印度通脹繼續(xù) 財政貿易政策優(yōu)于加息、升值

　印度的通脹再次上揚。2008年2月份的批發(fā)物價指數(shù)(WPI)通脹從2007年10月份的年同比3.1%加速至年同比4.6%的均值，而且我們預期第二季度將上漲至5.1%，第三季度接近6%。

　　印度通脹將上揚的五個理由

　　實證研究支持了我們對印度通貨膨脹的預期，印度通脹將上揚也是出于以下5個定性理由。

　　第一是堅挺的食品價格。由于食品價格上漲，我們預期到今年10月份初級產品(在WPI中占22%的權重)的價格通脹將從2月份的年同比4.9%上揚至6%。盡管人均GDP的快速增長已經擴大了需求，但農業(yè)部門的低生產率使得印度食品產出停滯不前。另外，政府對很多農業(yè)原材料產品實施了價格控制，這導致了國內外食品價格通脹之間的差距日益擴大，從而降低了印度農民增加供給的積極性。油料作物、小麥和豆類作物的供需失衡問題將尤為明顯。

　　第二是燃料漲價。盡管原油價格2007年上漲了10%，但印度的燃料價格通脹(在WPI中占14.3%的權重)在2007年僅上漲了0.2%。政府嚴格的價格控制阻礙了價格機制發(fā)揮平衡供需的作用，導致了巨大的隱含財政成本，印度政府向石油精煉廠提供補貼。鑒于今年全球原油價格已經飆升至100美元以上，政府別無選擇只得在上個月將零售汽油價格上調了4.5%，再加上負的基數(shù)效應，這應該會導致第三季度燃料價格通脹超過7%。

　　第三是金屬漲價。全球礦石的高價格，再加上印度的投資熱潮正對印度國內金屬價格(WPI中占8.3%的權重)造成巨大的上漲壓力。

　　第四是工資螺旋式上升。印度第六屆薪酬委員將很快提出他們建議的中央政府公務員加薪幅度，10年前的上一次加薪幅度是30%。這里一個很大的風險是：州政府的工作人員可能會要求類似的加薪幅度。

　　第五是高流動性。印度基礎貨幣2月份年同比增長達到28%，基礎貨幣的持續(xù)快速增長會通過貨幣乘數(shù)蔓延至更廣義的貨幣和信貸總量，并會引發(fā)通脹。

　　財政貿易政策

　　將是印度控制通脹的首選

　　印度貨幣政策制定者所面臨的兩難困境是：在經濟放緩增長的同時通脹上揚。2007年第四季度印度GDP增長已經減速至年同比8.4%，而且我們預期：隨著全球經濟繼續(xù)減速，2008年印度經濟增長將進一步放緩至8.2%。
 
　　我們不認為印度央行會為了控制通脹而加息，這不僅是因為經濟減速，還因為其他三個理由。

　　第一，這次通脹猛漲主要是因為供給因素所引發(fā)的，提高利率對此并無多大幫助。另一方面，更高的利率可能會進一步傷害已經疲軟的消費需求。

　　第二，核心通脹仍然在低位運行，這說明消費通脹預期沒有顯現(xiàn)上揚的跡象，而且制造商也沒有轉嫁已經增加的原材料成本。雖然我們預期2008年核心通脹將有所上揚，但應該仍然低于5%，這是因為：印度政府近期在預算中宣布了削減關稅；另外，在利潤很高、需求疲軟以及競爭激烈的情況下，企業(yè)很可能會選擇自行消化上漲的成本以維持市場份額。實際上，我們發(fā)現(xiàn)各行業(yè)的制造產出增長和WPI通脹之間存在正向關系，這表明工業(yè)增長放緩或許會緩解通脹。

　　第三，我們預期前瞻性的印度央行將預料到全球經濟的同步放緩將滯后地緩解全球原材料價格通脹。另外，印度的投資熱潮現(xiàn)在是在為通脹推波助瀾，但已實現(xiàn)的投資隨后應該會增加供給并緩解通脹瓶頸。

　　在我們看來，供給引發(fā)通脹的這一性質，表明財政和貿易政策將是應對通脹的首選之策，特別是在大選年之前通脹成為高度敏感問題的時候。印度政府有可能采取的新措施包括：更多價格控制；更多政府補貼；對生產企業(yè)進行道義勸說來制止?jié)q價行為；進一步削減國內消費稅；禁止短缺原材料的出口或提高其出口稅；降低國內短缺原材料的進口稅。

　　鑒于財政政策會抗擊總體通脹，我們預期貨幣政策將日益關注減速的經濟增長，特別是如果我們的預期正確的話，也就是今年GDP增長將繼續(xù)低于印度央行8.5%的目標。

　　另外，與美元利差的擴大(到去年6月份已經達到575基點)也可能會對盧比造成很大的升值壓力。

　　基于此，我們預期印度央行將在今年7月和10月份各減息25基點。只有當財政政策無法抑制通脹或原材料價格繼續(xù)飆升，我們才會預期印度央行會將盧比大幅升值作為反擊通脹的主要政策工具。這樣的話印度出口商無疑會提出反對，但隨著大選即將舉行，通脹幽靈無疑是更大的社會公敵。