杰克JACK,C6包縫機(jī),牙齒位置
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當(dāng)前，A股紡織服裝公司2023年半年報(bào)已經(jīng)披露完畢，雖然經(jīng)受了疫情結(jié)束后疊加大環(huán)境的影響，但眾多紡織服裝、化學(xué)纖維、化學(xué)品及紡機(jī)上市公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)引發(fā)了業(yè)界的廣泛關(guān)注。
據(jù)第一紡織網(wǎng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年9月8日，A+H股170家紡織服裝、化學(xué)纖維、化學(xué)品及紡機(jī)上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8720.61億元，與上年同期的8414.18億元相比增加306.43億元，合計(jì)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)345.13億元，與上年同期的525.79 億元相比減少180.66億元。
截至2023年8月31日止，2023年上半年，A股143家紡織服裝、化學(xué)纖維、化學(xué)品及紡機(jī)上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6782.87億元，與上年同期的6607.79 億元相比增加175.08億元，合計(jì)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)192.17 億元，與上年同期的377.10 億元相比減少184.93億元，顯示出雖然疫情結(jié)束，行業(yè)營(yíng)業(yè)收入保持一定增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)空間大幅度縮減。
不過(guò)就就板塊而言，行業(yè)研究機(jī)構(gòu)均呈現(xiàn)不同的看法。
東吳證券分析師李婕此前表示，從紡織制造板塊來(lái)看，由于外需疲軟、下游品牌處于去庫(kù)周期，多數(shù)紡織制造企業(yè)上半年業(yè)績(jī)?nèi)暂^為承壓、同比增速回落，但訂單逐季回暖、下滑趨勢(shì)呈環(huán)比收窄。部分企業(yè)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)；就服裝服飾板塊而言，從不少品牌服飾已經(jīng)披露的中報(bào)及預(yù)告看，多數(shù)公司增速亮眼，體現(xiàn)業(yè)績(jī)復(fù)蘇的確定性和韌性較強(qiáng)。從細(xì)分賽道上看，男裝如報(bào)喜鳥(niǎo)增速超市場(chǎng)預(yù)期、復(fù)蘇進(jìn)度保持領(lǐng)先；中高端女裝如錦泓集團(tuán)、歌力思增速較為靚麗；運(yùn)動(dòng)品牌李寧、安踏、361度、特步國(guó)際流水保持穩(wěn)?。恍蓍e服森馬服飾、太平鳥(niǎo)隨毛利率提升、費(fèi)用率正經(jīng)營(yíng)杠桿推動(dòng)下利潤(rùn)扭虧實(shí)現(xiàn)高增；家紡中水星家紡凈利率逐漸提升至2021年水平、低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)高增。
對(duì)于市場(chǎng)普遍預(yù)期下半年紡織制造或逐漸好轉(zhuǎn)，但如何把握出口訂單的復(fù)蘇節(jié)奏和拐點(diǎn)時(shí)間？李婕判斷，此前壓制出口制造的因素主要為幾個(gè)方面：一是下游海外品牌服飾2020-2021年經(jīng)歷供應(yīng)鏈中斷及海運(yùn)周期延長(zhǎng)問(wèn)題后，普遍加大備貨致2022年以來(lái)庫(kù)存水平較高；二是通脹影響致歐美消費(fèi)環(huán)境偏弱，外需景氣度下降。兩因素疊加導(dǎo)致國(guó)際品牌訂單降溫，出口型紡織制造企業(yè)受影響較大。首先，針對(duì)性從源頭分析壓制出口訂單的兩大因素當(dāng)前情況、即品牌去庫(kù)情況及歐美地區(qū)需求情況，然后橫向?qū)Ρ仍侥?、中?guó)臺(tái)灣兩大紡織出口國(guó)家或地區(qū)的情況，進(jìn)而分析我國(guó)出口型制造企業(yè)下半年發(fā)展趨勢(shì)。
