紡織業(yè)日益艱難 服裝業(yè)景氣上升(附股)

　　服裝制造業(yè)盡管同樣面臨勞動力成本上漲的壓力，但在目前國內(nèi)消費(fèi)升溫的大背景下，服裝產(chǎn)品的價格和銷量都有了大幅提升，行業(yè)的景氣程度不斷提高。我們將對服裝制造業(yè)的評級調(diào)升至“增持”。

CPI及PPI中衣著類產(chǎn)品價格變化

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、國泰君安研究所

     2008年紡織業(yè)面臨出口與成本上漲的雙重壓力，還受到節(jié)能減排標(biāo)準(zhǔn)提高等調(diào)控政策的影響，因此我們對紡織業(yè)的走勢持謹(jǐn)慎態(tài)度，維持 “中性”評級。

     服裝制造業(yè)盡管同樣面臨勞動力成本上漲的壓力，但在目前國內(nèi)消費(fèi)升溫的大背景下，服裝產(chǎn)品的價格和銷量都有了大幅提升，行業(yè)的景氣程度不斷提高。我們將對服裝制造業(yè)的評級調(diào)升至“增持”。堅(jiān)定看好以內(nèi)銷為主的具有品牌和銷售渠道的服裝及輔料類制造企業(yè)。

     個股方面，隨著近期大盤的調(diào)整，行業(yè)的整體估值水平下降，很多股票的投資價值已經(jīng)開始顯現(xiàn)。目前的股價水平下，我們建議增持的品種包括服裝類的紅豆股份、雅戈?duì)?、七匹狼、報喜鳥；服裝輔料類的偉星股份、潯興股份；以及印染行業(yè)中環(huán)保優(yōu)勢明顯的鳳竹紡織等。

     07年全行業(yè)盈利能力提升

     截至2007年11月底，紡織服裝行業(yè)共完成銷售收入2.68萬億元，同比增長22.47%，實(shí)現(xiàn)利潤1063.5億元，同比增長36.99%，遠(yuǎn)高于銷售收入的增幅。行業(yè)07年前11個月平均毛利率11.16%，利潤率為3.97%，同比分別增長0.58個和0.43個百分點(diǎn)，三費(fèi)比率也由去年的6.45%降至6.24%，全行業(yè)盈利能力有所提升。但行業(yè)內(nèi)仍有虧損企業(yè)7506家，較之去年增長7.08%，反映出企業(yè)間分化加劇。

     與此同時，行業(yè)出口形勢嚴(yán)峻。2007年我國紡織品及服裝出口總額1756.16億美元，同比增長19.11%，其中紡織品出口總額605.43億美元，增長15.86%，服裝出口總額1150.74億美元，增長20.89%。紡織行業(yè)的出口增速自2003年以來首次跌落至20%以下，出口減速的跡象明顯。

     2008年1月紡織服裝行業(yè)出口149.84億美元，同比增長25.21%，高于2007年全年水平。根據(jù)最新公布的數(shù)據(jù)，2月份行業(yè)出口額降至102.9億美元，環(huán)比大幅下降32.9%，與去年同期相比也有8.5%的降幅。我們認(rèn)為，1月紡織品服裝出口同比增速加快的原因是國內(nèi)紡織企業(yè)在春節(jié)前的集中出口，2月份出口的大幅回落則主要是受到春節(jié)假期以及南方雪災(zāi)造成運(yùn)輸困難等因素的影響，因此前兩個月的數(shù)據(jù)對全年行業(yè)出口形勢并無太大的參考意義。但縱觀08年全年，人民幣加速升值，美國經(jīng)濟(jì)疲軟、包括國內(nèi)出口政策的不確定性，都將對行業(yè)內(nèi)企業(yè)的出口貿(mào)易產(chǎn)生不利影響，行業(yè)08年面臨的出口形勢極為嚴(yán)峻，出口依存度高的企業(yè)將面臨很大的經(jīng)營困難。

