中國企業(yè)跨國并購熱的冷思考
中企今日前車鑒－－中國企業(yè)跨國并購熱的冷思考
有學(xué)者將目前中國企業(yè)的海外并購‘熱潮’與上世紀(jì)80年代中期，日圓被迫大幅升值后，日本企業(yè)的瘋狂海外擴張行動模擬，并指出，中國企業(yè)的海外并購存在相當(dāng)大的風(fēng)險，甚至可能導(dǎo)致中國重現(xiàn)日本當(dāng)年泡沫經(jīng)濟破滅的景像。那么，中國企業(yè)目前的海外并購熱潮與日本當(dāng)年的海外擴張有何異同呢？我們的并購將步其后塵，還是以史為鑒，在方興未艾的并購之路上少走一些彎路呢？
作為本跨國并購系列報道的終結(jié)篇，本文將對是次日本大規(guī)模海外并購的原因、成敗得失展開分析，為尚還稚嫩的中國企業(yè)跨國并購圈點一些值得借鑒的經(jīng)驗教訓(xùn)。
廣場協(xié)議掀日并購潮上世紀(jì)，日本產(chǎn)品沖擊世界市場
國際社會強烈要求日圓升值，日本在強大的壓力下，被迫走上了漫長的升值之旅。1985年9月22日，由法國、聯(lián)邦德國、日本、英國、美國的財政部長及中央銀行總裁，在紐約廣場飯店簽訂‘廣場協(xié)議’。協(xié)議規(guī)定，美元兌主要貨幣在未來兩年貶值30%，而日圓匯率快速由1美元兌240日圓升至120日圓。在隨后的10年里，‘廣場協(xié)議’使得日圓兌換美元的比率由250 1升至87 1，升值將近3倍。這一結(jié)果導(dǎo)致了日圓兌美元在兩年間升值一倍，意味著從摩天大樓到高爾夫球場的所有美國資產(chǎn)以日圓計算的價值均縮水一半。
同時，日本經(jīng)濟結(jié)構(gòu)亦由商品輸出開始轉(zhuǎn)為資本輸出，從而開啟了日本企業(yè)的海外并購風(fēng)潮，并導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟的出現(xiàn)。在1985年到1990年間，日本企業(yè)超過500億日圓以上的海外并購案達到21起。到1990年更是達到高峰，當(dāng)年國際并購的次數(shù)就有45次。日本的對外直接投資額，從1986年的220億美元迅速上升到頂峰時期1989年的675億美元，這令日本成為當(dāng)時全球最大的對外直接投資國——而在1986年到1991年的5年時間里，日本的海外投資總額更是達到了4000億美元。從三菱以8.4億美元收購洛克菲勒中心51%的股權(quán)，到索尼以34.5億美元收購美國哥倫比亞廣播公司，再到加州海岸的小石灘高爾夫球場成為日本人的囊中物，這些如今還令人耳熟能詳?shù)氖召徯袆?，就是?dāng)年日本海外并購狂潮中的‘杰出作品’。正是這項滿世界揮舞支票的大規(guī)模行動，為后人提供了頗多啟示。
日企成敗參半 擺脫能源依賴深陷資產(chǎn)泡沫
對當(dāng)年日本海外并購的評價，在學(xué)界出現(xiàn)了截然相反的兩種觀點。日本企業(yè)跨國并購對像矛頭直指美國企業(yè)。在經(jīng)歷了二戰(zhàn)后經(jīng)濟發(fā)展的奇跡后，日本企業(yè)開始逐步增加在美國的投資，以致一時間，美國人驚呼：整個美國都要被日本買走了。然而，事隔20多年，反思那次日本企業(yè)的并購浪潮，美國經(jīng)濟不僅沒有一蹶不振，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)卻實現(xiàn)了向高技術(shù)和服務(wù)性為主體的根本性轉(zhuǎn)型。與此相對應(yīng)，日本企業(yè)在美國的投資則是損失慘重。僅在房地產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，由于大量的日本企業(yè)投資都是從在美國的日本銀行獲得貸款去購買不動產(chǎn)，到1993年，在美國的日本銀行不動產(chǎn)貸款高達2000多億美元的總額中，近一半已經(jīng)成為不良貸款。‘目前工商界對當(dāng)年日本海外并購普遍評價不高，主要是因為日本當(dāng)時購買了大量不動產(chǎn)，在經(jīng)濟泡沫破滅后嚴(yán)重貶值。’中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所康榮平指出。
