破解人民幣強勁升值的達芬奇密碼

　　近期，人民幣升值勢頭強勁。6月17日，人民幣對美元匯率中間價升破6.9，以6.8919再度創(chuàng)下匯改以來新高。至此，2008年以來人民幣對美元匯率已先后44次創(chuàng)出新高，年內(nèi)累計升幅接近6%。

　　許多人士認為，今年以來，我國大災(zāi)不斷，尤其是目前，剛發(fā)生過四川汶川大地震，全國人民正齊心協(xié)力，抗震救災(zāi)，而恰在此段時間，人民幣卻在強勁升值，這種離奇的走勢有悖于經(jīng)濟學(xué)原理，令人百思不得其解。不過，這里筆者需要說明的是，當前的人民幣主要是受美元加速貶值的拖累而被動升值，實屬無奈之舉。

　　美元加速貶值勢頭不減

　　在5月21日的北美外匯市場上，美元失守72整數(shù)關(guān)口，出現(xiàn)大幅下挫，美元指數(shù)最高上摸72.49，最低則跌至71.90，收盤于71.96。在美元走弱的同時，歐系貨幣全線走高，歐元/美元突破了1.5740的關(guān)鍵阻力，上揚至4周來的新高1.5791。英鎊/美元則強勁反彈至1.9700上方。此外，原油期貨、黃金等商品價格的走強所引發(fā)的重磅美元賣盤，也帶動了歐系貨幣全線走高。在美元與其他幣種匯價方面，美元兌加元創(chuàng)2個月新低0.9818，澳元/美元更是創(chuàng)出了0.9651的24年新高。

　　美元再顯頹勢，根源就在于美國次貸危機及其次生影響。由于美國優(yōu)質(zhì)抵押貸款門檻較高，大量信用程度較差的貸款者便轉(zhuǎn)向次級貸款，該類貸款對信用要求程度不高，但貸款利率通常比一般抵押貸款高出2%至3%。美國貸款人通過次貸獲得的貸款主要用于房地產(chǎn)投資，房市繁榮時，借款人完全可以用投資收益還貸，但隨著美國房市的蕭條，房價的猛跌最終導(dǎo)致了借款人無力支付貸款利息，從而出現(xiàn)次貸危機，并且這一危機在2007年8月總爆發(fā)，導(dǎo)致美國和全球股市的狂跌與急劇波動。次貸危機的惡化傷及美國經(jīng)濟肌體，進而迫使美聯(lián)儲最終終止了緊縮性貨幣政策，并連續(xù)將基準利率從5.25%下調(diào)到目前的2.00%。

　　理論上講，當美聯(lián)儲降息時，如果其他國家進行貨幣政策的同步和同向操作，無疑將會阻止本幣升值的腳步，但問題的關(guān)鍵在于，歐洲央行、英國央行和日本央行等世界三大官方貨幣管理機構(gòu)均在不久前作出了維持本國利率不變的決定。一邊是美聯(lián)儲獨立減息；另一邊是其他央行無所作為，各大貨幣對美元的利差隨之擴大，從而驅(qū)動美元發(fā)生了新一輪的貶值。不僅如此，市場普遍認為，伴隨著歐元區(qū)和英國通脹的回升以及日本經(jīng)濟的持續(xù)回暖，三大央行很有可能在未來數(shù)月中選擇加息(如英國貨幣政策委員會報告暗示，為了給經(jīng)濟降溫，在2008年6月底前將利率升至6.0%；日本央行政策委員會委員須田美矢子日前暗示，日本央行在不久后將尋求一次加息)。美元在同主要貨幣利差的擴大之中將會進一步走弱。

　　這充分表明，如果從靜態(tài)考慮，在我國四川汶川遭受強震災(zāi)害的情況下，人民幣匯率理應(yīng)連續(xù)走貶，但與美國的次貸危機所造成的影響相比，似乎后者對全球的影響更嚴重，波及面更廣泛。美國次貸危機以及經(jīng)濟情況一日不見好轉(zhuǎn)，美元就一日不會停止貶值的腳步。盡管5月21日，美聯(lián)儲公布的4月29日議息會議紀要暗示，美聯(lián)儲將不再降息，但美國經(jīng)濟可能有下行的風(fēng)險，2008年美國GDP增長的預(yù)期可能沒有此前市場認為的那樣樂觀。在市場對美國經(jīng)濟增長的擔憂正在加劇的情況下，短期內(nèi)美元將進一步承壓，預(yù)計未來一段時間仍將繼續(xù)下行尋找支撐，在這種情況下，人民幣被動升值就不足為奇了，而且這種被動升值的新高攻勢還有望得以繼續(xù)。

　　美元貶值引致人民幣被動升值的“雙刃劍”效應(yīng)

　　美元貶值可以增強美國產(chǎn)品的國際競爭力。盡管美元貶值勢頭不減，但美元依然是目前國際經(jīng)濟活動中商品與服務(wù)貿(mào)易的最主要計價貨幣，其幣值的變化必然對各種經(jīng)濟體產(chǎn)生不同的影響。作為貨幣輸出國的美國進行美元“傾銷”無疑能夠成為最大的贏家，即美元貶值可以增強美國產(chǎn)品的國際競爭力，促進美國產(chǎn)品的出口，從而減少其貿(mào)易逆差。據(jù)美國國際經(jīng)濟研究所統(tǒng)計，美元如果貶值20%-25%，將足以使美國貿(mào)易赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例削減到2%，同時，美元的貶值還將減輕美國的大量對外債務(wù)。據(jù)英國《經(jīng)濟學(xué)家》報道，美元目前的貶值已經(jīng)使得美國消除了近千億美元的對外債務(wù)，正因如此，布什政府對弱勢美元采取了聽之任之的態(tài)度。

　　美元貶值以沖抵其國內(nèi)投資環(huán)境為代價。過去幾年，每年有3000億美元從國外向美國投資，但在美元持續(xù)走弱的背景下，這筆錢很有可能不再進入甚至抽回，這對于國內(nèi)儲蓄和投資缺口本來就非常大的美國經(jīng)濟而言當然不是好事情，久而久之必然會收窄儲蓄——投資的轉(zhuǎn)化通道。與此同時，由于美國是一個消費和進口大國，美元貶值還可能加大其通貨膨脹壓力。2008年美國進口額預(yù)計可達2.6萬億美元，隨著美元貶值，進口產(chǎn)品的價格必然上升，進而有可能推高美國的整體價格水平。