方正電機(jī):立足微特電機(jī) 領(lǐng)先細(xì)分市場(chǎng)

　　投資要點(diǎn)
　　
　　公司立足微特電機(jī)的研發(fā)和生產(chǎn)，堅(jiān)持細(xì)分市場(chǎng)的領(lǐng)先：主要產(chǎn)品是為縫制機(jī)械和汽車配套的微特電機(jī)及電腦高速平縫機(jī)。公司是世界主要的縫制機(jī)械配套電機(jī)生產(chǎn)企業(yè)之一，目前已進(jìn)入汽車配套電機(jī)市場(chǎng)，與國(guó)際最大的汽車座椅配件商JCI合作，開(kāi)啟汽車座椅電機(jī)的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程。
　　
　　配套細(xì)分市場(chǎng)前景良好：產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和穩(wěn)定需求支持縫制機(jī)械行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)，機(jī)電一體化是顯著趨勢(shì)，縫制機(jī)械配套電機(jī)市場(chǎng)前景良好；快速增長(zhǎng)的乘用車市場(chǎng)帶動(dòng)汽車配件市場(chǎng)的加速增長(zhǎng)，國(guó)際汽車配件巨頭汽車電機(jī)國(guó)產(chǎn)化引領(lǐng)汽車電機(jī)廣闊市場(chǎng)前景。
　　
　　縫制機(jī)械配套電機(jī)提供穩(wěn)定增長(zhǎng)，汽車電機(jī)是新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)：公司是世界上最大的家用縫紉機(jī)電機(jī)生產(chǎn)廠，市場(chǎng)份額45%，工業(yè)用縫紉機(jī)電機(jī)和電腦高速平縫機(jī)市場(chǎng)占有率名列前茅，分別為8%和15%；公司與美系汽車的主要汽車座椅電機(jī)供應(yīng)商JCI（國(guó)際市場(chǎng)12%）合作，已進(jìn)入汽車電機(jī)市場(chǎng)。
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：因?yàn)榭p制機(jī)械行業(yè)屬于完全競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，公司存在一定的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；公司微特電機(jī)的主要原材料價(jià)格受銅價(jià)影響較大，存在一定的原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司07-09年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2907萬(wàn)元、4207萬(wàn)元和6061萬(wàn)元，按照發(fā)行2000萬(wàn)股計(jì)算，攤薄后EPS分別為0.38元、0.55元和0.79元，07和08年凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)41.9%和44.7%。
　　
　　估值及投資建議：根據(jù)與已上市業(yè)務(wù)相似的企業(yè)的相對(duì)估值比較及絕對(duì)估值，結(jié)合公司的快速成長(zhǎng)性以及深圳中小板塊屬性，我們認(rèn)為公司的合理價(jià)值區(qū)間為9.25—10.25元，相當(dāng)于06年P(guān)E的37.0—41.0倍（06年扣除非經(jīng)常性損益后每股收益0.25元）。
　　
　　估值
　　
　　相對(duì)估值
　　
　　與公司股本相近的上市公司市盈率、市凈率均處于較高水平，體現(xiàn)了當(dāng)今市場(chǎng)形勢(shì)下對(duì)小企業(yè)未來(lái)的樂(lè)觀估計(jì)；與公司業(yè)務(wù)相近的公司市盈率、市凈率均處于一般水平，在一定程度上體現(xiàn)了發(fā)展成熟后該類業(yè)務(wù)模式下企業(yè)的估值水平。鑒于公司具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)、縫制機(jī)械產(chǎn)品市場(chǎng)前景穩(wěn)定而汽車電機(jī)市場(chǎng)前景良好，公司發(fā)展既有穩(wěn)定業(yè)務(wù)支撐又有廣闊市場(chǎng)發(fā)展空間，基于對(duì)以上可比上市公司的歸納，公司合理的06PE應(yīng)在37.0—41.0倍之間，公司06年扣除非經(jīng)常性損益后每股收益0.25元，根據(jù)P/E估值方法，方正電機(jī)上市后合理價(jià)值區(qū)間為9.25—10.25元。
　　
　　絕對(duì)估值
　　
