紡織服裝：內(nèi)外交困的上半年 月度報(bào)告

　　報(bào)告摘要：

　　上半年“三駕馬車”速度整體放緩：上半年紡織服裝行業(yè)出口、投資增速持續(xù)放緩，國內(nèi)消費(fèi)停滯不前，拉動(dòng)行業(yè)發(fā)展的三駕馬車集體放緩。

　　從出口來看，今年1-6月，我國紡織服裝累計(jì)出口792.57億美元，同比增長11.10%，為今年以來最低增速；其中，紡織行業(yè)累計(jì)出口321.52億美元，同比增長25.14%，較1-5月小幅回落；服裝行業(yè)累計(jì)出口471.04億美元，同比增長3.20%，較1-5月大幅回落6個(gè)百分點(diǎn)，服裝出口呈現(xiàn)加速下滑的趨勢?？鄢嗣駧派狄蛩兀衲?-6月份，以人民幣計(jì)價(jià)的行業(yè)實(shí)際出口累計(jì)增速為1.35%，紡織和服裝行業(yè)該增速分別為14.07%和-5.82%，外貿(mào)依存度較高的服裝行業(yè)出口實(shí)際是在減速。

　　從投資增速來看，今年1-6月份，紡織服裝行業(yè)固定資產(chǎn)累計(jì)增速為6.3%，比1-5月繼續(xù)回落4.2個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)的投資增速明顯放緩；而同期全社會的固定資產(chǎn)累計(jì)增速為26.80%，比1-5月小幅回升1.2個(gè)百分點(diǎn)，紡織服裝行業(yè)與全社會的固定資產(chǎn)累計(jì)增速之間的差距在進(jìn)一步拉大；投資對行業(yè)的拉動(dòng)作用也日漸乏力。

　　從國內(nèi)消費(fèi)來看，上半年，國內(nèi)衣著類消費(fèi)價(jià)格指數(shù)和零售價(jià)格指數(shù)依然處于下降通道，6月份衣著類消費(fèi)價(jià)格指數(shù)和零售價(jià)格指數(shù)分別為98.5和98.4，與5月份持平，國內(nèi)消費(fèi)停滯不前。

　　上半年行業(yè)盈利不樂觀：上半年，整個(gè)行業(yè)的盈利狀況不容樂觀，利潤總額增速大幅回落，由年初40%左右的水平回落到目前10%以下。2008年1-5月，紡織服裝行業(yè)共實(shí)現(xiàn)銷售收入和利潤總額分別為12476.61億元和427.58億元，分別同比增長16.5%和9.1%。從行業(yè)的盈利狀況來看，2008年1-5月，紡織行業(yè)和服裝鞋帽行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額分別為257.30億元和124.0億元，分別同比增長16.69%和14.34%，與1-2月份相比，均出現(xiàn)較大幅度的回落。

　　下半年行業(yè)依然處于痛苦調(diào)整期：下半年，影響行業(yè)發(fā)展的外圍市場環(huán)境不會明顯改善，人民幣持續(xù)升值的趨勢轉(zhuǎn)變的可能性較小，行業(yè)出口環(huán)境可能較上半年更為嚴(yán)峻，出口增速將進(jìn)一步下滑。盡管國家近期出臺的出口退稅率上調(diào)政策以及銀行信貸向中小企業(yè)傾斜的政策對行業(yè)產(chǎn)生短期政策性利好，但我們認(rèn)為行業(yè)實(shí)質(zhì)性獲利較小，行業(yè)在人民幣升值背景下必然要經(jīng)歷較長時(shí)間的調(diào)整，才能實(shí)現(xiàn)真正的產(chǎn)業(yè)升級，下半年行業(yè)依然將處于痛苦的調(diào)整期。

　　維持行業(yè)“同步大市-A”的投資評級：目前紡織服裝行業(yè)07年的靜態(tài)市盈率為27倍左右，略高于A股市場23倍的平均水平。其中，紡織行業(yè)07年的靜態(tài)市盈率為50倍左右，估值明顯偏高，建議回避；而服裝行業(yè)07年的靜態(tài)PE為18倍左右，處于比較合理的位置。在人民幣升值背景下，紡織服裝行業(yè)出口企業(yè)的盈利能力仍將處于下降通道；相比較而言，國內(nèi)消費(fèi)市場仍處于穩(wěn)定增長狀態(tài)，08年企業(yè)盈利是有保障的，我們還是建議關(guān)注致力于品牌塑造與國內(nèi)渠道建設(shè)的上市公司，整體而言，維持行業(yè)“同步大市-A”的投資評級。