加快人民幣升值步伐能抑制通脹壓力嗎
2007年，人民幣在歐美不斷抱怨和中國(guó)國(guó)際收支順差擴(kuò)大的雙重壓力之下不斷升值，累計(jì)升幅達(dá)到6.87%。今年，由于通脹壓力的上升，人民幣升值的速度進(jìn)一步加快，升幅加大。僅今年第一季度人民幣升值幅度就達(dá)到了4.2%，目前美元與人民幣匯率已經(jīng)“破七”，而且預(yù)計(jì)人民幣還會(huì)進(jìn)一步升值。但是，通脹壓力在人民幣升值步伐加快的過(guò)程中未有下降，今年第一季度CPI漲幅達(dá)到8%。有人認(rèn)為升值的效應(yīng)尚未顯現(xiàn)，隨著時(shí)間的推移，人民幣升值幅度進(jìn)一步提高，抑制通脹壓力的效應(yīng)可能就會(huì)逐漸明顯。
但是，人民幣匯率升值是否有助于降低通貨膨脹并未在學(xué)術(shù)界形成共識(shí)，也沒(méi)有具說(shuō)服力的實(shí)證研究來(lái)支撐肯定與否定的觀點(diǎn)。從理論上講，人民幣匯率升值對(duì)成本推動(dòng)和需求拉動(dòng)的通貨膨脹的確是能夠產(chǎn)生抑制作用的。通常，貨幣升值對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)產(chǎn)生影響的途徑有兩條：其中一條是影響成本的路徑，即人民幣升值——國(guó)內(nèi)進(jìn)口商品價(jià)格水平下降——與進(jìn)口商品處于競(jìng)爭(zhēng)地位的同類(lèi)商品或以進(jìn)口為原材料的商品價(jià)格下降——國(guó)內(nèi)消費(fèi)價(jià)格水平下降；另外一條是影響需求的路徑，即人民幣升值——不利于出口而有利于進(jìn)口——國(guó)際收支順差減少——外匯儲(chǔ)備占款下降——基礎(chǔ)貨幣供給下降——貨幣供應(yīng)量收縮——國(guó)內(nèi)消費(fèi)價(jià)格水平下降。但是，兩條路徑的傳導(dǎo)是否順暢決定了人民幣升值能否有效抑制通脹壓力以及這一效應(yīng)的強(qiáng)弱。
另外,通脹壓力的性質(zhì)也在一定程度上決定著人民幣升值是否能夠抑制通脹壓力。中國(guó)目前的通脹壓力是輸入型加成本推動(dòng)。輸入主要源于兩條途徑，一是進(jìn)口的原材料和資源性商品大幅度漲價(jià)，直接將外部的通貨膨脹引入，另一條是國(guó)際收支大幅度順差，將國(guó)際上過(guò)剩的貨幣輸入，最后變成我們新增的外匯儲(chǔ)備，引起國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)的增加，從而形成通貨膨脹的壓力。
從目前看，人民幣升值影響物價(jià)的兩條路徑的傳導(dǎo)都不太暢通。我們首先來(lái)分析第一條路徑。假設(shè)國(guó)內(nèi)商品價(jià)格在一定程度上受進(jìn)口商品價(jià)格的影響，人民幣升值將會(huì)使進(jìn)口商品價(jià)格下降。但是如果進(jìn)口商品中，初級(jí)產(chǎn)品和資源性商品占比重很大，在很大程度上決定了進(jìn)口商品的價(jià)格水平，那么這些商品價(jià)格能否在人民幣升值下變得更便宜就變得十分重要。從我國(guó)進(jìn)口商品的結(jié)構(gòu)看，大宗商品，特別是資源類(lèi)商品占據(jù)較大的比例，而消費(fèi)品占比偏低，這一結(jié)構(gòu)導(dǎo)致了人民幣匯率升值并不能帶來(lái)國(guó)內(nèi)進(jìn)口商品價(jià)格的明顯下跌。因?yàn)樽?001年美元持續(xù)貶值以來(lái)國(guó)際資源型商品一直呈大幅度漲價(jià)之勢(shì)，與商品價(jià)格上漲幅度相比，人民幣在2007年升值了6%，2008年頭三個(gè)月升值了4.2%，不過(guò)是小巫見(jiàn)大巫。初級(jí)產(chǎn)品和資源性商品的大幅度漲價(jià)不僅抵消了人民幣升值的因素，而且還使國(guó)內(nèi)以人民幣計(jì)值的進(jìn)口商品價(jià)格出現(xiàn)了不斷上漲的局面，這反而成為中國(guó)國(guó)內(nèi)其他商品價(jià)格上漲的原因之一。因此，除非人民幣匯率大幅度升高，否則試圖通過(guò)人民幣升值來(lái)降低進(jìn)口商品價(jià)格，進(jìn)而抑制通脹壓力無(wú)異于杯水車(chē)薪。中國(guó)對(duì)資源性商品進(jìn)口的價(jià)格需求彈性非常小，這也在一定程度上使這類(lèi)商品大幅度漲價(jià)所造成的國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲傳遞效應(yīng)比人民幣升值所產(chǎn)生的價(jià)格下降傳遞效應(yīng)大得多，進(jìn)而使人民幣升值對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)影響難以呈現(xiàn)。
