專家:中國(guó)資本市場(chǎng)的新跨越

　　2007年8月9日，滬深兩市上市公司股票總市值達(dá)到21.147萬(wàn)億元，超過(guò)2006年21.087萬(wàn)億元的GDP總量，這意味著我國(guó)股票市場(chǎng)總市值首次超過(guò)GDP總量，也意味著中國(guó)資產(chǎn)證券化率超過(guò)100%。在短短兩年時(shí)間內(nèi)，我國(guó)股票總市值增加了6倍多，先后超過(guò)居民存款余額、香港證券交易所的股票市值和國(guó)民生產(chǎn)總值，股票資產(chǎn)已成為國(guó)民財(cái)富的重要部分。這是滬深股市的一個(gè)里程碑，表明內(nèi)地股市用不到17年的時(shí)間走完了發(fā)達(dá)國(guó)家50~100年的路程。對(duì)這一重要變化，我們?cè)撊绾慰创兀?/p>

　　相同的數(shù)據(jù)，不同的解讀

　　如何看待這一數(shù)據(jù)？不同的人士會(huì)有不同的解讀。官方的新華社和人民日?qǐng)?bào)在股票總市值取得重大突破時(shí)，都給予了正面的肯定。人民日?qǐng)?bào)的文章引用專家觀點(diǎn)說(shuō)，“中國(guó)股市作為成長(zhǎng)型市場(chǎng)，成長(zhǎng)如此迅速是正常的”；“證券市場(chǎng)是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，中國(guó)GDP連續(xù)多年高速增長(zhǎng)，資本市場(chǎng)也應(yīng)該高速增長(zhǎng)”；“滬深股市這種量?jī)r(jià)齊升的態(tài)勢(shì)是一種恢復(fù)性反彈，是股市與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相一致的愿望的體現(xiàn)”。新華社記者則以《證券市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展》為題，同樣給予了高度肯定。認(rèn)為“證券市場(chǎng)的快速發(fā)展，促進(jìn)了企業(yè)直接融資能力提高，居民理財(cái)品種增多，使我國(guó)直接融資比重較低的局面有所改變，證券市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位逐步提升。”

　　相反的觀點(diǎn)則認(rèn)為，20萬(wàn)億是一個(gè)新數(shù)字，但決不代表中國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)入了發(fā)達(dá)國(guó)家水平。在這20萬(wàn)億元的龐大規(guī)模中，事實(shí)上流通市值只有6.88萬(wàn)億元，只是兩市總市值的34%，居民儲(chǔ)蓄的43%(以2006年底居民儲(chǔ)蓄計(jì))。也就是說(shuō)，中國(guó)實(shí)際的經(jīng)濟(jì)證券化率其實(shí)很低。另一方面，據(jù)2006年底的數(shù)據(jù)，美國(guó)資本市場(chǎng)上市公司的平均市值為32.59億美元，日本股市上市公司的平均市值為22.17億美元，而中國(guó)股市上市公司的平均市值為8.06億美元，與發(fā)達(dá)國(guó)家的差距顯而易見(jiàn)。

　　同時(shí)，在21萬(wàn)億的背后，中國(guó)上市公司的股票價(jià)格是否被高估，是又一個(gè)引起爭(zhēng)論的話題。有人認(rèn)為，是業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)支撐股價(jià)上升。與股價(jià)的狂飆突進(jìn)相一致，今年上市公司中期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也超出預(yù)期，藍(lán)籌股更是如此。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至8月10日，共計(jì)435家上市公司公布了2007年中期報(bào)告，占上市公司總數(shù)的29.19%，加權(quán)每股收益0.2293元，可比樣本同比增長(zhǎng)67.09%，凈資產(chǎn)收益率為7.83%。435家上市公司創(chuàng)造凈利潤(rùn)457.03億元，其中具有可比性的380家公司凈利潤(rùn)合計(jì)429.47億元，較去年同期增長(zhǎng)89.02%，實(shí)現(xiàn)投資凈收益合計(jì)75.25億元，占利潤(rùn)總額的比例11.4%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)最快的前三個(gè)行業(yè)為酒店旅游、化纖、元器件。藍(lán)籌股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也超出市場(chǎng)預(yù)期。根據(jù)券商研究，2007年中期滬深300指數(shù)成分公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)較2006年中期相比至少增加686億元，同比增幅31.4%。招商銀行半年報(bào)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)120%，工行中期業(yè)績(jī)預(yù)增50%以上。海通證券策略分析師張冬云認(rèn)為，今年上市公司業(yè)績(jī)超預(yù)期高增長(zhǎng)基本已成定局，粗略計(jì)算，今年中報(bào)上市公司業(yè)績(jī)平均水平將增長(zhǎng)50%左右，藍(lán)籌股業(yè)績(jī)也超預(yù)期增長(zhǎng)。另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)從2002年1月1日開始算起，比2004年增長(zhǎng)了4倍，今年又比2006年增長(zhǎng)了40%，預(yù)計(jì)到07年年底規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)5.6倍。