然而，人們不得不承認(rèn)的是，除了少數(shù)幾個失敗的案例，日本的跨國并購大部分十分成功。在全球500強中，有1／4的企業(yè)與日資有關(guān)，日本海外資產(chǎn)的收益超過了日本國內(nèi)的資產(chǎn)回報。海外并購讓日本擺脫了對資源、能源的依賴。在中國社科院經(jīng)濟所研究員袁鋼明看來，‘日圓升值是日本走向強國的一個起點’。他表示，日圓升值造成日本國內(nèi)經(jīng)濟不景氣，主要是因為市場飽和，需求不足，但它使國家整體經(jīng)濟邁上新的臺階——日本成為世界上最大的債權(quán)國，從最初的只有技術(shù)優(yōu)勢和管理優(yōu)勢，到現(xiàn)在擁有資本優(yōu)勢。
中日比較：全球經(jīng)濟格局變易，兩國發(fā)展水平懸殊，中國不能照搬日本模式
作為反對中國走日本跨國并購之路的學(xué)者，康榮平的觀點非常明確，在他看來，目前中國與日本面臨的社會經(jīng)濟環(huán)境截然不同，學(xué)習(xí)日本的道路是走不通的?？禈s平認(rèn)為，目前的中國與80年代日圓大升值時的情況不太一樣。當(dāng)時，日本的海外擴張是因日圓升值后，令到海外資產(chǎn)投資價值凸顯。而現(xiàn)時中國海外擴張的熱潮源自于全球化的競爭壓力，即由于技術(shù)、產(chǎn)品方面的升級帶來的壓力。況且，盡管人民幣升值了，也不會像日圓那樣升值數(shù)倍，所以不會有資產(chǎn)大幅增值的效果。無獨有偶，日本索尼公司前CEO出井伸之也曾經(jīng)指出，中國企業(yè)在國際化戰(zhàn)略上不應(yīng)模仿日本企業(yè)。因為日本國土狹小，國內(nèi)市場容量極為有限，因此日本企業(yè)不得不從一開始就謀求國際化。而中國市場容量巨大，國內(nèi)市場大有文章可做。
因此，中國國際化的模式與日本注定應(yīng)有本質(zhì)不同。全球并購研究中心秘書長王巍對此亦有自己的觀點。他認(rèn)為，日本人采取海外并購的策略，通常較為謹(jǐn)慎務(wù)實。他們首先是在發(fā)達國家建廠，取得成功后再進行海外并購，而中國企業(yè)雖也有像海爾等到美國等發(fā)達國家建廠，但鮮有成功的例子，因此大多數(shù)中國企業(yè)都是直接以并購海外企業(yè)的方法實施自己的國際化戰(zhàn)略。
此外，在日圓升值前，日本經(jīng)濟正處在從高速增長階段進入穩(wěn)定增長階段的過渡期，GDP每年實現(xiàn)5%的增長，十年的高速發(fā)展期積累了大量的現(xiàn)金和資本，不但有領(lǐng)先的技術(shù)水平，其勞動力成本已經(jīng)達到了發(fā)達國家的水平。使得企業(yè)有充裕的條件到海外尋找投資機會。比較而言，中國目前的經(jīng)濟實力遠不如當(dāng)時的日本，在世界經(jīng)濟排名遠低于當(dāng)時的日本第二名的經(jīng)濟地位。加上現(xiàn)時中國企業(yè)大多處于發(fā)展的初級階段，主要還是勞動密集型，在核心技術(shù)和資本密集型領(lǐng)域不具優(yōu)勢，很難像日本企業(yè)那樣將核心技術(shù)轉(zhuǎn)變?yōu)橛谰酶偁幜?。因此，日本采取的擴張型海外收購模式的道路我們不能照搬。
日企借鑒之一：避免不計風(fēng)險盲目投資
眾所周知，日本企業(yè)既不缺資金，也不缺技術(shù)，那么，為何還有以失敗而慘淡收場的跨國并購呢？專家指出，這是因為日本企業(yè)的文化很難和并購企業(yè)的文化相融合，最后落個兩敗俱傷。此外，由于當(dāng)時的日本企業(yè)在國際競爭中處于強勢上升的狀態(tài)，許多日本企業(yè)被暴漲的雄心沖昏了頭腦，犯了嚴(yán)重的‘美國資產(chǎn)并購貪欲癥’。以一種居高臨下的氣勢，對美國企業(yè)發(fā)起了多為主動型的并購攻勢，這與中國的‘溫州炒房團’在各地買樓的心態(tài)有異曲同工之妙。