首先，從品牌去庫(kù)情況看，庫(kù)存增速逐季放緩顯示去庫(kù)進(jìn)程順利推進(jìn)，Nike、Lululemon銷(xiāo)售額增幅已超庫(kù)存增幅。根據(jù)國(guó)際品牌披露的季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2022年歐美品牌Nike、Adidas、Lululemon、VF庫(kù)存壓力較大，日本品牌迅銷(xiāo)集團(tuán)（優(yōu)衣庫(kù)母公司）相對(duì)壓力較小、庫(kù)存水平較為正常。進(jìn)入2023年后，歐美品牌庫(kù)存同比增速明顯回落，其中Nike、Lululemon最近季報(bào)的營(yíng)收增速已經(jīng)高于庫(kù)存增速、庫(kù)存去化持續(xù)進(jìn)行，Adidas/VF營(yíng)收端仍有小幅下滑、庫(kù)存壓力仍存；從存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)看，迅銷(xiāo)集團(tuán)一直較為穩(wěn)健、Nike自2022年下半年開(kāi)始逐漸降低、Lululemon呈現(xiàn)波動(dòng)、Adidas及VF壓力仍較大；根據(jù)我們計(jì)算的庫(kù)銷(xiāo)比，今年以來(lái)歐美品牌庫(kù)銷(xiāo)比多處于下降趨勢(shì)，但目前仍處于3年均值以上、仍有去化空間。
其次，歐美需求情況顯示，歐美消費(fèi)仍較為平淡。通脹影響下歐美地區(qū)消費(fèi)走弱趨勢(shì)明顯，美國(guó)服裝消費(fèi)2022年3月增幅回落明顯、2023年3月轉(zhuǎn)負(fù)、2023年7月重新小幅回正；歐元區(qū)20國(guó)零售銷(xiāo)售指數(shù)2022年6月起同比轉(zhuǎn)負(fù)、截至2023年6月尚未出現(xiàn)改善拐點(diǎn)。目前看美國(guó)消費(fèi)韌性相對(duì)較強(qiáng)，歐洲需求仍較為疲軟，整體歐美消費(fèi)尚未出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)、仍較為平淡。
此外，橫向?qū)Ρ瓤?，越南紡織品出口逐月改善、中?guó)臺(tái)灣鞋類(lèi)制造龍頭總體降幅收窄。橫向?qū)Ρ绕渌饕徔棾隹趪?guó)，一是越南紡織制造出口金額2022年8月后大幅回落、與我國(guó)紡織出口情況保持一致，至2022年12月紡織品出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，2023年1月鞋類(lèi)增速亦轉(zhuǎn)負(fù)。2月以來(lái)紡織品增速仍為負(fù)、但趨勢(shì)上降幅收窄，鞋類(lèi)波動(dòng)較大、目前未出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)；二是中國(guó)臺(tái)灣制造龍頭月度數(shù)據(jù)顯示各公司2022年10月起增速明顯放緩，2023年初基本增速轉(zhuǎn)負(fù)。7月呈現(xiàn)出鞋類(lèi)制造企業(yè)降幅環(huán)比收窄（除志強(qiáng)因同期足球鞋高基數(shù)影響外），成衣制造企業(yè)有所分化，儒鴻有所好轉(zhuǎn)、聚陽(yáng)增速下滑。
