紡織行業(yè)退稅政策微調(diào) 市場(chǎng)影響有限

　　生意社8月11日訊　提要：出口退稅政策的調(diào)整僅僅是“微調(diào)”開(kāi)始，市場(chǎng)預(yù)計(jì)還有后續(xù)政策出臺(tái)，諸如“三農(nóng)”問(wèn)題、節(jié)能環(huán)保、重大裝備制造等扶持政策、高新技術(shù)優(yōu)惠政策等方面的內(nèi)容。

　　市場(chǎng)預(yù)期的政策調(diào)整終于來(lái)了。7月31日，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局正式下達(dá)《關(guān)于調(diào)整紡織品服裝等部分商品出口退稅率的通知》，通知指出，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，將部分紡織品、服裝的出口退稅率由11％提高到13％；2008年8月1日起執(zhí)行。具體執(zhí)行時(shí)間，以“出口貨物報(bào)關(guān)單（出口退稅專(zhuān)用）”海關(guān)注明的出口日期為準(zhǔn)。

　　出口退稅政策的調(diào)整，可以看成是管理層針對(duì)具體經(jīng)濟(jì)情況實(shí)行“微調(diào)”而發(fā)出的一個(gè)重要積極信號(hào)，意味著決策層經(jīng)過(guò)摸底、調(diào)研、定調(diào)、決策最后進(jìn)入提振經(jīng)濟(jì)的實(shí)施操作階段，標(biāo)志著決策層針對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的引導(dǎo)，開(kāi)始借重財(cái)政政策作為宏調(diào)的重要杠杠并且采取實(shí)質(zhì)行動(dòng)。

　　應(yīng)該說(shuō)這不會(huì)是個(gè)案，而僅僅是“微調(diào)”開(kāi)始，市場(chǎng)預(yù)計(jì)還有后續(xù)政策出臺(tái)，諸如“三農(nóng)”問(wèn)題、節(jié)能環(huán)保、重大裝備制造等扶持政策、高新技術(shù)優(yōu)惠政策等方面的內(nèi)容。

　　政府艱難選擇

　　眾所周知，出口退稅率的調(diào)整是政府進(jìn)行產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整的有力手段之一，近年來(lái)政府根據(jù)對(duì)外貿(mào)易需要和產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況對(duì)出口退稅政策進(jìn)行了多次調(diào)整。

　　從1985年開(kāi)始我國(guó)實(shí)行出口產(chǎn)品退稅政策，2004年至今3次下調(diào)出口退稅率至目前的11％的水平。最近一次是在2007年6月將服裝出口退稅下調(diào)2個(gè)百分點(diǎn)。

　　今年上半年以來(lái)，由于政策調(diào)控的疊加效果，加上2008年上半年持續(xù)的高通脹與人民幣升值雙重夾擊，致使紡織服裝及化纖行業(yè)出口增速明顯放緩，不少企業(yè)面臨生存困難。

　　海關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，2008年1~6月，服裝及衣著附件出口增長(zhǎng)3.4％，而在2008年一季度服裝及衣著附件出口增長(zhǎng)為11％，從2008年二季度開(kāi)始，服裝及衣著附件出口增長(zhǎng)出現(xiàn)了較大幅度的下滑，2008年1~4月出口同比增長(zhǎng)11.7％，而1~5月，累計(jì)同比增速下滑到9.3％，到2008年二季度末，出口增速進(jìn)一步下滑。

　　出口增長(zhǎng)的大幅下滑，使得企業(yè)單純依靠自身能力很難平穩(wěn)渡過(guò)產(chǎn)業(yè)調(diào)整期，這就需要政府出臺(tái)有針對(duì)性的扶持政策。上調(diào)出口退稅率的政策可謂是雪中送炭。但此次提高出口退稅率，給瀕于困境的弱勢(shì)企業(yè)打了一針“強(qiáng)心劑”，延緩了產(chǎn)業(yè)升級(jí)速度。這也是政府在平衡就業(yè)與結(jié)構(gòu)調(diào)整兩方面做出的艱難抉擇。

