縫紉機(jī)大王資金斷裂與當(dāng)前貨幣政策反思

  　　不斷提高準(zhǔn)備金率，將使人民幣更加稀缺、中資企業(yè)資金周轉(zhuǎn)更加困難、股票市場(chǎng)市值持續(xù)縮水、外資企業(yè)廉價(jià)并購中資企業(yè)的機(jī)會(huì)更多、離經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)的時(shí)間更近

　　打開6月8日某網(wǎng)站的首頁，最?yuàn)Z人眼球的新聞標(biāo)題是“準(zhǔn)備金率上調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)至17.5%”，在這一新聞標(biāo)題左側(cè)同時(shí)出現(xiàn)的一個(gè)更大字號(hào)的新聞標(biāo)題則是“縫紉機(jī)大王飛躍集團(tuán)資金斷鏈”。

　　筆者以為，這兩個(gè)新聞標(biāo)題相逢在一起的背后，其實(shí)是現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的必然性：當(dāng)前的貨幣政策正在充當(dāng)著本土企業(yè)資金流緊縮者的角色。

　　主觀目的與客觀效果截然相反

　　央行此時(shí)出臺(tái)準(zhǔn)備金政策的意圖不難明白：減少貨幣供應(yīng)量、抑制通貨膨脹、防止經(jīng)濟(jì)過熱。但是，如果把央行長(zhǎng)期執(zhí)行的貨幣政策與匯率政策聯(lián)系起來看，筆者卻得出相反的結(jié)論：央行貨幣政策與匯率政策的組合恰恰是現(xiàn)階段通貨膨脹的主要原因，也是中國證券市場(chǎng)大幅下跌并威脅未來經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定發(fā)展的重要因素。

　　去年第三季度的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告向全世界宣稱：“經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論分析和各國的實(shí)踐均表明：本幣升值有利于抑制國內(nèi)通貨膨脹。”這說明撰稿者是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的好學(xué)生，但也難稱華爾街的大師。比如，美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘是華爾街大師們的老師，他的語言表達(dá)從不給全球投機(jī)者任何明確的預(yù)期。因?yàn)樗溃词箤?duì)于強(qiáng)大的美國經(jīng)濟(jì)體，全球資本的“一致行動(dòng)”和“羊群效應(yīng)”仍然可以制造一場(chǎng)美國的經(jīng)濟(jì)災(zāi)難。而我們的貨幣執(zhí)行報(bào)告與美聯(lián)儲(chǔ)相反，向全世界亮出了底牌：以人民幣升值來抑制通貨膨脹。于是，中國經(jīng)濟(jì)招致了全球熱錢的“一致行動(dòng)”的攻擊。當(dāng)香港的老太太們開始在銀行排隊(duì)把港幣兌換成人民幣的時(shí)候，央行已經(jīng)陷入全球兌換人民幣的景況下難以脫身。

　　在美國次貸危機(jī)中，美國推行垃圾美元政策，宣稱向市場(chǎng)提供無限流動(dòng)性，把次貸危機(jī)轉(zhuǎn)移到每一個(gè)存在美元的角落，其中，中國成為美元泄洪的重災(zāi)區(qū)。在此，我們不能過分責(zé)備美國不負(fù)責(zé)任。在大國博弈的時(shí)代，中國豈能期望其他大國完全對(duì)自己來負(fù)責(zé)？因此，應(yīng)該檢討的是我們自身。

　　中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式是主要依附于西方消費(fèi)大國的“制造加工模式”，榜樣是亞洲四小龍。上個(gè)世紀(jì)80年代后期提出并執(zhí)行至今的“兩頭在外，大進(jìn)大出”發(fā)展戰(zhàn)略是這種經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的真實(shí)寫照。由此，中國對(duì)外經(jīng)濟(jì)依存度逐漸擴(kuò)大到70%，內(nèi)需不足且難以提高。以能源、電力、原材料、資金、環(huán)境和勞動(dòng)力等各類資源低價(jià)政策補(bǔ)貼著并支撐著一個(gè)高消耗經(jīng)濟(jì)體的表面繁榮。當(dāng)泛濫的美元政策推高了國際商品價(jià)格，從而進(jìn)一步增大了能源、原材料、糧食等主要商品的國內(nèi)外差價(jià)，這種模式勢(shì)必難以繼續(xù)維系。

