內(nèi)外需雙輪驅(qū)動(dòng)紡織服裝業(yè)
眾所周知,2007年中國紡織服裝運(yùn)行環(huán)境承受重壓。人民幣對(duì)美元升值加速了；勞動(dòng)要素價(jià)格上漲了；服裝出口退稅率下調(diào)了；生產(chǎn)環(huán)節(jié)環(huán)保壓力加大了——但是整個(gè)行業(yè)并沒有被拖入虧損的境地，國際市場(chǎng)的比較優(yōu)勢(shì)和巨大的內(nèi)需市場(chǎng)使得行業(yè)運(yùn)行再次超出預(yù)期。
未來的一段時(shí)間，整個(gè)行業(yè)將獲得出口與內(nèi)需雙輪驅(qū)動(dòng)，在生產(chǎn)壓力影響有限的判斷下，2008年、2009年行業(yè)銷售收入和利潤總額均將增長(zhǎng)20%和25%。但是，在人民幣升值加速、美國經(jīng)濟(jì)下滑的背景下，市場(chǎng)對(duì)紡織服裝出口額增長(zhǎng)的確認(rèn)將更多的來自行業(yè)數(shù)據(jù)的滯后反應(yīng)，而非提前預(yù)期，這使得出口類紡織服裝上市公司的估值空間將被壓縮，因此給予行業(yè)中性評(píng)級(jí)。
國際比較優(yōu)勢(shì)無人撼動(dòng)
雖然面對(duì)出口壓力，中國紡織服裝出口仍取得了量?jī)r(jià)齊升的理想局面，這得益于中國的國際比較優(yōu)勢(shì)難以撼動(dòng)。一方面，印度等其他國家紡織服裝出口規(guī)模與中國相去甚遠(yuǎn)，中國具有相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)占有能力；另一方面其他國家也面臨出口壓力，中國國際比較優(yōu)勢(shì)有增無減。
由于美國和歐盟長(zhǎng)期對(duì)中國實(shí)行配額限制，2006年中國僅占美國紡織服裝進(jìn)口額的29.02%，占?xì)W盟25國的29.52%，仍有較大提升空間。隨著2008、2009年歐美配額取消，國際比較優(yōu)勢(shì)將幫助中國繼續(xù)提高在歐美市場(chǎng)的份額。
雖然人民幣加速升值和美國經(jīng)濟(jì)減速短期內(nèi)會(huì)影響中國紡織服裝出口的增長(zhǎng)，同時(shí)出口基數(shù)不斷擴(kuò)大也是出口增速放緩原因之一，但考慮到2008年歐盟對(duì)中國配額將取消，加上中國強(qiáng)大的國際比較優(yōu)勢(shì)，2008年中國紡織服裝出口額增長(zhǎng)仍能達(dá)到15%。
消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)內(nèi)需市場(chǎng)
隨著中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，中國國內(nèi)紡織服裝消費(fèi)開始升溫，一方面零售額保持較快增長(zhǎng)，另一方面零售價(jià)格指數(shù)也結(jié)束了1997年以來的8年持續(xù)下跌，于2006年6月開始回升。國內(nèi)的一些消費(fèi)熱點(diǎn)中，包括體育用品、女性服飾、嬰兒消費(fèi)品、商務(wù)服裝和家紡產(chǎn)品、非自有品牌專業(yè)零售商產(chǎn)品，投資機(jī)會(huì)顯現(xiàn)。
中國體育用品市場(chǎng)僅占全球2%，其消費(fèi)潛力遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有釋放出來，2008年北京奧運(yùn)會(huì)無疑提供了一個(gè)市場(chǎng)契機(jī)，自有體育用品品牌企業(yè)(安踏體育和李寧)和代理國際體育用品品牌企業(yè)(百麗和中國動(dòng)向)均能從中受益。預(yù)計(jì)未來5年中國體育用品市場(chǎng)將保持20%的復(fù)合增長(zhǎng)。
從全國重點(diǎn)大型百貨商場(chǎng)近幾年的銷售情況看，女性服裝一直保持穩(wěn)定的高增長(zhǎng)。目前中國的經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)形勢(shì)已為女性服飾的高增長(zhǎng)提供了必要條件。與女性服飾相關(guān)的上市公司主營產(chǎn)品，如百麗的女鞋、寶姿的高檔女裝、瑞貝卡、的女性假發(fā)和偉星股份、的多彩人造水晶鉆產(chǎn)品都會(huì)有較快地增長(zhǎng)。