     受央行連續(xù)加息等因素的影響，行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速自07年9月以來持續(xù)下降。作為先行指標(biāo)，固定資產(chǎn)投資增速的下降意味著行業(yè)外延式擴(kuò)張的放緩。子行業(yè)中，服裝業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速要高于紡織業(yè)，反映出服裝行業(yè)的景氣程度較高。

     棉價上漲加劇行業(yè)成本壓力

    08年前三個月，國內(nèi)328棉現(xiàn)貨價格分別同比上漲5.67%、5.87%和6.99%，目前價格已接近14000元/噸，我們認(rèn)為棉花價格在未來仍將持續(xù)上漲的趨勢。

     近年來隨著我國紡織工業(yè)的發(fā)展，棉花的消費(fèi)量持續(xù)高速增長，近5年的年均復(fù)合增長率達(dá)到14%，而同期我國棉花產(chǎn)量年均漲幅只有5%，造成產(chǎn)量與消費(fèi)量之間缺口逐漸擴(kuò)大，2007年我國產(chǎn)量與消費(fèi)量之間的缺口達(dá)到315萬噸。中國棉花協(xié)會預(yù)計2008年我國棉花產(chǎn)量為780萬噸，根據(jù)美國USDA等機(jī)構(gòu)的預(yù)測，08年我國棉花消費(fèi)將達(dá)到1150萬噸，即使按最保守的估計，即我國的棉花消費(fèi)量保持07年水平不變，產(chǎn)量與消費(fèi)量之間也將存在300萬噸左右的缺口。

     棉花產(chǎn)量與消費(fèi)量之間的缺口主要依賴于進(jìn)口。由于長期以來進(jìn)口棉與國產(chǎn)棉相比具有價格優(yōu)勢，企業(yè)更傾向于使用進(jìn)口棉以降低生產(chǎn)成本。而就08年情況來看，美棉價格快速上漲，08年3月cotookA棉花價格達(dá)到89.75美分/磅，同比增長49.78%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國內(nèi)棉價的漲幅。按當(dāng)前匯率換算，即便不包括關(guān)稅和滑準(zhǔn)稅，美棉價格也已經(jīng)高于國內(nèi)棉價。在我國棉花存在“硬缺口”的情況下，進(jìn)口棉價格優(yōu)勢的喪失將加劇國內(nèi)棉花的供求矛盾，因此，我們判斷國內(nèi)棉價在未來仍將持續(xù)上漲趨勢。

     由于棉花在棉紡企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)中占比高達(dá)65%-70%，未來棉價的上漲將對棉紡企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生明顯壓力。此外，新勞動法的實(shí)施以及當(dāng)前通貨膨脹的壓力將加速行業(yè)勞動力成本的上漲。由于勞動力價格具有剛性，不會出現(xiàn)類似原材料價格的上下波動，因此仍將是行業(yè)面臨的主要成本壓力。結(jié)合前面提到的棉價上漲因素，我們認(rèn)為08年行業(yè)面臨的成本壓力要大于07年。

     服裝行業(yè)景氣上升

     居民收入水平提高與通脹預(yù)期推動內(nèi)銷升溫。2007年我國衣著類商品零售總額平均增幅達(dá)到28.7%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出同期16.8%的社會商品零售總額平均增幅。價格方面，盡管CPI中的衣著類價格指數(shù)在07年持續(xù)下降，但更加直觀反映企業(yè)收入變化的衣著類產(chǎn)品的出廠價格增幅卻始終保持在1%到2%之間，08年1月的同比增幅達(dá)到2.2%，服裝產(chǎn)品呈現(xiàn)出“價量齊升”的態(tài)勢。

