中國(guó)紡織服裝重點(diǎn)品牌投資兩極行情分析參考

　　提高行業(yè)評(píng)級(jí)至謹(jǐn)慎推薦

　　從行業(yè)估值看，截至2007年1月15日，紡織品與服裝行業(yè)整體2006和2007PE為28.5和20.8倍，PB為2.45倍，低于全部A股、中小企業(yè)板及滬深300。行業(yè)內(nèi)一批新股的上市提升了行業(yè)總市值和流通市值的占比，依照流通市值測(cè)算，行業(yè)占比1.9％。

　　基于行業(yè)基本面的環(huán)境改善和行業(yè)估值較低，我們上調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)由“中性”至“謹(jǐn)慎推薦”。

　　投資兩極：低估和高成長(zhǎng)行業(yè)龍頭

　　從紡織品與服裝行業(yè)內(nèi)公司看，內(nèi)銷品牌服裝公司和高成長(zhǎng)外銷龍頭市場(chǎng)表現(xiàn)良好，七匹狼、雅戈?duì)?、瑞貝卡表現(xiàn)最為突出，而相對(duì)內(nèi)銷類公司，外向型公司受升值大背景負(fù)面預(yù)期，表現(xiàn)落后行業(yè)指數(shù)。

　　我們認(rèn)為，07年市場(chǎng)仍然會(huì)追逐高成長(zhǎng)的內(nèi)銷行業(yè)龍頭，但同時(shí)低估值品種會(huì)滯后表現(xiàn)。

　　從投資策略上看，我們認(rèn)為投資兩極是低風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資選擇：

　　低估值行業(yè)龍頭：魯泰A

　　06年的歷史業(yè)績(jī)最低增幅（10％左右）和升值背景下毛利率下降的預(yù)期，使公司市場(chǎng)表現(xiàn)不如人意。所得稅率預(yù)期明朗及產(chǎn)業(yè)資本與金融資本結(jié)合是公司股價(jià)的催化劑。而我們的RIM絕對(duì)估值模型中的半顯現(xiàn)周期增長(zhǎng)率由5％提高到6.7％，其合理價(jià)值底線從8.45元提高到9.22元。

　　內(nèi)銷預(yù)期高成長(zhǎng)行業(yè)龍頭

　　消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)下的品牌服裝消費(fèi)需求持續(xù)旺盛，同時(shí)依托奧運(yùn)提升國(guó)內(nèi)及國(guó)際影響力的品牌服裝：七匹狼、雅戈?duì)枴?

　　出口市場(chǎng)的良性增長(zhǎng)及國(guó)際服裝制造基地的國(guó)內(nèi)加速轉(zhuǎn)移為服裝輔料企業(yè)提供了良好的發(fā)展環(huán)境：潯興股份、偉星股份。

　　定位獨(dú)特、制造成本和技術(shù)水平仍然具有很強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，依托國(guó)際市場(chǎng)成功經(jīng)營(yíng)策略開拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：瑞貝卡、孚日股份。需要說(shuō)明的是瑞貝卡與孚日的高增長(zhǎng)仍來(lái)自出口的增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開拓的成功預(yù)期抵消了市場(chǎng)對(duì)其出口受升值的負(fù)面預(yù)期。

　　重點(diǎn)公司投資要點(diǎn)

　　估值轉(zhuǎn)化：制造業(yè)向消費(fèi)品延伸的龍頭公司（瑞貝卡、孚日股份）

　　瑞貝卡（600439）（行情,資訊）和孚日股份（002083）（行情,資訊）目前仍屬于各子行業(yè)市場(chǎng)龍頭，目前市場(chǎng)仍以制造業(yè)進(jìn)行估值。從兩公司未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略看，有共同特征：即進(jìn)軍國(guó)內(nèi)消費(fèi)品市場(chǎng)，通過(guò)品牌的投入和渠道的建立來(lái)享受國(guó)內(nèi)市場(chǎng)高增長(zhǎng)，同時(shí)依托出口市場(chǎng)的設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)和現(xiàn)金流打造國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

　　從估值上看，我們認(rèn)為，對(duì)瑞貝卡和孚日股份，結(jié)合各自市場(chǎng)的容量增幅，給予25倍—30倍PE比較合理，同時(shí)根據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開拓效果調(diào)整合理估值。

　　魯泰A（000726）（行情,資訊）：股東價(jià)值最大化促發(fā)機(jī)會(huì)

　　我們認(rèn)為公司后續(xù)增長(zhǎng)需通過(guò)股權(quán)融資。而股權(quán)融資的合理途徑即向戰(zhàn)略股東定向增發(fā)，真正實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本結(jié)合，實(shí)現(xiàn)價(jià)值雙贏。從07年看，我們更期待公司的明確發(fā)展戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的結(jié)合。

　　雅戈?duì)枺?00177）（行情,資訊）：服裝附加值提升及上下游整合

　　公司利用行業(yè)及本地的優(yōu)勢(shì)地位投資券商、銀行及上下游企業(yè)，周期性景氣放大了資本市場(chǎng)對(duì)金融地產(chǎn)股價(jià)值的炒作，公司資產(chǎn)增值幅度明顯。

　　我們長(zhǎng)期仍看好公司作為服裝領(lǐng)域領(lǐng)頭羊的戰(zhàn)略配置價(jià)值，但基于短期市場(chǎng)價(jià)格已趨合理，我們將公司評(píng)級(jí)由5月以來(lái)一直的“推薦”評(píng)級(jí)下調(diào)至“謹(jǐn)慎推薦”。

　　潯興股份（002098）（行情,資訊）：看好長(zhǎng)期投資價(jià)值

　　潯興股份作為全球第二、國(guó)內(nèi)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯的拉鏈制造龍頭將充分享受行業(yè)高增長(zhǎng)的機(jī)遇。公司管理優(yōu)化及營(yíng)銷體制改革將提高公司運(yùn)營(yíng)效率，直銷為主將有力促進(jìn)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和附加值提升，我們看好公司的長(zhǎng)期投資價(jià)值。