杰克股份：需求復(fù)蘇有韌性 盈利提升有空間
縫制設(shè)備全球龍頭，升級(jí)轉(zhuǎn)型服裝智能制造成套解決方案服務(wù)商。公司聚焦縫制設(shè)備產(chǎn)業(yè)25年，工業(yè)縫紉機(jī)產(chǎn)銷臺(tái)數(shù)全球第一，近年來(lái)持續(xù)拓寬產(chǎn)品品類。公司創(chuàng)始人理念開(kāi)明，公司治理優(yōu)異，上市以來(lái)市占率持續(xù)提升；
行業(yè)周期回暖確定性較強(qiáng)，更新需求降低周期波動(dòng)。縫制設(shè)備的長(zhǎng)期需求不悲觀，小單快反的服裝制造趨勢(shì)和人工成本的持續(xù)提升會(huì)加大代工廠對(duì)于設(shè)備的投入，而代工龍頭申洲國(guó)際過(guò)去10年設(shè)備投入增速高于收入增速。2018年起國(guó)內(nèi)設(shè)備更新需求開(kāi)始逐步替代新增需求成為市場(chǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力，過(guò)去20年全球縫紉機(jī)3輪完整周期底部逐級(jí)抬升，未來(lái)需求波動(dòng)性有望持續(xù)減弱。2020年疫情抑制了代工廠設(shè)備更新的需求，同時(shí)縫制設(shè)備行業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了兩年的下行周期，未來(lái)2~3年行業(yè)需求的修復(fù)確定性較高，而高頻數(shù)據(jù)也驗(yàn)證了近期的高景氣度；
智能成套設(shè)備打開(kāi)市場(chǎng)空間，持續(xù)替代熟練工人?？p制機(jī)械自動(dòng)化產(chǎn)品種類豐富，相關(guān)產(chǎn)品毛利率高于工業(yè)縫紉機(jī)，需求的本質(zhì)是對(duì)人工尤其是熟練工的替代，全球服裝制造業(yè)人工成本達(dá)700億美元，可替代空間廣闊。未來(lái)經(jīng)濟(jì)性的提升、新的商業(yè)模式和服裝品質(zhì)要求的提升會(huì)共同支撐服裝制造智能化率提升。而杰克具備全品類自動(dòng)化設(shè)備布局，有豐富的海外并購(gòu)整合經(jīng)驗(yàn)，有望通過(guò)成套設(shè)備銷售的方式持續(xù)提升產(chǎn)品附加值與整體盈利能力。
杰克深挖護(hù)城河，全球市占率仍有較大提升空間。高性價(jià)比的中國(guó)產(chǎn)品符合代工行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，杰克已掌握一定行業(yè)定價(jià)權(quán)，當(dāng)前價(jià)格下許多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手已經(jīng)難以盈利。上下游企業(yè)對(duì)杰克已具備較強(qiáng)忠誠(chéng)度和黏性。公司通過(guò)品牌賦能經(jīng)銷商，立足中端、拓展中高端市場(chǎng)，并不斷下沉渠道，對(duì)上游零部件供應(yīng)商能夠輸出管理和技術(shù)，并給予較好的賬期優(yōu)惠，解決其經(jīng)營(yíng)痛點(diǎn)，與之共同成長(zhǎng)。參考重機(jī)在日本40~60%的市占率，當(dāng)前杰克15%/22%的全球/國(guó)內(nèi)市占率還有很大提升空間；
投資建議。未來(lái)2年行業(yè)需求有望持續(xù)上行，看好公司復(fù)制上一輪景氣周期中市占率快速提升的路徑。預(yù)計(jì)公司2020~2022年歸母凈利潤(rùn)3.3、5.0和7.3億，對(duì)應(yīng)PE分別為48、32和22x，低于紡織服裝行業(yè)龍頭企業(yè)2021年38x的平均估值。公司仍在搶占市場(chǎng)份額的進(jìn)程中，隨著競(jìng)爭(zhēng)格局的逐步穩(wěn)定和規(guī)模效應(yīng)的提升，凈利率仍有較大提升空間，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)；
