今年以來(lái)超20國(guó)降息！淺析貨幣政策變化對(duì)資本市場(chǎng)的影響
全球“降息潮”愈演愈烈！截至2019年8月12日，包括美國(guó)、新西蘭、澳大利亞等發(fā)達(dá)國(guó)家在內(nèi)的20余個(gè)國(guó)家，先后降息。
面對(duì)以“降息潮”為代表的全球貨幣政策的變化，小白投資者不妨了解下：什么是貨幣政策？央行是通過(guò)何種手段來(lái)調(diào)節(jié)貨幣政策的？對(duì)于市場(chǎng)（股市/債市/匯市）的影響如何？做投資應(yīng)該注意些什么？
什么是貨幣政策？
貨幣政策是央行為實(shí)現(xiàn)其特定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而采用的各種控制和調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和信用量的方針、政策和措施。
眾所周知，在一個(gè)健康的經(jīng)濟(jì)體系中，每個(gè)人都在創(chuàng)造自己的價(jià)值，同時(shí)又享受他人提供的服務(wù)——所謂“我為人人，人人為我”。那么在其中，貨幣又算什么呢？貨幣實(shí)際上是這個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的“潤(rùn)滑劑”。就如一個(gè)專(zhuān)門(mén)生產(chǎn)錘子的鐵匠，去飯店吃飯，如果沒(méi)有貨幣，他可能需要用所生產(chǎn)的錘子去向飯店換飯吃——這種原始的物物交換的效率非常有限。
在貨幣的幫助下，鐵匠可以將錘子賣(mài)給真正有需求的人，然后利用取得的貨幣享受到飯店的服務(wù)。而飯店也可以用取得的貨幣，支付員工工資和上游供應(yīng)商的貨款。在這樣一個(gè)貨幣“潤(rùn)滑”的模型中，社會(huì)需求得到更好的匹配和滿(mǎn)足，貨物與服務(wù)交換的效率也得到了有效提高。
需要指出的是，作為“潤(rùn)滑劑”，雖然貨幣本身并不創(chuàng)造價(jià)值（嚴(yán)格的說(shuō)僅具有交換/存儲(chǔ)/標(biāo)價(jià)的作用），但貨幣供應(yīng)量的多少，會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)體系的穩(wěn)健運(yùn)用產(chǎn)生作用，就如潤(rùn)滑劑對(duì)于維持機(jī)械系統(tǒng)正常運(yùn)行的重要性一樣。
那么，貨幣供應(yīng)量應(yīng)該保持一個(gè)怎樣的水平比較好呢？
根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，如果貨幣供應(yīng)量能夠根據(jù)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，保持一個(gè)相匹配的增長(zhǎng)水平（溫和的通脹），對(duì)于一國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)是有積極意義的。過(guò)高的貨幣供應(yīng)量，勢(shì)必導(dǎo)致貨幣迅速貶值，出現(xiàn)惡性通貨膨脹（津巴布韋就是一個(gè)例子，表現(xiàn)在貨幣上有無(wú)數(shù)個(gè)零，人人都是吃不飽飯的“百萬(wàn)富翁”，物價(jià)一時(shí)一價(jià)，極度不穩(wěn)定）；相反，如果貨幣供應(yīng)量過(guò)低，則會(huì)導(dǎo)致“通貨緊縮”，物價(jià)降低，市場(chǎng)交易不活躍，直接影響到生產(chǎn)者的積極性，和經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)。
因此，央行會(huì)通過(guò)一系列的手段，來(lái)調(diào)節(jié)市場(chǎng)上的貨幣供應(yīng)量，保證經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，即貨幣政策。
央行是如何調(diào)節(jié)貨幣政策的？
如前文所述，央行在調(diào)節(jié)貨幣政策，保證經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)方面發(fā)揮著重要作用。那么，這些貨幣政策的調(diào)節(jié)手段具體包括哪些呢？
在實(shí)務(wù)中，我國(guó)央行主要的貨幣政策調(diào)節(jié)手段包括：
1、公開(kāi)市場(chǎng)操作，即央行在公開(kāi)市場(chǎng)，向大銀行等金融機(jī)構(gòu)（一級(jí)交易商），買(mǎi)賣(mài)一些有價(jià)證券，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)貨幣的投放回收，以及流動(dòng)性管理。常見(jiàn)的公開(kāi)市場(chǎng)操作包括：
