為何人民幣匯率升也不是，不升也不是

　　　若干年前，許多人都認(rèn)為，中國(guó)效率低下的國(guó)有企業(yè)、缺乏約束的金融系統(tǒng)，連同預(yù)算剛性的財(cái)政支出，很可能會(huì)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)問(wèn)題的時(shí)候，造成惡性通貨膨扎這樣的結(jié)果。但是，事情的發(fā)展讓這種論調(diào)幾乎淪為了笑柄——我必須承認(rèn)，我是傾向于這種觀點(diǎn)的，近10年的事實(shí)是，在強(qiáng)勁的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)推動(dòng)下，國(guó)有企業(yè)至少在賬面上是閃亮呢，而金融體制也成為資本追逐的寵兒，而財(cái)政收入的增加，更是讓人難以相信——今年上半年的稅收，又再次同比增長(zhǎng)了30%。

　　　那么，在這一切的背后是什么，畢竟，國(guó)有企業(yè)的盈利能力和效率似乎并沒(méi)有什么顯著的增進(jìn)，而金融系統(tǒng)的內(nèi)部機(jī)制，似乎也沒(méi)有出現(xiàn)什么脫胎換骨的升華，為此，我想出了一個(gè)比喻:

　　　假設(shè)有家賭場(chǎng)，承諾進(jìn)場(chǎng)的時(shí)候1元錢買一個(gè)籌碼，而出去的時(shí)候一個(gè)籌碼可以兌換1.1元錢，可以肯定，將有無(wú)數(shù)的金錢涌進(jìn)這個(gè)賭場(chǎng)，結(jié)果是賭場(chǎng)老板發(fā)出無(wú)數(shù)的籌碼，換來(lái)手里一大把的鈔票。

　　　如果把籌碼看作是人民幣，把進(jìn)場(chǎng)的鈔票看作外匯，雖不嚴(yán)格對(duì)應(yīng)，但道理也差相仿佛，通過(guò)本幣低估而來(lái)的外匯儲(chǔ)備，與賭場(chǎng)老板手里那把現(xiàn)金，基本是同樣性質(zhì)。需要注意的是，握在老板手里的現(xiàn)金不是老板的財(cái)富，而是對(duì)新進(jìn)賭客的債務(wù)。同樣的道理，一個(gè)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備，雖然表現(xiàn)為國(guó)家貨幣當(dāng)局持有并可以隨時(shí)兌換外國(guó)貨幣的資產(chǎn)，但在現(xiàn)行外匯管理體制下，中國(guó)央行負(fù)有無(wú)限度對(duì)外匯資金回購(gòu)的責(zé)任，就像賭場(chǎng)老板買回賭客籌碼的責(zé)任。因此，外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)，也伴隨著外匯占款投放量不斷加大，高額的外匯儲(chǔ)備，更像是一種變相的貨幣增發(fā)。

　　　賭場(chǎng)老板可以合理地預(yù)期，玩得正起興的賭客們不至于立刻全體退場(chǎng)，這個(gè)時(shí)候的賭場(chǎng)人氣興旺，老板手里現(xiàn)金大把，還可以用這筆錢干點(diǎn)別的買賣，坐收漁利。看上去一切都很好。但是，如果這個(gè)賭場(chǎng)里，籌碼還是通用貨幣，可以用來(lái)購(gòu)買飲用水、食品、煙酒，支付服務(wù)生的小費(fèi)，那么，大批籌碼進(jìn)來(lái)，可以肯定，賭場(chǎng)里的所有商品和服務(wù)價(jià)格都會(huì)漲上一截。長(zhǎng)此以往，由于賭場(chǎng)里物價(jià)飛漲，賭客們?nèi)氩环蟪觯涂赡苓x擇退場(chǎng)。嚴(yán)重的情況下，大批新老賭客的退場(chǎng)還會(huì)使老板遭遇現(xiàn)金危機(jī)，不得不賴賬， 一跑了之。