　　企業(yè)不能獨(dú)享利好

　　退稅率上調(diào)，可緩解出口企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力，提高企業(yè)出口積極性，這將帶動(dòng)出口量的增長(zhǎng)以及企業(yè)利潤(rùn)的增加。

　　按照出口退稅政策，不退稅部分將直接計(jì)入生產(chǎn)成本，理論上來(lái)講出口退稅率上調(diào)幾個(gè)百分點(diǎn)，利潤(rùn)率就上升幾個(gè)百分點(diǎn)。

　　國(guó)泰君安分析師認(rèn)為，如果靜態(tài)分析，假設(shè)產(chǎn)品售價(jià)和企業(yè)三費(fèi)不變，出口退稅率上升1個(gè)百分點(diǎn)，相當(dāng)于出口產(chǎn)品營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率上升1個(gè)百分點(diǎn)。再假設(shè)按照2008年紡織品服裝出口增長(zhǎng)10％，一般貿(mào)易占70％，人民幣對(duì)美元6.8匯率推算，2008年后5個(gè)月全行業(yè)增加稅前利潤(rùn)73億元；如果折算成年化數(shù)據(jù)，大致推算出口退稅率上調(diào)2個(gè)百分點(diǎn)，全行業(yè)利潤(rùn)總額上升14％，利潤(rùn)率提高約0.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　如果動(dòng)態(tài)考慮，一般政策調(diào)整時(shí)，外商總是根據(jù)政策調(diào)整的力度，適當(dāng)提高或壓低產(chǎn)品價(jià)格。即政策帶來(lái)的收益或損失，外商要分享或分擔(dān)一部分。因此以上靜態(tài)測(cè)算給行業(yè)帶來(lái)的好處要大打折扣，大致判斷出口企業(yè)可以享受到以上好處的50％~80％。

　　長(zhǎng)期而言，上調(diào)退稅率不會(huì)改變行業(yè)效益增速下滑的趨勢(shì)，也不會(huì)對(duì)上市公司年報(bào)收益產(chǎn)生明顯影響，同樣不會(huì)改變出口增速下滑的趨勢(shì)，只是減緩下滑速度、拉長(zhǎng)下滑時(shí)間而已。

　　分析師認(rèn)為，退稅率提高對(duì)上市公司影響大小與兩個(gè)方面有關(guān)：一是出口產(chǎn)品比例，二是公司本身的利潤(rùn)率。出口比重越高所受影響越大，而凈利率越低的公司，獲得退稅補(bǔ)貼對(duì)業(yè)績(jī)的敏感度也越高。

　　按退稅率上調(diào)的理論測(cè)算，申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為，紡織服裝受影響較大的公司有：美欣達(dá)、魯泰A、黑牡丹?；w行業(yè)受影響較大的公司有：中紡?fù)顿Y、春暉股份、美達(dá)股份，但這只是由于公司本身凈利潤(rùn)較低，而引起對(duì)出口退稅的的敏感度高而已。從公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展角度考慮，看好華峰氨綸、煙臺(tái)氨綸、江南高纖和海利得。由于市場(chǎng)早已對(duì)新政有所預(yù)期，相關(guān)上市公司的股價(jià)已對(duì)政策提前反映，所以，利好基本被消化。

　　上市公司影響不一

　　就在政策發(fā)布后不久，相關(guān)上市公司也對(duì)政策影響進(jìn)行了測(cè)算。江蘇開(kāi)元(600981)表示，根據(jù)財(cái)務(wù)部門(mén)測(cè)算，受到出口退稅影響，公司在2008年8月至12月將可能增加利潤(rùn)總額為200萬(wàn)元左右。黑牡丹(600510)則預(yù)計(jì)將增加公司2008年度利潤(rùn)總額約300萬(wàn)元。江蘇陽(yáng)光（600220）表示，在出口商品價(jià)格保持不變的前提下，預(yù)計(jì)下半年增加稅前利潤(rùn)600萬(wàn)元左右。三房巷（600370）預(yù)計(jì)下半年將增加利潤(rùn)90萬(wàn)元左右。鳳竹紡織(600493)預(yù)計(jì)將使公司下半年的凈利潤(rùn)增加150萬(wàn)元左右。福建南紡(600483)預(yù)計(jì)增加近8萬(wàn)元，對(duì)公司直接影響有限。