　　假設(shè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)率為1%，總股本為7715萬(wàn)股，行業(yè)平均貝塔1.02，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率4.5%，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)9.0%。
　　
　　估值結(jié)論：合理價(jià)值區(qū)間為9.25—10.25元兩種估值方法對(duì)公司的估值結(jié)果如下：
　　
　　相對(duì)估值法：對(duì)比國(guó)內(nèi)可比公司，公司的每股價(jià)值為9.25—10.25元；絕對(duì)估值法：公司的每股價(jià)值區(qū)間為9.34—10.11元；根據(jù)與已上市業(yè)務(wù)相似的企業(yè)的相對(duì)估值比較及絕對(duì)估值，結(jié)合公司的快速成長(zhǎng)性以及深圳中小板塊屬性，我們認(rèn)為公司的合理價(jià)值區(qū)間為9.25—10.25元，相當(dāng)于06年P(guān)E的37.0—41.0倍。
　　
　　公司概要
　　
　　方正電機(jī)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱方正電機(jī)）于2001年11月由麗水方正電機(jī)制造有限公司整體改制變更而來(lái)，其前身麗水方正電機(jī)于1995年7月成立。公司自95年成立以來(lái)一直由董事長(zhǎng)張敏等5人為核心的管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)營(yíng)管理，堅(jiān)持10多年致力于微特電機(jī)的研制、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為縫制機(jī)械和汽車配套。
　　
　　立足微特電機(jī)的生產(chǎn)研發(fā)，堅(jiān)持細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)
　　
　　方正電機(jī)是世界主要的縫制機(jī)械配套電機(jī)生產(chǎn)企業(yè)之一，產(chǎn)品在細(xì)分市場(chǎng)內(nèi)均處于領(lǐng)先地位。公司主要產(chǎn)品為家用縫紉機(jī)電機(jī)、工業(yè)用縫紉機(jī)電機(jī)、電腦高速自動(dòng)平縫機(jī)與伺服電機(jī)、汽車座椅、搖窗電機(jī)，主要為縫制機(jī)械和汽車配套。
　　
　　公司始終立足微特電機(jī)的研發(fā)與生產(chǎn)，以技術(shù)優(yōu)勢(shì)保持細(xì)分市場(chǎng)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。公司自成立以來(lái)即具有家用縫紉機(jī)電機(jī)的技術(shù)和生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，該產(chǎn)品市場(chǎng)占有率高，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯；2003年，公司成功研制出變頻調(diào)速交流伺服電機(jī)及控制系統(tǒng)，是國(guó)內(nèi)首先將該技術(shù)用于縫制機(jī)械設(shè)備的企業(yè)，公司將該技術(shù)應(yīng)用于電腦高速自動(dòng)平縫機(jī)產(chǎn)品，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)的技術(shù)空白，成為國(guó)內(nèi)第一家擁有該產(chǎn)品核心技術(shù)的企業(yè)；2006年，公司又成功的將主軸直驅(qū)技術(shù)應(yīng)用于電腦高速平縫機(jī)，解決了電腦高速平縫機(jī)“油的污染問(wèn)題”，主軸直驅(qū)電腦高速平縫機(jī)的產(chǎn)業(yè)化使公司繼續(xù)保持在電腦高速平縫機(jī)細(xì)分市場(chǎng)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)；2007年，公司研制多年的汽車電機(jī)已形成銷售，通過(guò)與國(guó)際大型汽車配件企業(yè)的合作，公司已初步進(jìn)入汽車配套電機(jī)市場(chǎng)，開(kāi)辟了新的市場(chǎng)空間。
　　
　　縫制機(jī)械配套電機(jī)的龍頭地位帶來(lái)穩(wěn)定收益
　　
　　產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移促進(jìn)國(guó)內(nèi)縫制機(jī)械行業(yè)的發(fā)展
　　
　　中國(guó)是縫制機(jī)械的主要生產(chǎn)國(guó)
　　
