人民幣升值需動態(tài)考慮企業(yè)的承受能力

　　截至7月29日人民幣兌美元中間價為人民幣6.8205元，人民幣累計升值幅度已超過21%。當(dāng)前我國企業(yè)對人民幣升值的承受能力究竟有多大？應(yīng)該如何來考慮這個問題呢？

　　當(dāng)本幣升值的時候，企業(yè)有多種應(yīng)對措施，其中最直接、短期內(nèi)最有效的方法就是同比例提高商品外幣價格，將升值壓力完全轉(zhuǎn)嫁給消費者。但是在一個開放經(jīng)濟的競爭環(huán)境中不是所有企業(yè)都有足夠強大的議價能力能夠做到這一點。然而我們可以根據(jù)企業(yè)是否具有議價能力對企業(yè)對本幣匯率波動的承受能力作出一個基本判斷。

　　企業(yè)的定價有兩種情況，一種是邊際成本定價，一種是壟斷定價。邊際成本定價就是企業(yè)能夠承受的最小價格。壟斷定價是企業(yè)在給定市場需求和生產(chǎn)技術(shù)條件的基礎(chǔ)上利潤最大化(以本幣計算)的定價水平。

　　開放經(jīng)濟下任何產(chǎn)品既可以在國內(nèi)生產(chǎn)，也可以在國外生產(chǎn)，產(chǎn)品可以在兩國之間進行貿(mào)易，但是兩國之間存在貿(mào)易摩擦。產(chǎn)品同質(zhì)的假設(shè)下，本國企業(yè)如果能夠出口到外國，一定是因為本國企業(yè)提供的產(chǎn)品更加便宜。在伯特蘭(Betrand)價格競爭模式下，假設(shè)企業(yè)規(guī)模報酬不變，市場需求曲線向下傾斜，且不同企業(yè)產(chǎn)品具有完全替代性。在不考慮企業(yè)產(chǎn)能約束的情況下，企業(yè)同時選擇價格水平，以價格競爭獲取市場份額，則企業(yè)總是以最低的價格占領(lǐng)整個市場。因此，在市場存在貿(mào)易摩擦和兩國企業(yè)的邊際成本不同的情況下，企業(yè)是否具有進入市場的能力成為關(guān)鍵。

　　如果本國企業(yè)生產(chǎn)率相當(dāng)高，產(chǎn)品的邊際成本相對外國企業(yè)相當(dāng)?shù)?，則企業(yè)可以對產(chǎn)品實現(xiàn)壟斷定價；即使企業(yè)相對勞動生產(chǎn)率不足夠高，但是它可以設(shè)定市場價格為競爭對手能承受的最低價格，以阻止競爭者進入市場。不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)本國企業(yè)具有超強的邊際成本優(yōu)勢時，本國企業(yè)在外國市場上實現(xiàn)壟斷定價，它能夠通過提高出口商品的外幣價格來轉(zhuǎn)嫁本幣升值壓力，如果只具備較強的邊際成本優(yōu)勢時，則本國企業(yè)不能通過提高外幣價格來應(yīng)對本幣升值。但是當(dāng)本幣持續(xù)升值可能使得本國企業(yè)喪失超強邊際成本優(yōu)勢，因為名義匯率本身會影響企業(yè)選擇壟斷定價還是按照國外企業(yè)邊際成本定價的邊界條件，也會影響到本國企業(yè)是否具有出口能力的邊界條件。隨著本幣逐步升值，本國企業(yè)的在外國市場上最優(yōu)定價策略將從壟斷定價轉(zhuǎn)化為按照外國企業(yè)邊際成本定價，如果升值幅度再加大，還可能導(dǎo)致出口企業(yè)完全退出外國市場，使很多出口型企業(yè)破產(chǎn)。

　　中國人民銀行曾在2005年11月和2007年年底對1000多家出口型企業(yè)對匯率波動的承受能力進行了跟蹤調(diào)研，調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在2005年84.8%的企業(yè)出口價格同比上升或持平，其中，出口價格同比上升3%以上的企業(yè)占比為12.1%。各規(guī)模企業(yè)均有一定上調(diào)價格的能力。而在2007年上半年僅有55%的紡織企業(yè)出口價格有所上升。可見，在匯率改革初期我國部分企業(yè)具有超強的成本優(yōu)勢，可以根據(jù)人民幣升值幅度相應(yīng)提高出口商品價格，而隨著人民幣不斷升值，這種壟斷定價能力逐步消失。如果企業(yè)不能根據(jù)人民幣升值幅度相應(yīng)提高價格，人民幣進一步升值將顯著壓縮企業(yè)的利潤空間。

　　當(dāng)然，企業(yè)在惡劣外部環(huán)境中不會被動挨打，忍受壓縮的利潤空間，而會選擇主動出擊——通過多種方式應(yīng)對人民幣升值壓力。中國人民銀行調(diào)查顯示，匯改以來，我國企業(yè)通過提高生產(chǎn)效率、降低生產(chǎn)成本，積極促進產(chǎn)品升級換代，一定程度上消化了人民幣升值壓力。這種企業(yè)行為又將影響到企業(yè)最優(yōu)定價的邊界條件，因為邊際成本會隨著企業(yè)的創(chuàng)新而不斷下降，從而提高企業(yè)對匯率波動的承受能力。此外，外部條件變化也可能引起國內(nèi)外企業(yè)邊際成本相對大小變動，2007年以來勞動力成本、原材料價格不斷上漲，銀行利率上升的環(huán)境下，傳統(tǒng)的中國制造業(yè)邊際成本持續(xù)上升，PPI指數(shù)一直居高不下。因此人民幣升值還需要根據(jù)企業(yè)行為以及企業(yè)外部環(huán)境動態(tài)地考慮企業(yè)的承受能力。

　　動態(tài)考慮企業(yè)的承受能力意味著短期內(nèi)一定要結(jié)合考慮企業(yè)面臨的外部環(huán)境，控制好人民幣升值的速度和幅度，要警惕本幣升值對企業(yè)定價行為影響的突變性，尤其是本國企業(yè)是否具有出口能力的邊界條件，一旦突破，就存在延緩經(jīng)濟增長的風(fēng)險。動態(tài)考慮企業(yè)的承受能力還意味著長期人民幣升值幅度和速度是不是一成不變的，要根據(jù)企業(yè)的承受能力動態(tài)調(diào)整升值幅度與速度，使我國經(jīng)濟“又好又快”平穩(wěn)增長。

　　(作者單位：復(fù)旦大學(xué)金融研究院)