升值是比加息更適宜的貨幣政策

 　　最近，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，中央銀行應(yīng)該放棄提高存款準(zhǔn)備金率的做法，轉(zhuǎn)而大幅度提高利率。央行也表示，為了實(shí)現(xiàn)通脹控制目標(biāo)，不排除加息的可能性。我認(rèn)為，除了加息，其實(shí)還有更合適的手段，可以解決巨大的通脹壓力、阻止熱錢進(jìn)出、防范金融危機(jī)，那就是匯率。

　　國家統(tǒng)計(jì)局的季度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，驗(yàn)證了“今年是中國經(jīng)濟(jì)最為困難的一年”的說法，企業(yè)、消費(fèi)者感到了困難，多個(gè)行業(yè)上半年的盈利大幅度下降，生活必需品價(jià)格不斷上漲。管理層的壓力也比以往更大：通脹壓力持續(xù)、美國的次按危機(jī)、石油價(jià)格高企、股票市場下滑、熱錢暗流涌動(dòng)。為了中國這艘經(jīng)濟(jì)大船平穩(wěn)運(yùn)行，宏觀調(diào)控部門可謂如履薄冰。今年已經(jīng)過去了一半，以上的種種難題依舊嚴(yán)峻。宏觀調(diào)控下半年如何決策，是人們非常關(guān)心的。

　　過去，央行采取的主要手段是提高存款準(zhǔn)備金率，加息用得較少，力度也不大。最近，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，中央銀行應(yīng)該放棄提高存款準(zhǔn)備金率的做法，轉(zhuǎn)而大幅度提高利率。央行也表示，為了實(shí)現(xiàn)通脹控制目標(biāo)，不排除加息的可能性。

　　經(jīng)驗(yàn)表明，貨幣政策有3-6個(gè)月的時(shí)滯。存款準(zhǔn)備金本身就是一種間接、緩和的手段，需要假以時(shí)日才會(huì)看到效果。加息是一種直接的，甚至激烈的手段。加息的理由之一是，由于CPI居高不下，銀行的大部分存貸款的實(shí)際利率為負(fù)，不能反映資金的稀缺程度，不利于控制投資需求。但是，企業(yè)投資除了利息成本，還有稅收成本以及稅外費(fèi)用，實(shí)際上，企業(yè)的稅負(fù)和非稅負(fù)但，相當(dāng)沉重，再提高利率，企業(yè)特別是處于產(chǎn)業(yè)鏈下游的中小企業(yè)將無利可圖。

　　提高利率還有其他不可忽視的問題。美國經(jīng)濟(jì)對世界經(jīng)濟(jì)包括中國的影響力已經(jīng)十分明顯，現(xiàn)在，中美兩國的利率變動(dòng)方向是反向的，美元利率一再走低，而人民幣則相反，中美之間的利差不斷擴(kuò)大。如果再提高人民幣利率，追逐利差的熱錢將大量涌入。

　　熱錢，是當(dāng)前中國面臨的最為嚴(yán)重的調(diào)控難題。雖然我們實(shí)行外匯管制，資本項(xiàng)目也沒有開放，但是經(jīng)由直接投資、QFII、虛假貿(mào)易、轉(zhuǎn)讓定價(jià)等渠道，短期和長期的投機(jī)資本進(jìn)入國內(nèi)，并無多大障礙。地方政府甚至巴不得資金進(jìn)來裝點(diǎn)政績。所有的熱錢終將轉(zhuǎn)化成人民幣，并且是高能貨幣。作為基礎(chǔ)貨幣，高能貨幣通過商業(yè)銀行的存款創(chuàng)造能夠衍生出數(shù)倍于本身的流動(dòng)性。這是這一輪通貨膨脹壓力不斷加大的核心原因。在這種情況下，提高利率是不恰當(dāng)?shù)摹?/p>

　　今年上半年，A股市場從去年的漲幅世界第一，到跌幅達(dá)48%位居世界倒數(shù)第二，原因自然不是一個(gè)，但是，有一個(gè)重要原因被忽視了，那就是，證券市場熱錢的流入和流出。中國經(jīng)濟(jì)的基本面并無實(shí)質(zhì)變化，增長速度沒有明顯放緩，市場交易制度也不斷改善，救市的舉措在前期也推出了不少，為了維護(hù)市場穩(wěn)定，港股直通車、股指期貨已經(jīng)無限期延遲或者推后。如果不是熱錢的進(jìn)出，股市振幅這么大，難以理解。

　　股市下跌，投資者損失慘重，但是中國的金融體系尚屬穩(wěn)健，即使美國的次按危機(jī)造成了一定影響，但是商業(yè)銀行整體十分安全。中國發(fā)生金融危機(jī)的唯一現(xiàn)實(shí)渠道，恐怕就是與美國次按危機(jī)類似的住房抵押貸款危機(jī)。熱錢的主要流向，除了證券市場，就是房地產(chǎn)市場。房地產(chǎn)市場的泡沫變大，一旦游資撤離，房地產(chǎn)價(jià)格的潰決，將重演A股的一幕。

　　不過，除了加息，其實(shí)還有更合適的手段，可以解決巨大的通脹壓力、阻止熱錢進(jìn)出、防范金融危機(jī)，那就是匯率。在開放條件下，宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡必須一并考慮。特別是，現(xiàn)在中國所面臨的問題，大多并不是內(nèi)部問題，而是來自外部。

　　比利差更大的吸引熱錢流入的因素是人民幣升值，人民幣升值采取的是一種獨(dú)特的小步走戰(zhàn)略。小步走的好處是適應(yīng)央行管理水平，減少對經(jīng)濟(jì)的震蕩，但是小步走戰(zhàn)略的最大弊端，是讓游資形成長期升值的預(yù)期，游資將源源不斷進(jìn)入國內(nèi)。如果人民幣升值有其必然性，現(xiàn)在的匯率距離均衡匯率還有很大空間，那么，加快人民幣升值步伐，讓其盡快達(dá)到均衡水平，消除游資對人民幣升值的預(yù)期，將會(huì)使游資的進(jìn)出平復(fù)下來。人民幣加速升值，還有利于減少外部需求過大的局面，減少通貨膨脹壓力。

　　人民幣升值對某些行業(yè)，特別是紡織行業(yè)，有很大的沖擊，但是，天下沒有免費(fèi)的午餐，紡織業(yè)的轉(zhuǎn)型、升級是行業(yè)發(fā)展的必然，也是中國經(jīng)濟(jì)增長的必須之痛。對于這些企業(yè)來說，只能采取外匯掉期，改變結(jié)算幣種等手段，規(guī)避匯率的風(fēng)險(xiǎn)。

　　至于高油價(jià)，則是相對次要的難題，中國較大幅度提高成品油零售價(jià)格，是非常正確的決策。原油價(jià)格不斷攀升主要是投機(jī)的結(jié)果，而投機(jī)是需要由頭的，中國的低油價(jià)就是最大的炒作由頭之一。油價(jià)低，就說明中國承受得起財(cái)政補(bǔ)貼，而且可以承受更多的補(bǔ)貼。因此，油價(jià)還不夠高，還應(yīng)該繼續(xù)上升，這就是投機(jī)的邏輯。中國提高油價(jià)，將抑制成品油需求，打擊投機(jī)炒作。相信石油價(jià)格，會(huì)隨著中國油價(jià)的調(diào)整而逐漸穩(wěn)定下來。

　　雖然形勢仍然嚴(yán)峻，困難重重，但是，只要我們區(qū)別輕重緩急，對癥施治，政策得當(dāng)，一定可以度過目前的難關(guān)。