　　但也有文章說(shuō)，基金經(jīng)理們?cè)絹?lái)越明顯的感受是“要用合適的價(jià)格，購(gòu)買合適的股票，難度相當(dāng)大”“理性投資現(xiàn)在遇到一些瓶頸，想找比較便宜甚至合理的品種確實(shí)很難找”“藍(lán)籌股已經(jīng)有局部泡沫”。藍(lán)籌股行情已經(jīng)進(jìn)入魚目混珠階段，正在滋生藍(lán)籌股的局部泡沫。

　　21萬(wàn)億市值的歷史意義

　　對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)而言，21萬(wàn)億具有特別重要的意義。中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，一直伴隨著種種懷疑的論調(diào)，比如說(shuō)“賭場(chǎng)論”“泡沫論”“零和游戲論”“全民炒股有害論”等，所以，在發(fā)展初期的十幾年時(shí)間里，盡管也有過(guò)牛氣沖天的時(shí)候，但兩市股票總市值始終在三五萬(wàn)億元左右徘徊，其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的戰(zhàn)略地位從未獲得確認(rèn)。有關(guān)部門對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展采取的也是極其實(shí)用主義的做法，比如支持國(guó)有企業(yè)融資脫困，支持一些地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展等。中國(guó)資本市場(chǎng)能邁上新臺(tái)階實(shí)屬來(lái)之不易，應(yīng)該說(shuō)直接得益于以下三個(gè)方面因素：

　　首先是資本市場(chǎng)的發(fā)展正成為國(guó)家戰(zhàn)略。2004年1月31日，國(guó)務(wù)院頒布《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》。這一后來(lái)被稱為“國(guó)九條”的文件，首次以國(guó)務(wù)院文件形式，將“大力發(fā)展資本市場(chǎng)“提高到國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略高度，并從市場(chǎng)框架以及運(yùn)行機(jī)制上重新定義了中國(guó)股市。在當(dāng)年新華社例行盤點(diǎn)的18個(gè)年度熱點(diǎn)詞匯中，“國(guó)九條”與“和諧社會(huì)”“以人為本”“審計(jì)風(fēng)暴”等一起赫然位列其中，一并被視為“折射著中國(guó)政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)的發(fā)展與變遷，并在不知不覺(jué)中影響和改變著中國(guó)人的思維習(xí)慣與生活方式”。正是在這一戰(zhàn)略指導(dǎo)下，成功地進(jìn)行了股權(quán)分置改革，帶來(lái)了資本市場(chǎng)的巨變。隨著新股恢復(fù)發(fā)行，上市新股為滬深兩市貢獻(xiàn)了接近10萬(wàn)億的總市值。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2006年6月19日新股恢復(fù)發(fā)行以來(lái)，新上市的126家公司總市值已達(dá)到9.6萬(wàn)億。其中，工行總市值達(dá)到2.18萬(wàn)億，中行1.48萬(wàn)億，中國(guó)人壽1.38萬(wàn)億。從上述數(shù)據(jù)中不難發(fā)現(xiàn)，新股擴(kuò)容為滬深兩市總市值的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)了一半以上的份額。

　　其次，普通老百姓投資意識(shí)的覺(jué)醒。來(lái)自證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)表明，在21萬(wàn)億市值中，基金管理公司、合格境外投資者等機(jī)構(gòu)投資者持股市值占流通市值的比重約為30%。也就是說(shuō)，70%以上的市值是由廣大中小投資者持有的。這已經(jīng)可以非常明確地表明，中國(guó)居民的證券化資產(chǎn)在金融資產(chǎn)中的比重日益提高，中國(guó)正跨入大眾理財(cái)時(shí)代。中小投資者投資股票和基金的熱情空前高漲，2007年A股出現(xiàn)日開戶數(shù)近37萬(wàn)的歷史高點(diǎn)，一些月份居民儲(chǔ)蓄甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，其向股市的搬家也許才剛剛開始。

　　第三，法律環(huán)境的日臻完善。《公司法》和《證券法》是規(guī)范我國(guó)證券市場(chǎng)的兩部重要法律，2005年10月進(jìn)行了全面修訂，對(duì)證券市場(chǎng)具有十分重大的現(xiàn)實(shí)意義和深遠(yuǎn)影響。具體體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：全面提升資本市場(chǎng)在社會(huì)主義市場(chǎng)體系中的地位；為證券市場(chǎng)的創(chuàng)新發(fā)展提供法律依據(jù)；建立嚴(yán)格的市場(chǎng)主體約束機(jī)制，完善監(jiān)管措施，使市場(chǎng)更加規(guī)范健康；加強(qiáng)對(duì)投資者合法權(quán)益的保護(hù)力度，樹立投資者信心；在我國(guó)加入WTO后的新形勢(shì)下，提升我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