李婕預(yù)計(jì)，2023年下半年訂單環(huán)比改善趨勢(shì)延續(xù)，但業(yè)界依然需要關(guān)注訂單拐點(diǎn)出現(xiàn)時(shí)間，從出口型企業(yè)的角度來(lái)講：2023年上半年壓力仍存，但5月以來(lái)人民幣加速貶值，利好出口型企業(yè)收入增長(zhǎng)及匯兌收益，有望增厚業(yè)績(jī)。展望下半年，根據(jù)對(duì)海外終端需求、海外品牌庫(kù)存情況的分析，雖然目前歐美消費(fèi)仍較為平淡，但歐美運(yùn)動(dòng)巨頭庫(kù)存去化持續(xù)進(jìn)行中，綜合來(lái)看有利于上游紡織制造企業(yè)訂單情況逐步好轉(zhuǎn)、基本面環(huán)比改善。目前越南出口及中國(guó)臺(tái)灣制造企業(yè)暫未明確出現(xiàn)向上拐點(diǎn)、但總體趨勢(shì)呈改善，預(yù)期出口型企業(yè)下半年將迎訂單向上拐點(diǎn)、產(chǎn)能利用率有望底部回升；就內(nèi)銷(xiāo)型企業(yè)而言，也需要關(guān)注國(guó)內(nèi)國(guó)外兩個(gè)消費(fèi)市場(chǎng)需求拐點(diǎn)的漸次出現(xiàn)，二季度以來(lái)，紡絲開(kāi)工率明顯提升，國(guó)內(nèi)品牌復(fù)蘇有望逐步傳導(dǎo)至制造端、訂單有望改善，下半年海外品牌去庫(kù)完成后訂單或進(jìn)一步回暖。
而在東方證券研究員施紅梅看來(lái)，就基本面而言，當(dāng)前各細(xì)分行業(yè)龍頭的估值水平已經(jīng)反映了市場(chǎng)對(duì)下半年內(nèi)需謹(jǐn)慎的預(yù)期，品牌服飾行業(yè)難有板塊性的表現(xiàn)，雖然品牌消費(fèi)在上半年基本上都兌現(xiàn)了相對(duì)較快的恢復(fù)性增長(zhǎng)，但板塊間各家業(yè)績(jī)的分化明顯，下半年隨著低基數(shù)的淡化，預(yù)計(jì)這種分化仍將延續(xù)，更多配置機(jī)會(huì)仍然來(lái)自于精選業(yè)績(jī)超行業(yè)增長(zhǎng)、高股息率、細(xì)分賽道超預(yù)期復(fù)蘇等結(jié)構(gòu)性個(gè)股的行情；外需方面，上半年多數(shù)出口制造龍頭業(yè)績(jī)表現(xiàn)平淡，海外較強(qiáng)的宏觀數(shù)據(jù)強(qiáng)化了國(guó)內(nèi)出口制造龍頭在下半年走出底部向上的預(yù)期，不過(guò)也需要注意經(jīng)濟(jì)減速對(duì)國(guó)內(nèi)零售終端的壓力、貿(mào)易摩擦和人民幣匯率波動(dòng)等因素帶來(lái)的影響。
據(jù)第一紡織網(wǎng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年9月8日，A+H股170家紡織服裝、化學(xué)纖維、化學(xué)品及紡機(jī)上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8720.61億元，與上年同期的8414.18億元相比增加306.43億元，合計(jì)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)345.13億元，與上年同期的525.79 億元相比減少180.66億元。
截至2023年8月31日止，2023年上半年，A股143家紡織服裝、化學(xué)纖維、化學(xué)品及紡機(jī)上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6782.87億元，與上年同期的6607.79 億元相比增加175.08億元，合計(jì)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)192.17 億元，與上年同期的377.10 億元相比減少184.93億元，顯示出雖然疫情結(jié)束，行業(yè)營(yíng)業(yè)收入保持一定增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)空間大幅度縮減。
不過(guò)就就板塊而言，行業(yè)研究機(jī)構(gòu)均呈現(xiàn)不同的看法。
