人民幣被動升值壓力陡增

　　美聯(lián)儲大刀闊斧75個基點的降息舉動令中美利差開始“倒掛”，3.5%的美國聯(lián)邦基金利率已經(jīng)低于4.14%的中國1年期定期存款利率。專家表示，這將帶來一增一減兩個變化，首先境外套利資金流入中國所能獲得的無風(fēng)險投資回報率有所增加，人民幣被動的升值壓力可能會增加；昨日的即期外匯市場上，人民幣就以7.2350的中間價首破7.24關(guān)口，創(chuàng)下了匯改以來的新高。但是同時，出于利率平價考慮，先前人民幣升值幅度曾受中美利差幅度的無形制約，以后這一“擔(dān)憂”可能會相應(yīng)淡化。

　　增加：人民幣升值壓力

　　周二，美國宣布大幅調(diào)低聯(lián)邦基金利率75個基點至3.5%之后，不僅帶來了國際市場美元兌主要貨幣之間的迅速反應(yīng)，也令中美利率一舉扭轉(zhuǎn)了此前的美國利率高于中國利率的情況，出現(xiàn)了“倒掛”局面。與4.14%的國內(nèi)銀行1年定期存款利率相比，3.5%的聯(lián)邦基金利率較其低處64個基點。

　　對于流入中國的境外套利資金來說，“中美利差倒過來無疑會讓他們在獲得人民幣升值部分利益的同時，還穩(wěn)賺利差部分。”社科院金融研究所中國經(jīng)濟評價中心主任劉煜輝表示，這樣的轉(zhuǎn)變無疑會增加人民幣的升值壓力。

　　商業(yè)銀行的外匯交易員也指出，從昨日中間價的表現(xiàn)來看，美聯(lián)儲降息的消息已經(jīng)得到了“發(fā)酵”。中國外匯交易中心公布的美元兌人民幣匯率中間價為7.2350，這是人民幣首次突破7.24關(guān)口，單日的漲幅為206個基點。

　　減弱：中美利差制約力

　　除了對市場短時波動產(chǎn)生影響，中美利差的“倒掛”對于市場判斷人民幣匯率未來走勢也有著重要的線索意義。“匯改初期，中美利差對于人民幣年度升幅的參考意義還比較大；但從去年上半年開始，這種理論就已經(jīng)逐漸淡化了。”上述交易員指出。

　　按照利率平價，兩個貨幣之間即期匯率與遠(yuǎn)期匯率之間的差距應(yīng)當(dāng)?shù)扔趦蓢g的利率差距。具體到中美之間，人民幣遠(yuǎn)期匯率所暗含的年度升值幅度應(yīng)當(dāng)與美元利率高于人民幣利率的幅度相等。在2007年之前，市場因測算當(dāng)時中美之間的利差約為3%，便普遍預(yù)測人民幣的年度升幅會保持在3%附近，因為這樣一來“熱錢”可能會無利可圖。同時，為維持這一利差，央行的加息空間也受到了制約。

　　但是在美聯(lián)儲去年下半年開始降息以來，受國內(nèi)通脹壓力增加等因素影響，中美利差這一懸在頭頂?shù)臒o形重物，其威懾力開始消減。在人民幣匯率形成機制中，“不能說中美利差的制約作用在減弱，但是出于這方面考慮的權(quán)重確實在削弱。”交易員指出，“這從人民幣不斷加快升值的進(jìn)程就可以看出端倪。”

　　不過，在央行的貨幣政策操作中，中美利差的逆轉(zhuǎn)確實出現(xiàn)了一些干擾作用。劉煜輝指出，中美利差“倒掛”會制約央行在采用利率政策時的施展空間。