中捷股份：外部經(jīng)營環(huán)境困難 內(nèi)部管理有待提高

　　公司發(fā)布07年報(bào)和08年一季報(bào)：07年實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入828百萬元，歸屬母公司凈利潤71.7百萬元，較上年分別增長8.15％、27.5％?；久抗墒找?.33元。08年一季度實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入174百萬元，凈利潤6.11百萬元，每股收益0.025元，同比分別下降38.27％、78.6％、81.23％。

　　從08年4季度情況看，主營收入為181百萬元，較之07年同期已經(jīng)下降9.05％，而從07年底開始蔓延的全行業(yè)困境，在08年初趨勢更加明顯。公司一季度毛利率為25.32％，同比下降2.3個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是成本上升，而期間費(fèi)用率上升到20.98％，為歷史最高點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用下降了1.42百萬元，管理費(fèi)用增加4百萬元，財(cái)務(wù)費(fèi)用因貸款利率增加了3.52百萬元，成本及費(fèi)用上升導(dǎo)致銷售凈利率下滑到3.51％，同比下降6.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　由于人民幣升值趨勢在短期內(nèi)沒有停止的跡象，原材料及人工成本上升在目前通脹加劇的情況難以回調(diào)，出口政策也不太可能重回舊路，國內(nèi)縫紉機(jī)行業(yè)面臨較大困境。此外，根據(jù)我們相關(guān)行業(yè)研究分析的判斷，下游服裝行業(yè)處境艱難：08年前2月服裝業(yè)實(shí)現(xiàn)收入和利潤總額1070.9億元和46億元，分別同比增長19.8％和17.8％，分別比去年同期下降4.6和7.5個(gè)百分點(diǎn)，收入和利潤總額增幅創(chuàng)自03年以來最低。

　　08年1－3月服裝行業(yè)完成投資額135.7億元，增長26.9％，增幅較07年降低10.3個(gè)百分點(diǎn)。從固定資產(chǎn)投資情況看，未來服裝行業(yè)效益增速下滑趨勢將更加明顯。

　　07年全行業(yè)出口增速自03年以來首次低于20％。由于雪災(zāi)影響，其中服裝出口218.3億美元，同比增長12.4％。08年1月出口增速很高，而2月因雪災(zāi)大幅回落，3月再次回升，08年仍可能呈現(xiàn)前高后低的局面，我們估計(jì)08年服裝行業(yè)出口增速將緩慢下滑。

　　由于縫紉機(jī)行業(yè)是一個(gè)完全競爭性的行業(yè)，標(biāo)準(zhǔn)、中捷等6家工業(yè)縫紉機(jī)主要企業(yè)的市場占有率僅為27％，國內(nèi)整機(jī)生產(chǎn)企業(yè)850多家，市場競爭激烈，無序的低價(jià)競爭和過度賒銷使行業(yè)競爭陷入混亂，即使標(biāo)準(zhǔn)、中捷這樣的龍頭公司，由于產(chǎn)品仍然以中低端為主，也無可避免地同樣承受了較大沖擊。大股東違規(guī)占用資金額約169百萬元，就事情本身而言，凸現(xiàn)了公司管理制度及監(jiān)管體系的缺陷。雖然這部分資金已經(jīng)全部歸還上市公司，但公司內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制體系需要強(qiáng)化。

　　綜上所述，我們認(rèn)為08年縫紉機(jī)行業(yè)將處于低谷，09年如果宏觀經(jīng)濟(jì)相對穩(wěn)定，可望有所好轉(zhuǎn)。我們調(diào)整了相關(guān)的盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)08、09年公司主營業(yè)務(wù)收入為526、576百萬元，凈利潤為26.47、30.16百萬元，每股收益為0.106、0.121元。投資評級由“買入”下調(diào)為“持有”。