東吳證券分析師李婕此前表示，從紡織制造板塊來(lái)看，由于外需疲軟、下游品牌處于去庫(kù)周期，多數(shù)紡織制造企業(yè)上半年業(yè)績(jī)?nèi)暂^為承壓、同比增速回落，但訂單逐季回暖、下滑趨勢(shì)呈環(huán)比收窄。部分企業(yè)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)；就服裝服飾板塊而言，從不少品牌服飾已經(jīng)披露的中報(bào)及預(yù)告看，多數(shù)公司增速亮眼，體現(xiàn)業(yè)績(jī)復(fù)蘇的確定性和韌性較強(qiáng)。從細(xì)分賽道上看，男裝如報(bào)喜鳥(niǎo)增速超市場(chǎng)預(yù)期、復(fù)蘇進(jìn)度保持領(lǐng)先；中高端女裝如錦泓集團(tuán)、歌力思增速較為靚麗；運(yùn)動(dòng)品牌李寧、安踏、361度、特步國(guó)際流水保持穩(wěn)?。恍蓍e服森馬服飾、太平鳥(niǎo)隨毛利率提升、費(fèi)用率正經(jīng)營(yíng)杠桿推動(dòng)下利潤(rùn)扭虧實(shí)現(xiàn)高增；家紡中水星家紡凈利率逐漸提升至2021年水平、低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)高增。
對(duì)于市場(chǎng)普遍預(yù)期下半年紡織制造或逐漸好轉(zhuǎn)，但如何把握出口訂單的復(fù)蘇節(jié)奏和拐點(diǎn)時(shí)間？李婕判斷，此前壓制出口制造的因素主要為幾個(gè)方面：一是下游海外品牌服飾2020-2021年經(jīng)歷供應(yīng)鏈中斷及海運(yùn)周期延長(zhǎng)問(wèn)題后，普遍加大備貨致2022年以來(lái)庫(kù)存水平較高；二是通脹影響致歐美消費(fèi)環(huán)境偏弱，外需景氣度下降。兩因素疊加導(dǎo)致國(guó)際品牌訂單降溫，出口型紡織制造企業(yè)受影響較大。首先，針對(duì)性從源頭分析壓制出口訂單的兩大因素當(dāng)前情況、即品牌去庫(kù)情況及歐美地區(qū)需求情況，然后橫向?qū)Ρ仍侥?、中?guó)臺(tái)灣兩大紡織出口國(guó)家或地區(qū)的情況，進(jìn)而分析我國(guó)出口型制造企業(yè)下半年發(fā)展趨勢(shì)。
首先，從品牌去庫(kù)情況看，庫(kù)存增速逐季放緩顯示去庫(kù)進(jìn)程順利推進(jìn)，Nike、Lululemon銷(xiāo)售額增幅已超庫(kù)存增幅。根據(jù)國(guó)際品牌披露的季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2022年歐美品牌Nike、Adidas、Lululemon、VF庫(kù)存壓力較大，日本品牌迅銷(xiāo)集團(tuán)（優(yōu)衣庫(kù)母公司）相對(duì)壓力較小、庫(kù)存水平較為正常。進(jìn)入2023年后，歐美品牌庫(kù)存同比增速明顯回落，其中Nike、Lululemon最近季報(bào)的營(yíng)收增速已經(jīng)高于庫(kù)存增速、庫(kù)存去化持續(xù)進(jìn)行，Adidas/VF營(yíng)收端仍有小幅下滑、庫(kù)存壓力仍存；從存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)看，迅銷(xiāo)集團(tuán)一直較為穩(wěn)健、Nike自2022年下半年開(kāi)始逐漸降低、Lululemon呈現(xiàn)波動(dòng)、Adidas及VF壓力仍較大；根據(jù)我們計(jì)算的庫(kù)銷(xiāo)比，今年以來(lái)歐美品牌庫(kù)銷(xiāo)比多處于下降趨勢(shì)，但目前仍處于3年均值以上、仍有去化空間。
其次，歐美需求情況顯示，歐美消費(fèi)仍較為平淡。通脹影響下歐美地區(qū)消費(fèi)走弱趨勢(shì)明顯，美國(guó)服裝消費(fèi)2022年3月增幅回落明顯、2023年3月轉(zhuǎn)負(fù)、2023年7月重新小幅回正；歐元區(qū)20國(guó)零售銷(xiāo)售指數(shù)2022年6月起同比轉(zhuǎn)負(fù)、截至2023年6月尚未出現(xiàn)改善拐點(diǎn)。目前看美國(guó)消費(fèi)韌性相對(duì)較強(qiáng)，歐洲需求仍較為疲軟，整體歐美消費(fèi)尚未出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)、仍較為平淡。
