遜、eBay等)，盈利模式來自賺取商品差價。截止2017/06/30，公司旗下平臺合計注冊用戶數量超過8142萬人，月均活躍用戶超過1680萬，在線SKU數量超過39.1萬，龐大的用戶基礎以及品類豐富的商品數量為環(huán)球易購出口業(yè)務增長提供夯實動力。