全球經(jīng)濟或?qū)⑴c資產(chǎn)價格脫鉤
與人民幣升值預期一樣強烈，美元正在進一步猛烈貶值。
11月7日，美元指數(shù)觸及歷史低點75.503。當日歐元兌美元創(chuàng)出自歐元問世以來的歷史新高：1.4730，美市早盤，英鎊兌美元突破2.1050，達到26年來的新高2.1070。
“明年全球經(jīng)濟會更疲弱，然后中國經(jīng)濟和其他亞洲國家經(jīng)濟也會受到影響。在此背景下，美元會繼續(xù)貶值，這一切是因為美國消費增速會越來越低，因而使得美國經(jīng)濟增長放緩。”在當天的2007北京國際金融論壇上，摩根士丹利亞洲區(qū)主席史蒂芬·羅奇在接受本報記者采訪時悲觀地說。
部分機構(gòu)投資者作出預期，在美元繼續(xù)貶值下，2008年美國經(jīng)濟和全球經(jīng)濟將減速；但在實體經(jīng)濟減速的過程中，新興市場資產(chǎn)價格和大宗商品的牛市還在繼續(xù)。
美國經(jīng)濟三季度超預期難改全球經(jīng)濟回落態(tài)勢
美國雙赤字在不斷削弱美元的競爭力，而次級債引發(fā)的美國經(jīng)濟回落，阻止了美聯(lián)儲的升息計劃，轉(zhuǎn)而進入降息通道的預期，成為美元進一步貶值的催化劑。
11月1日，美聯(lián)儲的貨幣政策會議按照市場的預期降息25個基點。但降息措辭已經(jīng)發(fā)生改變，表達了對通脹的擔憂。
與此同時公布的美國第三季度經(jīng)濟增長意外達到3.9%，實現(xiàn)了2006年第一季度以來最高水平，超出市場預期。
盡管如此，隨著11月份的美國次級債新一輪“受損賬單”浮出水面，人們對美國經(jīng)濟和全球經(jīng)濟的走勢預期還在調(diào)低。
“上世紀30年代美國經(jīng)濟出現(xiàn)了一次大蕭條，我無法預測這次次級債危機是否會形成美國經(jīng)濟歷史上最大一次蕭條，但是我能確定的是，蕭條總會來臨。我現(xiàn)在對美國經(jīng)濟和消費的回落持悲觀態(tài)度，我并沒有看到收入的提高和財富效應。”史蒂芬·羅奇說。
羅奇在走訪了一些新興市場國家后，曾經(jīng)發(fā)出警示：“我最近去過一些國家，他們的一些領(lǐng)導人會表現(xiàn)得過于自信，因為股市上漲和經(jīng)濟增速比較良好。但我還是要提醒人們不要自以為是，實體經(jīng)濟的回落和金融體系的風險在增加。”
對于美元而言，現(xiàn)在的問題是當經(jīng)濟還沒有真正開始下滑時，市場預期已經(jīng)非常消極。機構(gòu)們預測，美聯(lián)儲似乎正在努力打破市場幾乎一致的降息預期節(jié)奏，美聯(lián)儲會在12月的貨幣政策會議上停止降息行動，然后在明年第一季度降息兩次。但這并不改變美元走貶和美國經(jīng)濟回落的態(tài)勢。
莫尼塔(CEBN)研究公司首席分析師馬青博士對本報記者說：“美國經(jīng)濟衰退的幾率在20%～30%，到2008年年底，美國經(jīng)濟可能好轉(zhuǎn)。但在此之前，美國經(jīng)濟的減速是必然的。”馬青在2007年3月份的一次論壇上曾率先提出：“在2007年、最晚在2008年將出現(xiàn)對全球有沖擊力的金融危機。”
“次級債對美國經(jīng)濟的第一輪沖擊是2006年年底到2007年年初，房地產(chǎn)市場價格下降；第二輪沖擊是2007年8月份以來的金融體系的沖擊，如貝爾斯登公司的虧損等；目前第三輪沖擊正在影響實體經(jīng)濟的制造業(yè)，如福特和通用公司的業(yè)績已經(jīng)受到影響；第四輪沖擊是在2008年，由于美國就業(yè)率的回落，將使第一季度的消費降速。
天相投顧的一份最新研究報告認為，美國經(jīng)濟在2008年第二季度恢復之前，房地產(chǎn)市場的疲軟將會傳染到其他部門，并且會使得2004年第四季度和2008年第一季度GDP的增長率下降到1.5%。
而對于中國經(jīng)濟，國內(nèi)多數(shù)機構(gòu)已經(jīng)達成共識，受出口和投資回落影響，中國經(jīng)濟在2007年第二季度已經(jīng)度過了經(jīng)濟增長峰值，在2008年將回落。
“中國出口的60%依靠美國消費，美國經(jīng)濟和中國經(jīng)濟脫鉤的判斷是不對的。脫鉤不會持續(xù)，只是時間未到，明年一季度將會顯現(xiàn)。”馬青說。
美元貶值推高風險資產(chǎn)價格
在過去幾年中，美元貶值一直在推高黃金、石油和全球資產(chǎn)價格?，F(xiàn)在，當全球經(jīng)濟回落時，這些風險資產(chǎn)的重估行動并沒有因此而停止，相反，因為美國減息的刺激，風險資產(chǎn)正在加速上漲——黃金沖破了800美元/盎司的紀錄，石油也開始接近100美元/桶，而中國內(nèi)地、中國香港和越南等新興市場的資產(chǎn)價格替代了傳統(tǒng)的成熟市場，不斷在創(chuàng)出新高。
一個可能的結(jié)論是實體經(jīng)濟和資產(chǎn)價格發(fā)生了脫鉤。其邏輯是次級債危機是推動這一結(jié)果的導火索，它導致了一場金融風波，拉低了美國經(jīng)濟增速，但是影響了美聯(lián)儲的升息計劃。而在其中，新興市場和中國的流動性是次級債的債權(quán)國和受益者，而非受損失者。
“新興市場的牛市還在繼續(xù)，除非美國放棄降息政策，美國經(jīng)濟再次迎來復蘇，否則還早著呢！”馬青說。
馬青說：“實體經(jīng)濟的回落并沒有改變?nèi)蛱貏e是新興市場國家充裕流動性的基本格局。資產(chǎn)價格反映預期，一是資金成本，二是未來的預期?，F(xiàn)在處于降息通道，但是大家認為美國經(jīng)濟只是減速，到明年底就會上升，所以資產(chǎn)價格就會上升。”
在2007北京國際金融論壇上，多位外資投行的經(jīng)濟學家表示，次級債危機使得亞洲新興市場變得更具有吸引力，原因是這些國家現(xiàn)在是債權(quán)國，外匯儲備和資產(chǎn)質(zhì)量較1997年金融危機已經(jīng)不可同日而語；二是隨著美元的貶值，這進一步加大了人民幣升值的預期，帶動了周邊市場幣值的上升。
事實也是如此，次級債危機并沒有影響中國的流動性，相反，中國市場當時成為國際資金的避風港。
在近日舉行的一次研討會上，中國人民銀行行長助理易綱說：“中國可能恰恰在一些投資者眼中是比較安全的市場，這種(由于)緊張(造成)的抽資和尋求安全市場而進入的(資金)，在我看來有可能大致抵消了，從流動性的角度來看，我們并沒有感到由于次貸(危機)，資金出逃抽出了流動性。”
