美國降息有利于中國出口增長

　　在美國東部時間9月18日的議息會議上，美聯儲將基準利率由5.25%下調至4.75%，降息幅度為50個基點，超出市場普遍預期的25個基點。在會后發(fā)表的聲明中，美聯儲認為，盡管今年上半年經濟保持了溫和增長，但是當前不斷緊縮的信貸市場環(huán)境有強化房地產市場調整和抑制經濟增長的潛在可能。此次降息旨在預防由于目前金融市場動蕩而對經濟產生的一些反向結果，促進經濟保持溫和增長。美聯儲還指出，自上次（8月7日）議息會議后，金融市場的發(fā)展已使得經濟增長前景的不確定性增加，美聯儲今后將繼續(xù)評估這些影響以及經濟增長前景，并采取必要的行動來保持價格穩(wěn)定和經濟持續(xù)增長。

　　筆者認為，美聯儲此次降息及其聲明對國內經濟和市場的影響主要有以下幾方面：

　　首先，美國經濟增長的前景有望改善，這將有利于中國出口的增長。

　　一段時間以來，在次級債危機的影響下，市場預期美國經濟未來陷入衰退的風險在增加。美聯儲此次的降息行動表明，其未來政策導向已經由抑制通脹轉向防止經濟增長的衰退，我們認為這會使美國經濟陷入衰退的風險大幅降低。

　　順便提及的一點是，即使美國經濟未來陷入短期的衰退，其對中國出口及貿易順差擴大的負面影響也不及以往。事實上，從近一段時間的情形看，美國市場對中國出口的貢獻已經在不斷下降，但中國總體的出口增速并未受到影響，因為來自歐洲、非洲、拉美等地區(qū)的貢獻在增加。這可以從兩個方面得到說明：一是2006年下半年以來，中國對美國出口占總出口的比重由去年7月份的21.4%下降到19%，但對歐洲的出口占比則由22.2%上升到24.3%，對拉美、非洲的出口也上升了1個百分點左右；二是從出口增速看，今年4月份以來，中國對美國出口增長的速度遠低于總體出口增長的速度，其對中國出口增長的貢獻也就4個百分點左右，顯示目前出口高增長并非主要由對美國的出口拉動。因此，假使美國經濟未來真的出現衰退，雖然對中國出口有一定負面影響，但不會改變出口高增長的趨勢。

　　其次，央行利率工具的運用可能因此受到掣肘。

　　今年上半年，央行頻繁動用利率工具，特別是進入三季度以來，央行已經連續(xù)加息三次。央行頻繁動用利率工具的主要目的是抗衡通脹和防止經濟過熱增長，如央行行長周小川最近表示：“對抗通脹是央行的目標，央行重視并希望實際利率為正值。”

　　在9月出臺加息政策后，一年期存款利率提高到3.87%，但實際利率仍然為負。從目前物價的走勢看，為了使實際利率由負轉正，央行有必要繼續(xù)提升存貸款基準利率1～2次。但美聯儲此次大幅降息，可能會對央行再次動用利率工具產生一定的壓力。因為央行以往的加息行動，是在美元利率維持高位、而美中之間存在較大的利差背景下進行的。美聯儲此次降息及未來仍可能降息的預期，一方面會使部分美元資金從美國市場撤出，另一方面也使美中利差快速收窄。如兩國6個月國債到期收益率利差已經不足100個基點，熱錢流入中國的機會成本大為降低。在這種情形下，考慮到人民幣升值的速度，如果央行再次加息，從美國流出的資金進入中國的動力無疑會增加，這是央行未來動用利率政策時必須考慮的。如果央行的利率政策確實受到掣肘，則短期內實際利率就很難轉正。

　　第三，美元可能持續(xù)走軟，增加人民幣對美元的升值壓力。

　　筆者一直強調，美國短期無法消除的貿易赤字以及次級債帶來的危機都使得美元處于下跌的通道，美國的降息將令美元更為疲弱。而在人民幣盯住一籃子貨幣的制度安排以及考慮到中美貿易摩擦等因素，在今年年底前的升值速度將可能加快，在未來時間內的波動彈性進一步增大。

　　第四，可能成為國內市場資產價格上揚的潛在推動因素。

　　美聯儲降息使央行難以進一步動用利率工具，實際利率難以為正；人民幣匯率升值壓力由于美元更加疲軟而加大；美元資金更多涌入國內市場，這些無疑將成為推動國內資產價格上揚的潛在力量。