2007年中國進(jìn)入新中國第四次人口出生高峰期，與嬰兒有關(guān)的消費(fèi)品如中國嬰兒紙尿褲的發(fā)展將迎來黃金時(shí)代。作為國內(nèi)嬰兒紙尿褲無紡布纖維的最大生產(chǎn)商，江南高纖、將受益于中國嬰兒潮時(shí)代的到來。
中國城市化率已接近50%，城市人口的增加將帶來對(duì)商務(wù)服裝的需求。全國人均男士襯衫消費(fèi)量為0.25件，人均男士西服消費(fèi)量為0.07件，分別是美國的1/32和1/7，增長(zhǎng)彈性巨大。在這波市場(chǎng)機(jī)遇中，雅戈?duì)?、七匹狼、?bào)喜鳥、杉杉等商務(wù)男裝品牌將從中受益。
目前中國服裝銷售自有的傳統(tǒng)批發(fā)市場(chǎng)正在解體，大型分銷流通企業(yè)正在形成，非自有品牌專業(yè)零售商獲得了寶貴的發(fā)展機(jī)遇。上市公司中非自有品牌專業(yè)零售商主要有中國動(dòng)向和杉杉股份。
生產(chǎn)壓力影響有限
紡織服裝業(yè)主營成本構(gòu)成中，原材料(約占65-75%)和人工成本(約占5%-10%)為主要的成本因素。原材料上，兩大主流品種棉花和滌綸價(jià)格平穩(wěn)，并不會(huì)造成成本壓力。而近年來紡織服裝向高附加值產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，未來人工成本10%的年增長(zhǎng)速度帶來的壓力將被行業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率提高部分消化。而一直是困擾行業(yè)利潤提升的最大問題——紡織服裝行業(yè)產(chǎn)能過剩，則在去年已經(jīng)得到減緩。由于產(chǎn)量基數(shù)不斷擴(kuò)大，加上產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變的影響，未來3年紡織服裝固定資產(chǎn)投資減速而銷售收入增長(zhǎng)樂觀，產(chǎn)能過剩矛盾將進(jìn)一步緩和。
重點(diǎn)公司推薦
雅戈?duì)枺?7/08EPS 1.22/1.68元，主業(yè)紡織服裝和房地產(chǎn)，07/08EPS 0.42/0.68元，維持33.86元的目標(biāo)價(jià)(未將海通證券投資收益計(jì)算在內(nèi))。由于參與海通證券增發(fā)在可能帶來投資收益的同時(shí)，也增加了公司股票的波動(dòng)因素，出于謹(jǐn)慎原則我們?nèi)跃S持增持評(píng)級(jí)。
安踏體育：07/08/09 EPS 0.20/0.29/0.41元，DCF估值10.33港元，根據(jù)香港及國內(nèi)市場(chǎng)可比品牌公司估值水平，PE估值給予公司2008年35倍，對(duì)應(yīng)10.67港元，“買入”評(píng)級(jí)。
瑞貝卡由于實(shí)施產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、擴(kuò)大高附加值產(chǎn)品銷售比重，1-9月產(chǎn)品毛利率同比提高5.5個(gè)百分點(diǎn)，抵消了人民升值壓力，獲得了超預(yù)期增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)由07/08 EPS 0.77/1.15元上調(diào)到07/08 EPS 0.82/1.25元，目標(biāo)價(jià)格提高為44元，評(píng)級(jí)上調(diào)為增持。
偉星股份：07/08/09 EPS 0.75/1.05/1.38，目標(biāo)價(jià)格35元，買入評(píng)級(jí)。除行業(yè)形勢(shì)和公司經(jīng)營方面的樂觀預(yù)期，公司多品種、小批量的產(chǎn)品特點(diǎn)蘊(yùn)藏業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性(設(shè)備利用率彈性大)，因此在2008年30PE基礎(chǔ)上給予10%溢價(jià)。
江南高纖：07/08/09EPS 0.38/0.62/0.92元，目標(biāo)價(jià)格22元，買入評(píng)級(jí)。公司8萬噸復(fù)合纖維將于2008年三季度投產(chǎn)，于2009年釋放業(yè)績(jī)，由于成長(zhǎng)預(yù)期較為確定，因此給予2008年35倍PE。
