中捷股份：股價(jià)存在低估 買入評級

　　  我國紡織服裝鞋帽行業(yè)呈現(xiàn)由東部向中西部梯度轉(zhuǎn)移的趨勢，同時(shí)服裝企業(yè)為提高產(chǎn)品附加值而掀起新一輪更新設(shè)備的熱潮，由此推動(dòng)全行業(yè)06年固定資產(chǎn)投資及新開工項(xiàng)目激增47%和35%的情況，我們認(rèn)為服裝行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級的這種演變格局正在成為上游縫紉機(jī)行業(yè)增長的強(qiáng)力驅(qū)動(dòng)因素，未來3 年縫紉機(jī)行業(yè)有望保持10-15%的增速。

  　　公司主導(dǎo)產(chǎn)品平縫機(jī)逐步向電子化無油化升級，未來3 年平均增速有望達(dá)到18%；包縫機(jī)、曲折縫機(jī)和繃縫機(jī)增速升降互現(xiàn)，平均毛利率水平維持在30%左右。我們估計(jì)這三項(xiàng)業(yè)務(wù)的平均增速大致20%，公司根據(jù)市場需求陸續(xù)推出高盈利品種，仍可保持較高的盈利水平。

　　  特種機(jī)將成為公司業(yè)務(wù)增長最快的部分，我們預(yù)計(jì)未來3 年的增速將分別達(dá)到72%、93%和142%，2010 年在公司主營業(yè)務(wù)中的占比將達(dá)到30%，同時(shí)新產(chǎn)品的陸續(xù)推出（包括繡花機(jī)）將使毛利率保持40%的高水平。

 　　 我們認(rèn)為公司的競爭優(yōu)勢體現(xiàn)在較高的管理與運(yùn)營效率、較強(qiáng)的技術(shù)開發(fā)能力、有效的采購和營銷體系。業(yè)已實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有助于構(gòu)筑公司長期發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力。

  　　公司股票9 月29 日前20 個(gè)交易日均價(jià)為15.98 元，此次增發(fā)募集資金投入特種機(jī)和繡花機(jī)兩個(gè)項(xiàng)目，合計(jì)約4.5 億元，我們暫按增發(fā)3000 萬股進(jìn)行盈利預(yù)測。

 　　 我們預(yù)測2007-2009 年公司主營業(yè)務(wù)收入分別為933、1,174、1,611 百萬元，凈利潤分別為105、152 和222 百萬元，對應(yīng)EPS 分別為0.43、0.62和0.91 元。

  　　綜合相對估值與DCF 估值的結(jié)果，我們認(rèn)為公司未來6-12 個(gè)月的合理股價(jià)為18.69-20.09 元。

  　　目前公司股價(jià)存在低估，投資評級為“買入”。