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自從美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)下調(diào)利率，美元迅速貶值，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生很大的沖擊。中國(guó)和美國(guó)貿(mào)易聯(lián)系緊密，美國(guó)是中國(guó)的第二大貿(mào)易伙伴；中國(guó)的外匯儲(chǔ)備居世界之首，而我國(guó)的大部分外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)是美元資產(chǎn)；盡管我國(guó)的匯率制度由以前的釘住美元改革為釘住一籃子貨幣，但是美元仍然是人民幣的主要計(jì)價(jià)貨幣，美元幣值的走勢(shì)直接影響人民幣幣值的穩(wěn)定。因此在美元的變動(dòng)棋局中，我國(guó)將面臨更多的困境和挑戰(zhàn)，中國(guó)該如何走出迷宮呢？
一、國(guó)際商品價(jià)格上漲，人民幣升值無(wú)法對(duì)沖損失
由于美國(guó)次貸危機(jī)，美元走軟，以美元標(biāo)價(jià)的國(guó)際大宗商品如糧、油等的價(jià)格飆升。美元貶值導(dǎo)致歐元和人民幣相應(yīng)走強(qiáng)，歐元升值能夠?qū)_國(guó)際商品價(jià)格上漲的損失，人民幣升值卻不能夠?qū)_損失。由于人民幣不是自由兌換貨幣，進(jìn)口商必須首先把人民幣兌換成美元，一定的人民幣比以前可以兌換更多的美元，但要從國(guó)家手里購(gòu)買(mǎi)外匯，你買(mǎi)的便宜，相當(dāng)于國(guó)家給予補(bǔ)貼了。也就是說(shuō)，國(guó)家可能是8元買(mǎi)的1美元，現(xiàn)在再賣給你1美元，只能獲得7元人民幣。而對(duì)于歐元區(qū)則不一樣，因?yàn)闅W元是自由兌換貨幣，它直接在國(guó)際金融市場(chǎng)上就可以自由兌換，政府無(wú)需承擔(dān)兌換的成本，進(jìn)口商可以獲得歐元升值的好處，這是歐元升值獲得的鑄幣稅，也就是說(shuō)，以前1歐元在國(guó)際金融市場(chǎng)上能夠購(gòu)買(mǎi)1美元，而現(xiàn)在在國(guó)際金融市場(chǎng)上，能夠換得1.6美元，能夠獲得升值鑄幣稅0.6美元，而人民幣卻不能夠獲得升值的鑄幣稅，因?yàn)槿嗣駧挪荒軌蛟趪?guó)際金融市場(chǎng)上兌換，只能在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)上兌換，進(jìn)口商的兌換收益相當(dāng)于國(guó)家給你的補(bǔ)貼。因此歐元升值能夠?qū)_糧油價(jià)格的損失，起到抵消糧油價(jià)格上漲的作用。對(duì)于人民幣來(lái)說(shuō)則不行，進(jìn)口商支付的人民幣少了，但損失落在國(guó)家頭上。也就是說(shuō)從整個(gè)國(guó)家的角度來(lái)看，人民幣升值對(duì)進(jìn)口沒(méi)有帶來(lái)好處，但是從國(guó)家內(nèi)部來(lái)看，進(jìn)口商獲得兌換收益，只是財(cái)富在進(jìn)口商和政府之間發(fā)生了轉(zhuǎn)移。
二、美元走軟，我們的外匯儲(chǔ)備縮水