此外，橫向?qū)Ρ瓤?，越南紡織品出口逐月改善、中?guó)臺(tái)灣鞋類(lèi)制造龍頭總體降幅收窄。橫向?qū)Ρ绕渌饕徔棾隹趪?guó)，一是越南紡織制造出口金額2022年8月后大幅回落、與我國(guó)紡織出口情況保持一致，至2022年12月紡織品出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，2023年1月鞋類(lèi)增速亦轉(zhuǎn)負(fù)。2月以來(lái)紡織品增速仍為負(fù)、但趨勢(shì)上降幅收窄，鞋類(lèi)波動(dòng)較大、目前未出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)；二是中國(guó)臺(tái)灣制造龍頭月度數(shù)據(jù)顯示各公司2022年10月起增速明顯放緩，2023年初基本增速轉(zhuǎn)負(fù)。7月呈現(xiàn)出鞋類(lèi)制造企業(yè)降幅環(huán)比收窄（除志強(qiáng)因同期足球鞋高基數(shù)影響外），成衣制造企業(yè)有所分化，儒鴻有所好轉(zhuǎn)、聚陽(yáng)增速下滑。
李婕預(yù)計(jì)，2023年下半年訂單環(huán)比改善趨勢(shì)延續(xù)，但業(yè)界依然需要關(guān)注訂單拐點(diǎn)出現(xiàn)時(shí)間，從出口型企業(yè)的角度來(lái)講：2023年上半年壓力仍存，但5月以來(lái)人民幣加速貶值，利好出口型企業(yè)收入增長(zhǎng)及匯兌收益，有望增厚業(yè)績(jī)。展望下半年，根據(jù)對(duì)海外終端需求、海外品牌庫(kù)存情況的分析，雖然目前歐美消費(fèi)仍較為平淡，但歐美運(yùn)動(dòng)巨頭庫(kù)存去化持續(xù)進(jìn)行中，綜合來(lái)看有利于上游紡織制造企業(yè)訂單情況逐步好轉(zhuǎn)、基本面環(huán)比改善。目前越南出口及中國(guó)臺(tái)灣制造企業(yè)暫未明確出現(xiàn)向上拐點(diǎn)、但總體趨勢(shì)呈改善，預(yù)期出口型企業(yè)下半年將迎訂單向上拐點(diǎn)、產(chǎn)能利用率有望底部回升；就內(nèi)銷(xiāo)型企業(yè)而言，也需要關(guān)注國(guó)內(nèi)國(guó)外兩個(gè)消費(fèi)市場(chǎng)需求拐點(diǎn)的漸次出現(xiàn)，二季度以來(lái)，紡絲開(kāi)工率明顯提升，國(guó)內(nèi)品牌復(fù)蘇有望逐步傳導(dǎo)至制造端、訂單有望改善，下半年海外品牌去庫(kù)完成后訂單或進(jìn)一步回暖。
而在東方證券研究員施紅梅看來(lái)，就基本面而言，當(dāng)前各細(xì)分行業(yè)龍頭的估值水平已經(jīng)反映了市場(chǎng)對(duì)下半年內(nèi)需謹(jǐn)慎的預(yù)期，品牌服飾行業(yè)難有板塊性的表現(xiàn)，雖然品牌消費(fèi)在上半年基本上都兌現(xiàn)了相對(duì)較快的恢復(fù)性增長(zhǎng)，但板塊間各家業(yè)績(jī)的分化明顯，下半年隨著低基數(shù)的淡化，預(yù)計(jì)這種分化仍將延續(xù)，更多配置機(jī)會(huì)仍然來(lái)自于精選業(yè)績(jī)超行業(yè)增長(zhǎng)、高股息率、細(xì)分賽道超預(yù)期復(fù)蘇等結(jié)構(gòu)性個(gè)股的行情；外需方面，上半年多數(shù)出口制造龍頭業(yè)績(jī)表現(xiàn)平淡，海外較強(qiáng)的宏觀數(shù)據(jù)強(qiáng)化了國(guó)內(nèi)出口制造龍頭在下半年走出底部向上的預(yù)期，不過(guò)也需要注意經(jīng)濟(jì)減速對(duì)國(guó)內(nèi)零售終端的壓力、貿(mào)易摩擦和人民幣匯率波動(dòng)等因素帶來(lái)的影響。
