雅戈爾集團：服裝國內銷售步入穩(wěn)定增長軌道

　　雅戈爾2006年實現(xiàn)銷售收入59.8億元，同比增長29%；主營業(yè)務利潤20.5億元，同比增長25%；凈利潤7.6億元，同比增長34%；實現(xiàn)每股收益0.42元，符合我們的預期。分配預案：每10股分配3元現(xiàn)金（含稅），并每10股轉贈2.5股。

　　服裝銷售增長17％。2006年，服裝實現(xiàn)銷售收入24.6億，同比增長17％（襯衫增長35％，西服增長4％），服裝綜合毛利率為44.4%，基本維持穩(wěn)定（同比下降0.2個百分點）。增長主要得益于內銷服裝銷售收入同比增長16％左右，國內銷售進入了新一輪的增長周期，公司已初步完成了從品牌制造企業(yè)向品牌零售企業(yè)的轉型。從新品推廣來看，公司開發(fā)的DP全棉免熨襯衫在市場上取得了很大成功，當年開發(fā)，當年取得效益，不僅成為公司提高利潤的拳頭產品，而且提升了雅戈爾(行情論壇)品牌價值。

　　年底，公司又成功推出全毛抗皺商務旅行西服，成為雅戈爾品牌新的亮點。雅戈爾品牌在國內市場得到鞏固和提升。2006年“雅戈爾”襯衫平均相對綜合市場占有率為12.32%，已連續(xù)十二年居同行業(yè)第一位；2006年“雅戈爾”西服平均相對綜合市場占有率為13.31%，已連續(xù)七年居同行業(yè)第一位。

　　紡織收入同比增長85％。公司紡織業(yè)務繼續(xù)快速增長的勢頭，2006年銷售收入達到12.1億元，同比增長49%。紡織品毛利率逐步上升，綜合毛利率達到20.8%，分季度來看，分別為12.3%、16.7%、25％和36.4%，紡織城各項業(yè)務逐步成熟、效益逐步顯現(xiàn)。

　　房地產收入增長45％。2006年房地產共確認收入19.3億元，主要是西湖花園、東湖二期、甬城金大地和海景花園收入確認。通過寧波和蘇州幾個樓盤的成功運作，雅戈爾置業(yè)的開發(fā)能力和盈利能力已躋身國內房地產行業(yè)的前列，成為區(qū)域地產龍頭企業(yè)。我們堅持看好雅戈爾地產相比單純地產業(yè)務公司更具有資金優(yōu)勢，以實業(yè)帶動地產的土地儲備優(yōu)勢。到目前為止，東湖馨園已預售92%、都市森林一期預售74％、海景花園預售79％，錢湖比華利別墅預售83％，蘇州未來城預售53％。

　　投資收益同比增長3000萬元。2006年，公司投資收益為3500萬元，而去年同期為500萬元，同比增長3000萬元。收益貢獻主要是成本法下股權投資收益（貢獻4800萬元），其中中信證券(行情論壇)分紅2000萬元，寧波商業(yè)銀行分紅1600萬元。

　　維持“買入”評級。公司股改承諾2005－2007年凈利潤年復合增長率不低于20％。不考慮中信證券(行情論壇)減持投資收益，我們預計07－09年公司EPS分別為0.51元、0.61和0.71元，動態(tài)PE為32倍、26倍和22倍?？紤]股權投資，按資產重估法估值，雅戈爾的合理價值應該在20元以上，維持“買入”評級。