　　由大到強(qiáng)：資本市場(chǎng)新課題

　　按照總市值排名，滬深股市總市值已由原來(lái)的全球二十幾位上升到第九位；按照募集資金排名，內(nèi)地股市2007年上半年籌資近2000億元，有望升為全球資本市場(chǎng)第一位。這是一個(gè)重大的進(jìn)步，表明了內(nèi)地股市在世界的分量正在增強(qiáng)。在資本市場(chǎng)迅速擴(kuò)張的同時(shí)，我們也必須清醒地看到，大并不等于強(qiáng)。同發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)相比，我們的差距還是很大的。

　　第一，從市場(chǎng)的綜合性來(lái)看，美國(guó)、歐洲等國(guó)的資本市場(chǎng)，除了股票，權(quán)證、債券等衍生品市場(chǎng)都很強(qiáng)大。相比之下，滬深股市則顯得相對(duì)單一，由于沒(méi)有債券等基準(zhǔn)市場(chǎng)相對(duì)照，整個(gè)股市也顯得很不穩(wěn)定，比較容易產(chǎn)生上漲或下跌5%或6%這樣的巨幅震蕩，這對(duì)于一個(gè)21萬(wàn)億元的市場(chǎng)而言是極不安全的。從另外一個(gè)角度看，不同形式、處于不同發(fā)展階段的企業(yè)有不同的融資要求，不同性質(zhì)的資金、不同的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和不同的投資主體，對(duì)投資品種提出了多樣化的需求。

　　第二，與國(guó)際化接軌的法律環(huán)境。應(yīng)該說(shuō)，我們?cè)谥贫壬吓c發(fā)達(dá)的市場(chǎng)仍有相當(dāng)?shù)牟罹?，?nèi)地市場(chǎng)的發(fā)行交易制度，防范市場(chǎng)操縱行為等方面任務(wù)依然嚴(yán)峻。與香港相比，滬深股市總市值雖然已經(jīng)超過(guò)香港股市的總市值，但從法律層面看，卻仍然存在較大差距。市值是金融中心的必要條件，但不是充分條件。國(guó)際金融中心要有上市公司的多樣性和投資者的多樣性，例如東京市場(chǎng)雖然市值規(guī)模很大，但卻無(wú)法與紐約和倫敦相提并論，就是因?yàn)樗纳鲜泄九c投資者的多樣性與紐約和倫敦相比有較大的差距。

　　第三是監(jiān)管水平和監(jiān)管藝術(shù)亟待提高。2007年上半年，證監(jiān)會(huì)為維護(hù)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定運(yùn)行，對(duì)各種違法違規(guī)行為進(jìn)行了嚴(yán)厲查處，加大了監(jiān)管和處罰力度。如加大對(duì)虛假信息披露和內(nèi)幕交易違法犯罪案件的打擊力度。重點(diǎn)查處了一批違規(guī)信息披露和股價(jià)異動(dòng)案件；強(qiáng)化信息披露監(jiān)管，嚴(yán)格上市公司重組的審核程序，防范各種違規(guī)資金進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)；堅(jiān)決打擊利用“老鼠倉(cāng)”等手段非法牟利活動(dòng)。但同時(shí)應(yīng)該看到，在我們的監(jiān)管中，“政策市”幽靈時(shí)隱時(shí)現(xiàn)，直線思維依然存在。

　　令人欣慰的是，今年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)多項(xiàng)舉措，拓寬融資渠道，增加投資品種。包括允許基金管理公司、證券公司等為境內(nèi)居民提供境外理財(cái)服務(wù)，一些基金公司已經(jīng)獲得QDII業(yè)務(wù)資格；就公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法公開征求意見(jiàn)，擬在滬深證券交易所上市的公司及發(fā)行境外上市外資股的境內(nèi)股份有限公司中開展公司債發(fā)行試點(diǎn)；商品期貨產(chǎn)品創(chuàng)新速度明顯加快；股指期貨推出的條件也已具備。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)也將推動(dòng)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)當(dāng)作今后一段時(shí)間一個(gè)重要任務(wù)。包括積極培育藍(lán)籌股市場(chǎng)，繼續(xù)推動(dòng)大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，鼓勵(lì)現(xiàn)有主板公司利用各種方式做優(yōu)做強(qiáng)；大力發(fā)展中小企業(yè)板，支持更多中小企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)發(fā)展壯大；適時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)；積極推動(dòng)債券市場(chǎng)發(fā)展，大力發(fā)展公司債券、資產(chǎn)證券化證券等固定收益類產(chǎn)品，穩(wěn)步擴(kuò)大基礎(chǔ)證券。我們有理由相信，經(jīng)過(guò)若干年發(fā)展后，中國(guó)資本市場(chǎng)將會(huì)成為世界多極金融中心之一.