　　　同樣的道理，本幣低估會(huì)吸引大批的資金進(jìn)入本國(guó)，近10年來(lái)， 在低匯率、低要素價(jià)格——勞動(dòng)力、土地、能源資源、以及環(huán)保、勞動(dòng)保障標(biāo)準(zhǔn)等內(nèi)部成本低落的刺激下，進(jìn)場(chǎng)游戲的資金滾滾而來(lái)。各項(xiàng)被壓低的成本，加上冷戰(zhàn)結(jié)束及全球化時(shí)代的外部旺盛需求，使得中國(guó)制造一飛沖天，在同時(shí)也就制造了不斷創(chuàng)造紀(jì)錄的外匯儲(chǔ)備。在這一階段的早期，和賭場(chǎng)老板類似，滾滾而來(lái)的外匯儲(chǔ)備捏在手里，一切都很美好，盡管外匯占款投放量的增加，會(huì)成為推高CPI的主要?jiǎng)恿?但在一開(kāi)始，緩緩上行的CPI尚不足以造成什么嚴(yán)重的危害。于是，充實(shí)銀行資本金，購(gòu)買外國(guó)債券、預(yù)備成立主權(quán)基金。。。。。。不一而足，此外，過(guò)剩的流動(dòng)性又推高了資產(chǎn)價(jià)格。。。。。。臺(tái)風(fēng)來(lái)了豬都會(huì)飛，一時(shí)間，國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)猛增、銀行壞賬奇跡般地消失了，而財(cái)政收入也節(jié)節(jié)攀高，看上去，唱衰中國(guó)的人遭到了可恥的失敗，崛起遙遙在望。。。。。。

　　　然而，與賭場(chǎng)類似的是，好景不長(zhǎng)，多年積累之后，進(jìn)程已經(jīng)開(kāi)始逆轉(zhuǎn)。一方面，隨著勞動(dòng)生產(chǎn)率的不斷提高（這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的根本性因素），人民幣幣值被低估就越嚴(yán)重，“熱錢”等各路資金進(jìn)入的沖動(dòng)就更強(qiáng)烈；而與此同時(shí)，租金、資源使用、能源、勞動(dòng)力、乃至環(huán)保和勞動(dòng)保障標(biāo)準(zhǔn)等內(nèi)部成本，也無(wú)不開(kāi)始全面上漲。兩者的共同作用，一道推高著CPI的上行，也一道改變著企業(yè)尤其是外向型企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。

　　　如果在此時(shí)，迫于CPI的壓力而持續(xù)升高人民幣匯率，可能相當(dāng)于駱駝背上的最后一根稻草，開(kāi)始?jí)嚎迩靶┠暄杆侔l(fā)展的外向出口企業(yè)尤其中小企業(yè)——這些企業(yè)倒閉所可能引發(fā)的大量失業(yè)，則可能帶來(lái)相當(dāng)?shù)纳鐣?huì)風(fēng)險(xiǎn)；而如果繼續(xù)維持匯率不變，全面反彈的各種成本價(jià)格，連同高額的外匯儲(chǔ)備，就將繼續(xù)推高CPI，對(duì)中低收入者的利益帶來(lái)直接的損害。由此也會(huì)給社會(huì)心理帶來(lái)動(dòng)蕩，依然隱藏著社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)的可能。

　　　造成這種進(jìn)退兩難局面的根本原因，在我看來(lái)正是此前讓一切順風(fēng)順?biāo)慕?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式:過(guò)去30年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在很大程度上類似于那個(gè)制定1:1.1兌換比例的賭場(chǎng)，盡管可以紅火，但是，由于這種紅火建立在對(duì)價(jià)格的扭曲之上，蜂擁而至的籌碼改變了初始條件，而被扭曲的價(jià)格也勢(shì)必作出反應(yīng)，于是，無(wú)論是全面的成本上漲，還是高額的外匯儲(chǔ)備，都使得一個(gè)全面通脹的時(shí)代遙遙在望，在這個(gè)時(shí)候，匯率之升降以及由此帶來(lái)的外匯儲(chǔ)備的漲跌，說(shuō)到底都是在為過(guò)去的扭曲還債，而在紅火之后的調(diào)整期，痛苦是難以避免的。