美元走軟，國(guó)際商品價(jià)格看漲，同樣的美元儲(chǔ)備資產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)力會(huì)相應(yīng)下降，也就是說(shuō)，我們當(dāng)時(shí)出口換來(lái)的外匯，隨著美元的貶值，現(xiàn)在等值的美元可能已經(jīng)買(mǎi)不到當(dāng)時(shí)同等數(shù)量的商品了。另外，美元貶值，歐元升值，美元外匯資產(chǎn)能夠兌換到的歐元資產(chǎn)數(shù)量下降了，也就是說(shuō)，以另一種堅(jiān)挺的貨幣度量，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)縮水了。也許有人認(rèn)為，這種外匯縮水只是隨著美元貶值帶來(lái)的賬面資產(chǎn)的瞬時(shí)變化，并不是最終損失，如果將來(lái)美元升值，則會(huì)彌補(bǔ)這種損失。但是值得指出的是，即使美元能夠升值回到原來(lái)的水平，由于國(guó)際商品市場(chǎng)價(jià)格上漲有價(jià)格剛性，市場(chǎng)價(jià)格可能很難再回到原來(lái)的水平，也就是說(shuō)全球性的通貨膨脹率下降，并不意味著價(jià)格水平的絕對(duì)下降，外匯儲(chǔ)備的縮水是必然的。
三、投機(jī)資本流入及宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控陷入困境
隨著美元貶值，人民幣升值的壓力增加，人民幣升值的速度加快，因此在中美利率倒掛的情況下，更多的投機(jī)資本流入中國(guó)套匯和套利。一方面導(dǎo)致中國(guó)的流動(dòng)性不斷增加，通貨膨脹壓力進(jìn)一步上升，中央銀行沖銷干預(yù)的壓力也上升；另一方面也增加了人民幣升值的預(yù)期和升值的壓力，進(jìn)一步導(dǎo)致投機(jī)資本的流入。目前我國(guó)為了遏制投資增長(zhǎng)過(guò)快和通貨膨脹壓力，中央銀行需要提高利率，但是由于中美利率倒掛和人民幣升值預(yù)期，如果中央銀行繼續(xù)提高利率，將有更多的投機(jī)資本流入，使得我國(guó)通貨膨脹壓力加劇，給我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控帶來(lái)更大的壓力。
四、人民幣在美元不斷的波動(dòng)中經(jīng)受考驗(yàn)
美元的變動(dòng)必然會(huì)影響到人民幣幣值，維持人民幣幣值的穩(wěn)定將面臨更大的挑戰(zhàn)。筆者認(rèn)為在當(dāng)前主要國(guó)際貨幣沒(méi)有固定名義錨的情況下，從國(guó)內(nèi)來(lái)看，我國(guó)應(yīng)該采取相應(yīng)的對(duì)策，改變以往的外匯管理思路。首先改變以出口換外匯，再儲(chǔ)備外匯的思路，多出口就要多進(jìn)口，在外匯儲(chǔ)備滿足一定需求的情況下，擴(kuò)大進(jìn)口，多儲(chǔ)備資源性產(chǎn)品和戰(zhàn)略性物資；在人民幣升值的條件下，鼓勵(lì)外匯資本走出去，積極到海外投資。其次實(shí)行動(dòng)態(tài)的外匯管理模式，讓外匯在運(yùn)動(dòng)中保值增值，密切關(guān)注國(guó)際金融市場(chǎng)匯率的變化，及時(shí)調(diào)整外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)和頭寸，根據(jù)國(guó)際商品市場(chǎng)和國(guó)際金融市場(chǎng)的價(jià)格，調(diào)整外匯儲(chǔ)備的投資結(jié)構(gòu)。再次是逐步改革我國(guó)現(xiàn)有的外匯結(jié)售匯制度，最終完全過(guò)渡到意愿結(jié)售匯，實(shí)現(xiàn)“藏匯于民”，居民分散管理外匯的效率要遠(yuǎn)高于國(guó)家集中管理外匯，他們能夠根據(jù)市場(chǎng)的變化，及時(shí)調(diào)整頭寸，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。最后逐步放棄釘住美元的匯率制度，進(jìn)一步完善匯率的形成機(jī)制，建立對(duì)美元、歐元和日元等貨幣的獨(dú)立浮動(dòng)匯率制度，減少對(duì)某一國(guó)貨幣的依賴。