　　隨著世界縫制機(jī)械產(chǎn)業(yè)向中國(guó)大陸的轉(zhuǎn)移，我國(guó)已成為主要的縫制機(jī)械生產(chǎn)國(guó)，縫制機(jī)械產(chǎn)量占世界的70%。其中：我國(guó)家用縫紉機(jī)約占世界產(chǎn)量的55%以上，工業(yè)用縫紉機(jī)約占世界產(chǎn)量75%。我國(guó)縫制機(jī)械整機(jī)制造企業(yè)（未含臺(tái)灣?。┕灿?50多家，零部件生產(chǎn)企業(yè)有1,000多家。
　　
　　中國(guó)縫制機(jī)械行業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)定、產(chǎn)業(yè)相對(duì)集中根據(jù)中國(guó)縫制機(jī)械協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2006年度，我國(guó)縫制機(jī)械行業(yè)累計(jì)完成銷售收入160.04億元，同比增長(zhǎng)19.90%；實(shí)現(xiàn)利稅總額17.53億元，同比增長(zhǎng)13.86%；累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)12.09億元，同比增長(zhǎng)10.36%。
　　
　　近幾年中國(guó)縫制機(jī)械行業(yè)經(jīng)濟(jì)一直呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，一些主要的行業(yè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)持續(xù)保持著兩位數(shù)的增長(zhǎng)。值得關(guān)注的是，服裝企業(yè)市場(chǎng)的擴(kuò)展，以及我國(guó)縫制機(jī)械企業(yè)“以銷定產(chǎn)”生產(chǎn)方式的采用，使得近兩年行業(yè)工業(yè)銷售產(chǎn)值快速增長(zhǎng)，企業(yè)利潤(rùn)大幅提升。
　　
　　2006年度累計(jì)銷售縫制機(jī)械903.59萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)13.66%。其中家用縫紉機(jī)257.13萬(wàn)臺(tái)、工業(yè)用縫紉機(jī)6,210,276臺(tái)、服裝機(jī)械254,267臺(tái)。2005年、2006年縫制機(jī)械行業(yè)的產(chǎn)銷率基本維持在98%。
　　
　　據(jù)國(guó)家海關(guān)總署有關(guān)資料：2006年我國(guó)共出口縫制機(jī)械整機(jī)12,798,715臺(tái)，出口創(chuàng)匯12.074億美元，同比增長(zhǎng)6.55%和25.03%。2006年縫制機(jī)械及零部件出口創(chuàng)匯1.43億美元，同比增長(zhǎng)9.49%。
　　
　　縫制機(jī)械主要產(chǎn)區(qū)優(yōu)勢(shì)明顯。以浙江、上海、陜西、天津、江蘇、廣東等6個(gè)主要產(chǎn)區(qū)為代表的區(qū)域結(jié)構(gòu)基本定型，并逐步趨于合理化。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和中國(guó)縫制機(jī)械協(xié)會(huì)信息部的統(tǒng)計(jì)顯示，2006年我國(guó)縫制機(jī)械產(chǎn)業(yè)96％以上集中在浙江、上海等六大產(chǎn)區(qū)，其中浙江產(chǎn)區(qū)發(fā)展速度最為顯著。2006年浙江產(chǎn)區(qū)縫制機(jī)械工業(yè)總產(chǎn)值72.36億元，同比增長(zhǎng)了25.68％，占我國(guó)縫制機(jī)械產(chǎn)值總額的55％。2006年以來(lái)，浙江的縫制機(jī)械企業(yè)憑借其自身優(yōu)勢(shì)和準(zhǔn)確的市場(chǎng)定位取得了很大的發(fā)展。
　　
　　機(jī)電一體化是行業(yè)技術(shù)發(fā)展方向
　　
　　近年來(lái)，隨著電控技術(shù)的發(fā)展，機(jī)電一體化產(chǎn)品快速發(fā)展，品種逐步增加。
　　
　　據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，縫制機(jī)械中已經(jīng)采用電控技術(shù)的產(chǎn)品有10多類，主要有計(jì)算機(jī)多功能家用縫紉機(jī)、電控平縫機(jī)系列、包縫機(jī)系列、套結(jié)機(jī)系列、鎖眼機(jī)系列、釘扣機(jī)系列、開(kāi)袋機(jī)系列、程控組合縫紉機(jī)系列，裁剪機(jī)系列和熨燙機(jī)系列等。其它新的技術(shù)，如激光、傳感、超聲波、CAD/CAM等也在縫制機(jī)械行業(yè)得到了廣泛采用。因此，我國(guó)縫制機(jī)械行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)向機(jī)電一體化、自動(dòng)化方向發(fā)展的新時(shí)代。