漸進(jìn)還是跳躍：人民幣升值與中國(guó)自身利益

　　●加入摩根士丹利之前，就職于華盛頓的國(guó)際貨幣基金組織，擔(dān)任經(jīng)濟(jì)師，負(fù)責(zé)分析亞洲、東歐以至中東地區(qū)成員的經(jīng)濟(jì)情況。除此之外，他的主要工作還包括了強(qiáng)化及執(zhí)行國(guó)際貨幣基金組織的監(jiān)察政策框架。

　　●中國(guó)人民大學(xué)宏觀經(jīng)濟(jì)管理學(xué)碩士，美國(guó)馬里蘭大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士

　　●曾任美國(guó)銀行大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究及策略分析主管

　　王慶推薦書(shū)籍

　　《賭金者——長(zhǎng)期資本管理公司(LTCM)的升騰與隕落》(When Genius Failed)從國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)大環(huán)境看，中國(guó)很多貿(mào)易伙伴，尤其是主要貿(mào)易伙伴包括美國(guó)、歐洲，在這個(gè)問(wèn)題上，對(duì)中國(guó)施加壓力很大。所以，如果人民幣出現(xiàn)大幅度跳躍式升值，代表中國(guó)政府在這方面作出很重要的讓步

　　我們的資本賬戶管制是不是有效？從目前來(lái)看，中國(guó)的資本賬戶管制還是有效的。第一，如果資本賬戶管制無(wú)效，進(jìn)入中國(guó)的資金規(guī)模肯定要比現(xiàn)在大得多。其二，近期有一些機(jī)構(gòu)也做了很重要的、非常系統(tǒng)的研究，比如國(guó)際清算銀行，他們的研究也表明中國(guó)資本賬戶管制總體是有效的

　　自2005年中國(guó)匯改以來(lái)，人民幣匯率一直是中國(guó)決策者和國(guó)際社會(huì)最為關(guān)注的一個(gè)話題和政策變量。

　　2005年匯改被宣布時(shí)，很多人認(rèn)為，這“巨大的一步”啟動(dòng)了人民幣從“固定”到“浮動(dòng)”的旅程，意義非凡。然而，由于種種原因，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)在滯后的時(shí)間，僅僅發(fā)布了“注意到了”這一變化的并不積極的表態(tài)。不少中國(guó)的決策者顯然認(rèn)為，這令人失望。

　　這個(gè)故事折射出了人民幣決策的復(fù)雜的國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)局面。

　　不到兩年之后，2007年6月，時(shí)任IMF總裁的拉托宣布，IMF已經(jīng)采用一項(xiàng)基于促進(jìn)“外部穩(wěn)定性”觀念的雙邊監(jiān)督新規(guī)則。

　　新決定中有四項(xiàng)原則，其中前三個(gè)原則是由1977年的規(guī)定洐生出來(lái)：第一，“成員不能借助操縱匯率來(lái)獲得對(duì)于其他成員的不公平的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)”；第二，“當(dāng)外匯市場(chǎng)出現(xiàn)無(wú)序情況時(shí)，如有需要，成員應(yīng)該介入市場(chǎng)”；第三，“在制定和施行干預(yù)政策的時(shí)候，成員應(yīng)該考慮其他成員的利益”；第四，“成員應(yīng)避免實(shí)施造成外部不穩(wěn)定的匯率政策”。這項(xiàng)新決定旨在為IMF的185個(gè)成員——尤其是中國(guó)——就“應(yīng)該如何實(shí)行匯率政策”和“什么是國(guó)際社會(huì)可接受的政策”這兩方面提供清晰的指引。中國(guó)政府隨即對(duì)此表示異議。

　　這個(gè)故事再次折射出了人民幣決策的復(fù)雜的國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)局面。

　　近日，第一財(cái)經(jīng)頻道《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》節(jié)目與《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》聯(lián)合專訪了摩根士丹利中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶，就這些問(wèn)題進(jìn)行了深入探討。

　　有效匯率升值，不僅僅盯住美元

　　《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：從2007年整體趨勢(shì)看，人民幣在加速升值，這很可能是2008年的整體趨勢(shì)。但問(wèn)題是會(huì)通過(guò)什么方式體現(xiàn)？是漸進(jìn)式還是跳躍式、一步到位的升值？你怎么看待這個(gè)問(wèn)題？

　　王慶：從2005年7月匯率改革以來(lái)，人民幣一直遵循了漸進(jìn)式的升值。問(wèn)題是，2008年有什么因素能促使它改變這樣一種戰(zhàn)略？

　　當(dāng)然要從國(guó)內(nèi)、國(guó)外兩方面因素考慮。就國(guó)內(nèi)因素看，人民幣之所以可能加速升值，有兩個(gè)原因：一方面，經(jīng)過(guò)2005年7月以來(lái)漸進(jìn)式升值的實(shí)踐，我們中國(guó)的政策制定者也意識(shí)到，升值對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響目前為止是有限的。