     中華商業(yè)信息中心對全國重點(diǎn)大型零售企業(yè)統(tǒng)計分析顯示，2007年大型零售商業(yè)企業(yè)服裝類產(chǎn)品價格指數(shù)始終保持在100以上，最高達(dá)到142。另外，根據(jù)上海服裝鞋帽協(xié)會對上海重點(diǎn)商業(yè)零售企業(yè)服裝銷售調(diào)查顯示，2007年11月份主要服裝商品價格較2006年同期有明顯提高。由于大型商場零售商業(yè)企業(yè)服裝類產(chǎn)品價格指數(shù)代表中、高檔服裝，而CPI中的衣著類居民價格指數(shù)主要代表大眾消費(fèi)，這兩個指標(biāo)出現(xiàn)背離，反映出隨著人均收入水平的提高，大眾對于中高檔商品的消費(fèi)逐漸增加，而對于廉價商品的需求在減少，這一趨勢在我國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展、城市化進(jìn)程不斷加快的過程中仍將持續(xù)。與普通服裝產(chǎn)品相比，品牌類服裝將更易得到消費(fèi)者的青睞，而具有自主品牌和銷售渠道的服裝類企業(yè)將在未來贏得更為廣闊的發(fā)展空間。

     隨著服裝類消費(fèi)品的“價量齊升”，服裝行業(yè)的景氣度也大幅提高。根據(jù)國家統(tǒng)計局和中國物流與采購聯(lián)合會編制的中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI），2月份PMI指數(shù)為53.4%，比上月上升0.4個百分點(diǎn)；其中，服裝鞋帽制造及皮毛羽絨制品業(yè)的PMI達(dá)到61.9%，在制造業(yè)20個子行業(yè)中排名第三。而從近6個月歷史數(shù)據(jù)來看，服裝鞋帽制造業(yè)的PMI為62.25%，排在所有制造業(yè)第一位。顯示出行業(yè)極高的景氣程度。行業(yè)新訂單指數(shù)67.4%，同比上漲7.3個百分點(diǎn)，反映出行業(yè)仍處于景氣上升階段。

     重點(diǎn)推薦公司

     紅豆股份（600400）：公司是我國最早經(jīng)營品牌服飾的企業(yè)之一，目前旗下?lián)碛?ldquo;紅豆”、“相思鳥”、“相思豆”、“南國”等品牌。公司2007年末通過向大股東發(fā)行股份購買資產(chǎn)預(yù)案。大股東紅豆集團(tuán)以持有的服裝資產(chǎn)認(rèn)購非公開發(fā)行股份，發(fā)行價格每股8.3元。大股東相關(guān)資產(chǎn)注入后，公司將覆蓋服裝產(chǎn)品的各個領(lǐng)域，成為國內(nèi)服裝產(chǎn)品線最為齊全的上市公司。同時新資產(chǎn)的注入將提升公司盈利能力。預(yù)計公司2007-2009年每股收益分別為0.20元、0.35元和0.43元。維持“增持”評級。

    鳳竹紡織（600493）：業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型提升公司價值。07年公司開始向自主開發(fā)的面料供應(yīng)商轉(zhuǎn)型。一方面，公司將產(chǎn)業(yè)鏈向上游延伸，利用自有棉紗進(jìn)行織造、印染，從源頭控制面料質(zhì)量；另一方面，開始向下游服裝延伸。公司目前擁有400多人規(guī)模的服裝廠，為晉江一帶的體育品牌（以自產(chǎn)面料）做貼牌生產(chǎn)，毛利率達(dá)30％。公司日前公告，以該部分資產(chǎn)合資成立福建菲奈斯制衣公司，服裝生產(chǎn)規(guī)模將迅速擴(kuò)大。公司擬推出“鳳竹”服裝品牌，或收購一家品牌服飾企業(yè)，進(jìn)一步向終端延伸。此外，公司目前擁有日處理能力5萬噸的污水處理廠，不但滿足公司的需要，還處理周邊一些企業(yè)的污水排放。目前公司開始建設(shè)污水回收工程，預(yù)計建成后污水回收率達(dá)70％。環(huán)保節(jié)水的競爭優(yōu)勢將有利于公司不斷擴(kuò)大市場份額。根據(jù)公司1月22日公布的股權(quán)激勵計劃草案，行權(quán)條件為：以2007年凈利潤為基數(shù)，2008-2010年凈利潤增長率不低于30%、60%和100%。從公司經(jīng)營狀況來看，實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的難度不大。建議“增持”。