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、疫情反復(fù)，全球服裝消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；2、公司市占率提升進(jìn)度不及預(yù)期；3、原材料價(jià)格持續(xù)上漲。
行業(yè)周期回暖確定性較強(qiáng)，更新需求降低周期波動(dòng)。縫制設(shè)備的長(zhǎng)期需求不悲觀，小單快反的服裝制造趨勢(shì)和人工成本的持續(xù)提升會(huì)加大代工廠對(duì)于設(shè)備的投入，而代工龍頭申洲國(guó)際過(guò)去10年設(shè)備投入增速高于收入增速。2018年起國(guó)內(nèi)設(shè)備更新需求開(kāi)始逐步替代新增需求成為市場(chǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力，過(guò)去20年全球縫紉機(jī)3輪完整周期底部逐級(jí)抬升，未來(lái)需求波動(dòng)性有望持續(xù)減弱。2020年疫情抑制了代工廠設(shè)備更新的需求，同時(shí)縫制設(shè)備行業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了兩年的下行周期，未來(lái)2~3年行業(yè)需求的修復(fù)確定性較高，而高頻數(shù)據(jù)也驗(yàn)證了近期的高景氣度；
智能成套設(shè)備打開(kāi)市場(chǎng)空間，持續(xù)替代熟練工人?？p制機(jī)械自動(dòng)化產(chǎn)品種類豐富，相關(guān)產(chǎn)品毛利率高于工業(yè)縫紉機(jī)，需求的本質(zhì)是對(duì)人工尤其是熟練工的替代，全球服裝制造業(yè)人工成本達(dá)700億美元，可替代空間廣闊。未來(lái)經(jīng)濟(jì)性的提升、新的商業(yè)模式和服裝品質(zhì)要求的提升會(huì)共同支撐服裝制造智能化率提升。而杰克具備全品類自動(dòng)化設(shè)備布局，有豐富的海外并購(gòu)整合經(jīng)驗(yàn)，有望通過(guò)成套設(shè)備銷售的方式持續(xù)提升產(chǎn)品附加值與整體盈利能力。
杰克深挖護(hù)城河，全球市占率仍有較大提升空間。高性價(jià)比的中國(guó)產(chǎn)品符合代工行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，杰克已掌握一定行業(yè)定價(jià)權(quán)，當(dāng)前價(jià)格下許多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手已經(jīng)難以盈利。上下游企業(yè)對(duì)杰克已具備較強(qiáng)忠誠(chéng)度和黏性。公司通過(guò)品牌賦能經(jīng)銷商，立足中端、拓展中高端市場(chǎng)，并不斷下沉渠道，對(duì)上游零部件供應(yīng)商能夠輸出管理和技術(shù)，并給予較好的賬期優(yōu)惠，解決其經(jīng)營(yíng)痛點(diǎn)，與之共同成長(zhǎng)。參考重機(jī)在日本40~60%的市占率，當(dāng)前杰克15%/22%的全球/國(guó)內(nèi)市占率還有很大提升空間；
投資建議。未來(lái)2年行業(yè)需求有望持續(xù)上行，看好公司復(fù)制上一輪景氣周期中市占率快速提升的路徑。預(yù)計(jì)公司2020~2022年歸母凈利潤(rùn)3.3、5.0和7.3億，對(duì)應(yīng)PE分別為48、32和22x，低于紡織服裝行業(yè)龍頭企業(yè)2021年38x的平均估值。公司仍在搶占市場(chǎng)份額的進(jìn)程中，隨著競(jìng)爭(zhēng)格局的逐步穩(wěn)定和規(guī)模效應(yīng)的提升，凈利率仍有較大提升空間，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)；
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、疫情反復(fù)，全球服裝消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；2、公司市占率提升進(jìn)度不及預(yù)期；3、原材料價(jià)格持續(xù)上漲。