　　另一方面，國(guó)內(nèi)現(xiàn)在出現(xiàn)了明顯的通貨膨脹。在這個(gè)大背景下，讓人民幣升值也有利于抑制通貨膨脹。通貨膨脹會(huì)不會(huì)高到一定程度以至于失控？如果出現(xiàn)這樣的情況，人民幣跳躍式升值倒是有可能。

　　《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：你們?cè)趺磁袛?008年通貨膨脹的趨勢(shì)？

　　王慶：我們判斷，通貨膨脹在2008年整體水平跟2007年接近?；旧媳３智案吆蟮偷膽B(tài)勢(shì)，主要是上半年，通貨膨脹仍然非常高。但我不認(rèn)為整體的通貨膨脹水平會(huì)到失控的狀態(tài)。

　　怎么定義失控？如果通貨膨脹超過(guò)了8%，持續(xù)六個(gè)月，我覺(jué)得這就是(失控)。如果這個(gè)條件不滿足，人民幣大幅度跳躍升值的前提就不具備了。

　　我覺(jué)得，人民幣匯率政策已經(jīng)不單單是一個(gè)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。

　　從國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)大環(huán)境看，中國(guó)很多貿(mào)易伙伴，尤其是主要貿(mào)易伙伴包括美國(guó)、歐洲，在這個(gè)問(wèn)題上，對(duì)中國(guó)施加壓力很大。所以，如果人民幣出現(xiàn)大幅度跳躍式升值，代表中國(guó)政府在這方面作出很重要的讓步。

　　《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：付出這么大的代價(jià)，我們要換回什么？或者有沒(méi)有必要這樣做？

　　王慶：的確是這樣。2008年很重要的一個(gè)國(guó)際政治事件就是美國(guó)大選。

　　如果雙方進(jìn)行談判，你知道談判對(duì)手在未來(lái)12個(gè)月之內(nèi)就會(huì)換人，你會(huì)不會(huì)亮出底牌，作出讓步？我判斷不會(huì)。

　　所以，我覺(jué)得如果人民幣匯率政策出現(xiàn)重大改變，與2008年相比，2009年更有可能。

　　《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：人民幣在2007年真實(shí)有效匯率升值不多，據(jù)你們測(cè)算甚至還是負(fù)的。歐洲也給中國(guó)施加了很大壓力。我看到你有一個(gè)主張，人民幣應(yīng)該考慮參考或者盯住更多貨幣，而不是一定要盯住美元。目前這個(gè)問(wèn)題的緊迫性是不是更加強(qiáng)了？

　　王慶：從次貸危機(jī)以來(lái)，美元明顯的有貶值的壓力，而且貶值速度比較快，主要反映在美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始減息，息差因素不利于美元。但目前為止美元貶值主要是針對(duì)歐元發(fā)生的。

　　從這個(gè)意義上看，美元貶值的所有壓力都由歐元承擔(dān)。所以，歐元區(qū)的政策制定者和一些領(lǐng)導(dǎo)人開(kāi)始抱怨，他們抱怨的對(duì)象就是以中國(guó)為代表的一些亞洲新興國(guó)家。這個(gè)接力棒由歐洲人接過(guò)去繼續(xù)向中國(guó)施加壓力。

　　所以，這就要提出一個(gè)問(wèn)題，人民幣到底怎么升值？是對(duì)美元升值還是對(duì)歐元升值，還是需要一個(gè)更大的概念？

　　我們認(rèn)為，人民幣升值應(yīng)該是在所謂的有效匯率意義上的升值。也就是說(shuō)，人民幣要對(duì)一籃子貨幣升值而不是僅僅盯住美元。如果美元大幅度貶值，人民幣即使對(duì)美元升值，對(duì)其他國(guó)家的貨幣很可能仍然還是貶值。所以，應(yīng)該放在一籃子貨幣背景下，這樣才能夠持續(xù)真正意義上的升值，也才能夠幫助解決中國(guó)自己的問(wèn)題。

　　《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：你們的預(yù)期是，在2008年人民幣真實(shí)有效匯率的升值，大約是7.5%，這個(gè)結(jié)論是怎么得出的？是否采用了和國(guó)際清算銀行一樣的研究方法？

　　王慶：我們?nèi)虻膮R率研究團(tuán)隊(duì)對(duì)世界36種貨幣的匯率作預(yù)測(cè)。在預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，對(duì)人民幣尤其是人民幣對(duì)美元、對(duì)歐元、對(duì)日元以及對(duì)其他一些主要貨幣包括加拿大元和澳元等匯率的預(yù)測(cè)。