（1）回購(gòu)/逆回購(gòu)。該操作的主要證券是央票，當(dāng)需要回收（貨幣）流動(dòng)性時(shí)，即向市場(chǎng)投放央票，收回金融機(jī)構(gòu)手中的資金，專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)叫“回購(gòu)”。當(dāng)需要投放流動(dòng)性時(shí)，央行又用資金從金融機(jī)構(gòu)手中收回央票，即“逆回購(gòu)”?；刭?gòu)與逆回購(gòu)的期限往往為7天、14天和28天，適合對(duì)市場(chǎng)的短期流動(dòng)性進(jìn)行調(diào)節(jié)。
（2）中期借貸便利（MLF）。顧名思義，MLF是央行對(duì)中期基礎(chǔ)貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的貨幣政策工具，資金投放主要以質(zhì)押的方式，即由金融機(jī)構(gòu)提供國(guó)債、央行票據(jù)、政策性金融債、高等級(jí)信用債等優(yōu)質(zhì)債券作為合格質(zhì)押品，獲得央行的資金投放。中期借貸便利（MLF）的投放期限往往是3到6個(gè)月，主要針對(duì)市場(chǎng)的中期流動(dòng)性進(jìn)行調(diào)節(jié)。
另外，金融機(jī)構(gòu)還可以根據(jù)自身流動(dòng)性的需要，向央行申請(qǐng)常備借貸便利（SLF）,與央行“一對(duì)一”的交易獲取流動(dòng)性支持。
2、基準(zhǔn)利率?；鶞?zhǔn)利率是金融市場(chǎng)上具有普遍參照作用的利率，其他利率水平或金融資產(chǎn)價(jià)格均可根據(jù)這一基準(zhǔn)利率水平來(lái)確定。如房地產(chǎn)政策收緊后，很多銀行的房貸利率往往是在基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上上浮20%到30%。
在我國(guó)，基準(zhǔn)利率由央行根據(jù)當(dāng)前貨幣政策的目標(biāo)進(jìn)行調(diào)節(jié)，對(duì)于市場(chǎng)有指導(dǎo)作用，基準(zhǔn)利率下調(diào)，意味著實(shí)體企業(yè)理論上可以以更低的利率獲得融資支持，市場(chǎng)流動(dòng)性增強(qiáng)。反之亦然。
3、存款準(zhǔn)備金率。商業(yè)銀行在發(fā)放貸款的同時(shí)，為了控制風(fēng)險(xiǎn)，需要將一定比率的資金放到央行，即存款準(zhǔn)備金。如我國(guó)當(dāng)前大型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率為14%，意味著如工商銀行收到100元存款，首先需要將其中的14元放到央行，剩下來(lái)的86元用于放貸。存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)，意味著銀行可以以更多的資金進(jìn)行放貸，市場(chǎng)流動(dòng)性增強(qiáng)。
除了一般的下調(diào)準(zhǔn)備金率，央行還可以因?yàn)榉鲋叭r(nóng)”和小微企業(yè)的需要，對(duì)特定金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行定向降準(zhǔn)，將金融對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持落到實(shí)處。
4、窗口指導(dǎo)。窗口指導(dǎo)是央行通過(guò)勸告和建議來(lái)影響商業(yè)銀行信貸行為的一種溫和的、非強(qiáng)制性的貨幣政策工具，是一種勸諭式監(jiān)管手段。窗口指導(dǎo)雖然源于國(guó)外，但在中國(guó)也得到了很大的發(fā)展，因?yàn)槲覈?guó)大部分的金融機(jī)構(gòu)以國(guó)資為主，在窗口指導(dǎo)下，各機(jī)構(gòu)也會(huì)配合央行防范風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)調(diào)控目標(biāo)。
以上是我國(guó)央行調(diào)節(jié)貨幣政策的常見(jiàn)手段，其中公開(kāi)市場(chǎng)操作，屬于對(duì)于中短期市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)行微調(diào)，而調(diào)節(jié)基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率，則是在長(zhǎng)期層面對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)行調(diào)節(jié)，相應(yīng)的市場(chǎng)影響較大。值得一提的是，窗口指導(dǎo)具備一定的中國(guó)特色，因?yàn)槲覈?guó)金融機(jī)構(gòu)以國(guó)資為主的特點(diǎn)，在關(guān)鍵時(shí)刻，容易在央行的指導(dǎo)下，發(fā)揮集群效應(yīng)，控制風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)調(diào)控。
貨幣政策對(duì)市場(chǎng)的影響幾何？
以上介紹了央行進(jìn)行貨幣政策調(diào)節(jié)的手段，那么貨幣政策的調(diào)節(jié)，對(duì)于市場(chǎng)會(huì)有什么樣的影響呢？