我們?cè)賮?lái)看人民幣升值影響價(jià)格第二條途徑。第二條路徑影響國(guó)內(nèi)物價(jià)的前提條件是匯率升值能夠縮減國(guó)際收支順差。日本和德國(guó)曾經(jīng)在1970-1980年代經(jīng)歷了持續(xù)的日元和馬克匯率升值，但期間貿(mào)易順差并沒(méi)有縮小。就我國(guó)的情況看，人民幣升值對(duì)貿(mào)易順差減少存在著明顯的滯后效應(yīng)，一直到今年第一季度我國(guó)的貿(mào)易順差才開(kāi)始明顯下降，前三個(gè)月貿(mào)易順差同比減少了50.2億美元。但是，問(wèn)題的關(guān)鍵是第一季度我國(guó)外匯儲(chǔ)備卻增加了1539億美元，與去年同期相比多增182億美元，這說(shuō)明在人民幣升值的背景下，外資流入的速度在加快，整個(gè)國(guó)際收支順差不降反增。因此，人民幣升值即使減少了貿(mào)易順差，也沒(méi)有減少外匯儲(chǔ)備的增量，升值影響價(jià)格的第二條路徑也一樣遇到了障礙。如果人民幣升值沒(méi)有能夠減少整個(gè)國(guó)際收支順差的規(guī)模，那么人民幣匯率升值的預(yù)期就不會(huì)被打破，而人民幣匯率升值預(yù)期的存在，是國(guó)際投機(jī)資本大量流入的根源。因此，在第二條路徑通暢的前提沒(méi)有滿(mǎn)足的條件下，必然會(huì)對(duì)國(guó)際投機(jī)資金提供流入中國(guó)的激勵(lì)，特別是在美國(guó)仍未走出次貸危機(jī)的背景下，出于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的國(guó)際資本更偏愛(ài)新興市場(chǎng)國(guó)家。這樣，在國(guó)際資本持續(xù)、大量流入的情況下，通過(guò)人民幣升值來(lái)緩解我國(guó)基礎(chǔ)貨幣的供給的壓力就成為一種奢望。
最近筆者與同事合作對(duì)人民幣匯率變動(dòng)與國(guó)內(nèi)物價(jià)變化的關(guān)系作了一些實(shí)證研究，結(jié)論也支持了我們所作的上述理論分析。因此，筆者對(duì)于將人民幣升值用作抑制國(guó)內(nèi)通脹壓力的工具持保留意見(jiàn)。從抑制通脹的政策效率看，從緊的貨幣政策是最佳的選擇。無(wú)論將通脹壓力歸結(jié)為結(jié)構(gòu)性的原因，還是成本推進(jìn)或需求拉動(dòng)型，都不應(yīng)忘記通脹壓力的源頭是國(guó)內(nèi)過(guò)度的貨幣供給，因此，堅(jiān)持適度從緊的貨幣政策是現(xiàn)階段醫(yī)治通脹壓力的良藥，絕不能因外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的惡化而有所放松，也不應(yīng)因害怕國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下降而有所猶豫。
此外，我們也不應(yīng)忽略以下這一事實(shí)，即央行的沖銷(xiāo)性干預(yù)的能力并未達(dá)到極限。無(wú)論我國(guó)存在多少的經(jīng)常項(xiàng)目順差和資本項(xiàng)目順差，央行通過(guò)沖銷(xiāo)性的干預(yù)使貨幣供應(yīng)保持在了一定的可控制范圍之內(nèi)。盡管當(dāng)前央行票據(jù)發(fā)行屢創(chuàng)新高和存款準(zhǔn)備金率數(shù)次上調(diào)都凸顯了沖銷(xiāo)的難度，但央行的貨幣政策調(diào)控仍然存在空間。如果輔以其他政策抑制了資產(chǎn)泡沫的膨脹，有效地消除投機(jī)資金流入的動(dòng)機(jī)，那么，我們就可以在人民幣過(guò)分升值前成功地抑制通脹壓力，避免人民幣升值到高位后外資突然外流可能給我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融帶來(lái)的破壞性沖擊。
(作者為上海社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)研究所副所長(zhǎng)、研究員)