在王巍看來，導(dǎo)致日本企業(yè)海外并購失敗的最根本的原因，是缺乏務(wù)實性的規(guī)避短期風(fēng)險的投資規(guī)劃，也缺乏長遠戰(zhàn)略性考量的思維。首都外經(jīng)貿(mào)大學(xué)教授劉紀(jì)鵬表示，‘中國企業(yè)必須吸取日本企業(yè)海外并購失敗的教訓(xùn)，看到跨國并購中的風(fēng)險。一定要謹(jǐn)慎，進行嚴(yán)格、徹底的調(diào)查后，選好項目，再進行海外并購。不要像當(dāng)年日本企業(yè)那樣，在不熟悉當(dāng)?shù)厥袌龊屯顿Y回報預(yù)測不準(zhǔn)確的情況下，一窩蜂似地進行海外投資’。
日本大和證券SMBC株式會社執(zhí)行董事佐治大叢認(rèn)為，中國的企業(yè)文化和社會文化是非常適合展開并購的。在日本需要經(jīng)過十年時間纔能完成的跨國并購歷史，在中國五年就可以完成?？梢灶A(yù)見，中國企業(yè)跨國并購的發(fā)展勢頭很快就可以追上日本，中國企業(yè)將迎來一個國際并購的黃金時代。
日企借鑒之二：爭取政府政策支持
日本企業(yè)在其高速成長中需要資源，及大量生產(chǎn)要素，得到了當(dāng)時日本政府的全力支持。但是，在王巍看來，中國政府的支持是不到位的。它沒有日本那樣穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)政策，有政府部門的專門人纔長期地、可持續(xù)地研究海外并購的問題。在中國，許多部委都在改革中取消了，不存在產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略的研究和決策。
高盛集團駐香港的董事胡祖六說，中國沒有一個像日本的經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省(Ministry of Economics, Trade and Industry)那樣的機構(gòu)來統(tǒng)一協(xié)調(diào)?，F(xiàn)在發(fā)生的很多事情都是自下而上發(fā)起的，公司在股東的壓力下不得不尋求更大發(fā)展。這就是為什么中國的海外并購多數(shù)是在大型國有企業(yè)中進行的原因。
王巍認(rèn)為，在現(xiàn)時環(huán)境下，中國政府完全可以做到研究、建立一些產(chǎn)業(yè)政策，按照全球化的標(biāo)準(zhǔn)更有效地提出一些可行外交措施，協(xié)助中海油這樣的公司，做好跨國并購。需要警惕的是，如果沒有一個良好的政策指導(dǎo)，中國國有企業(yè)的海外并購可能變成一個追求政績、追求規(guī)模的競賽。這將損害中國企業(yè)的名聲，影響中國開放政策的效果。
當(dāng)然，中國的產(chǎn)業(yè)政策不會像當(dāng)年日本的產(chǎn)業(yè)政策那樣容易得到西方的諒解，因為日本同美國一樣，是市場經(jīng)濟制度的國家，比較容易被接受。而在計劃經(jīng)濟體制下運行的中國產(chǎn)業(yè)政策，將會導(dǎo)致西方國家強烈的敵意。從這一點來說，中國政府更有責(zé)任推動商業(yè)外交，進行多方面的政策協(xié)調(diào)。
日企借鑒之三：發(fā)揮港中介機構(gòu)專業(yè)經(jīng)驗
日本企業(yè)在并購前，背后都有一個龐大的投資銀行、戰(zhàn)略咨詢公司、會計師事務(wù)所及律師事務(wù)所的背影閃現(xiàn)。如果中國企業(yè)想要成功進行海外收購，應(yīng)該延聘一些有戰(zhàn)略性眼光的中介服務(wù)機構(gòu)，在他們的幫助下有的放矢地實施計劃，提升并購效益。而這對于較為成熟的香港的中介機構(gòu)不失為一個良好的商機。
香港的中介機構(gòu)專纔具備獨有的知