以央行8月2日電話(huà)會(huì)議的最新表態(tài)——“適時(shí)降低存款準(zhǔn)備金率” “增加再貼現(xiàn)、中期借貸便利和常備借貸便利額度，靈活開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作，保持流動(dòng)性合理充裕”來(lái)看，下半年貨幣供應(yīng)量應(yīng)該會(huì)增加，市場(chǎng)流動(dòng)性會(huì)相對(duì)充裕。這對(duì)市場(chǎng)利率、匯率、通脹率、股市、債市都會(huì)有影響。
1、市場(chǎng)利率。隨著流動(dòng)性的充裕，預(yù)期市場(chǎng)利率將出現(xiàn)下行趨勢(shì)。特別表現(xiàn)在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)或者低風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)產(chǎn)品的收益率方面，如余額寶的收益率。這兩年，余額寶收益率持續(xù)下行，不是因?yàn)樘旌牖鸬墓芾砟芰Σ粡?qiáng)，主要還是因?yàn)樵谑袌?chǎng)流動(dòng)性持續(xù)充裕、信用市場(chǎng)不理想的情況下，大量資金流入風(fēng)險(xiǎn)較低的利率市場(chǎng)，導(dǎo)致無(wú)風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)的寶寶類(lèi)產(chǎn)品的收益率持續(xù)降低。
2、匯率。在一個(gè)無(wú)外匯管制、資本自由流動(dòng)的前提下，流動(dòng)性充裕和利率下降，會(huì)導(dǎo)致資本流出，本幣貶值。我國(guó)目前存在著較為嚴(yán)格的外匯管理制度，故流動(dòng)性充裕和利率下降對(duì)于匯率直接影響不大，但是對(duì)于維持匯率穩(wěn)定的壓力將增大。8月5日，人民幣兌美元破7，有很多的因素和解讀，筆者認(rèn)為降低維持匯率穩(wěn)定的壓力也是因素之一。
3、通脹率。流動(dòng)性充裕，即市場(chǎng)上的資金多了，不排除通脹率會(huì)有一定增長(zhǎng)，但將在可控的范圍內(nèi)。
4、股市。流動(dòng)性充裕，利率下行，對(duì)于股市存在利好。一方面，上市公司融資能力增強(qiáng)，可以配置到更低成本的資金來(lái)開(kāi)展生產(chǎn)，這有利于利潤(rùn)的提升。另一方面，投資者的資金成本降低，對(duì)投資者的投資熱情存在一定提升。
5、債市。對(duì)于固定收益?zhèn)?，特別是低風(fēng)險(xiǎn)的固定收益利率債利好。如某個(gè)債券的票面利率固定為6%，假設(shè)此時(shí)，市場(chǎng)利率降低至4%甚至更低，但固定收益?zhèn)氖找嫒匀绘i定在6%，債券價(jià)值提升。當(dāng)然，利率下行，對(duì)于浮動(dòng)收益?zhèn)膬r(jià)值影響有限。
綜上所述，流動(dòng)性充裕，會(huì)降低利率，提升通脹率，增加匯率穩(wěn)定的壓力，對(duì)于股市和債市存在一定的利好。
投資者需要注意些什么？
顯然，無(wú)論是央行幾乎每周都要進(jìn)行的公開(kāi)市場(chǎng)操作（回購(gòu)/逆回購(gòu)），還是影響更大的降準(zhǔn)、降息，貨幣政策是市場(chǎng)上永恒的話(huà)題。
那么，面對(duì)著貨幣政策的調(diào)節(jié)，投資者應(yīng)該注意些什么？
1、順勢(shì)而為。央行的貨幣政策往往具有一定的延續(xù)性，投資者可以順勢(shì)而為，在降息寬松周期，可以考慮配置一些股票、信用債和房產(chǎn)（需考慮房地產(chǎn)政策）等資產(chǎn)；在加息收緊周期，可以考慮一些高等級(jí)的利率債，或者現(xiàn)金為王（一些短期且流動(dòng)性好的產(chǎn)品）。此外，需要指出的是，個(gè)人力量是無(wú)法與大趨勢(shì)抗衡的，沒(méi)有把握好趨勢(shì)，踩錯(cuò)時(shí)點(diǎn)會(huì)是一件非?？膳碌氖虑?。
2、多元化配置。因?yàn)樨泿耪邔?duì)于每一類(lèi)金融產(chǎn)品的影響存在差異，將資產(chǎn)聚焦在某一類(lèi)產(chǎn)品（如股票）上，去賭貨幣政策變化，存在著較大的不確定性。更好的辦法是通過(guò)多元化的資產(chǎn)配置，對(duì)沖貨幣政策變化可能產(chǎn)生的消極影響，在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下，實(shí)現(xiàn)收益。
3、細(xì)心觀察。貨幣政策信息的出現(xiàn)是非常頻繁的，如央行平均每?jī)芍軙?huì)進(jìn)行回購(gòu)/逆回購(gòu)的操作，調(diào)整市場(chǎng)的貨幣供應(yīng)量；而上海銀行間同業(yè)拆借利率（SHIBOR）在每個(gè)工作日都會(huì)被更新，反映當(dāng)前的一個(gè)市場(chǎng)利率情況；最后央行調(diào)整基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率也會(huì)成為當(dāng)天的重大新聞進(jìn)入人們的視線(xiàn)。作為投資者有必要留意這些動(dòng)向，保持對(duì)市場(chǎng)的敏感。