　　換言之，人民幣的表面低估起因于國內(nèi)資源價(jià)格的更大程度的人為低估。對(duì)此，我們沒有選擇提高資源價(jià)格、進(jìn)而形成資源的市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制和市場(chǎng)化的保護(hù)機(jī)制，沒有讓富有彈性的價(jià)格體現(xiàn)中國資源的稀缺性，沒有停止低價(jià)資源補(bǔ)貼消費(fèi)的狀況，而是選擇了人民幣升值。人民幣升值吸引了全球的流動(dòng)性，而明確的人民幣升值“宣言”形成了外匯兌換人民幣的“一致行動(dòng)”和“羊群效應(yīng)”。

　　截至今年4月底，我國外匯儲(chǔ)備余額達(dá)到1.75萬億美元(實(shí)際總額已超過2萬億美元)，超過西方七國外匯儲(chǔ)備總和。今年前4個(gè)月外匯儲(chǔ)備同比增長(zhǎng)40.9%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于名義GDP增長(zhǎng)率。預(yù)計(jì)2008年底外匯儲(chǔ)備余額將達(dá)到2.2萬億美元。只要海外熱錢不斷地涌入中國，那么，按照目前的思路，央行就需要不斷地收緊國內(nèi)銀行和企業(yè)的銀根，把人民幣交給美元持有者，以便控制人民幣的增長(zhǎng)速度和CPI水平。

　　如此操作的結(jié)果是，央行準(zhǔn)備金率從2003年8月的6%提高到目前的17.5%，國內(nèi)銀行和企業(yè)持有的人民幣比重持續(xù)下降，美元持有者所持有的人民幣比重持續(xù)上升。同時(shí)，國外凈資產(chǎn)在中國貨幣供應(yīng)量當(dāng)中所占比重從2003年的16%相應(yīng)地膨脹到31%。

　　這意味著：(1)中國的貨幣發(fā)行權(quán)丟失了31%，這部分貨幣發(fā)行權(quán)已經(jīng)轉(zhuǎn)移到了外國中央銀行(主要是美聯(lián)儲(chǔ))，外國央行已經(jīng)可以對(duì)中國的貨幣政策產(chǎn)生重要影響；(2)中國央行從本國企業(yè)手中抽走了31%的人民幣供應(yīng)量交給了美元資產(chǎn)持有者，造成國內(nèi)企業(yè)資金緊張、經(jīng)營(yíng)性周轉(zhuǎn)困難、大小商業(yè)銀行流動(dòng)性缺口擴(kuò)大、大量企業(yè)出現(xiàn)類似于浙江飛躍集團(tuán)資金斷鏈情況，其政策根源正在于此。

　　可以想象，如果央行繼續(xù)推行人民幣對(duì)外升值政策與對(duì)內(nèi)緊縮貨幣政策的組合，外幣凈資產(chǎn)在中國貨幣供應(yīng)量中的比重必將由目前的31%繼續(xù)膨脹到更高，那么，中國還能有多少以人民幣結(jié)算的企業(yè)留存于中國的經(jīng)濟(jì)版圖上？還有多少企業(yè)的股權(quán)掌握在中國資本的手中？還有多少貸款客戶屬于中資銀行？

　　特別需要強(qiáng)調(diào)的是，隨著中國貨幣主權(quán)的轉(zhuǎn)移，對(duì)應(yīng)的國內(nèi)產(chǎn)業(yè)控制權(quán)被外資所有者所掌控，建設(shè)創(chuàng)新型國家的金融基礎(chǔ)也逐漸喪失了。