　　除了有正面提升業(yè)績(jī)的影響外，也有不少企業(yè)認(rèn)為出口退稅的上調(diào)并不會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生很大影響。太極實(shí)業(yè)（600667）、紅豆股份（600400）、浙江富潤(rùn)(600070)和南紡股份(600250)表示，此次調(diào)整不會(huì)對(duì)公司2008年下半年度及未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響。江蘇舜天(600287)則指出，此次調(diào)整，短期內(nèi)能提高公司在手合同的盈利能力；但由于服裝出口行業(yè)利潤(rùn)水平受多方面因素影響，上述調(diào)整對(duì)公司的利潤(rùn)無(wú)重大影響。沙隆達(dá)Ａ（000553）認(rèn)為，由于涉及公司的產(chǎn)品少、出口量少，且公司主要出口產(chǎn)品的出口合同是在8月1日之前簽訂，根據(jù)規(guī)定，準(zhǔn)予按調(diào)整前的退稅率執(zhí)行，因此新政對(duì)公司2008年下半年度的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響不大。

　　相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)速覽

　　魯泰A（000726） 增發(fā)有助于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

　　公司通過(guò)保持純棉色織面料技術(shù)優(yōu)勢(shì)、重點(diǎn)研發(fā)棉混色織面料技術(shù)的方式，提升產(chǎn)品品質(zhì)。公司增發(fā)項(xiàng)目中15萬(wàn)錠高檔精梳紗項(xiàng)目及5萬(wàn)錠倍捻生產(chǎn)線項(xiàng)目可提高上游紗線品質(zhì)，有助于最終產(chǎn)品品質(zhì)提升。在國(guó)內(nèi)高端襯衫色織成本優(yōu)勢(shì)得以延續(xù)，品質(zhì)仍需提升的行業(yè)背景下，產(chǎn)品品質(zhì)的提升將成為推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?

　　公司通過(guò)聘請(qǐng)意大利設(shè)計(jì)師并計(jì)劃在意大利建立設(shè)計(jì)中心的方式提升設(shè)計(jì)水平，有望逐漸向頂級(jí)色織布領(lǐng)域靠攏。借助公司長(zhǎng)期積累的客戶(hù)優(yōu)勢(shì)，增發(fā)項(xiàng)目中1000萬(wàn)米高檔女裝面料，延伸產(chǎn)品線，培育新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　廣發(fā)證券認(rèn)為，考慮公開(kāi)增發(fā)攤薄影響，預(yù)計(jì)2008 年公司每股收益為0.60元，參照主營(yíng)業(yè)務(wù)同屬服裝面料類(lèi)公司估值，合理價(jià)值為12元，建議買(mǎi)入。

　　孚日股份（002083） 業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?

　　隨著出口退稅政策的調(diào)整，公司表示，由于公司產(chǎn)品出口比重較大，本次出口退稅率調(diào)整將對(duì)公司下半年度及未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大影響。根據(jù)公司財(cái)務(wù)部門(mén)按照2008年1-6月份出口銷(xiāo)售額測(cè)算，半年增加稅前利潤(rùn)約1500萬(wàn)元左右。

　　中金公司最新研究報(bào)告認(rèn)為，宏觀環(huán)境變化等因素導(dǎo)致公司2008年主營(yíng)收入增速放緩至10％。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)“大家紡”戰(zhàn)略對(duì)家紡業(yè)務(wù)的中短期拉動(dòng)不足，長(zhǎng)期有望帶來(lái)一定收益。太陽(yáng)能業(yè)務(wù)有望成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，實(shí)際效果仍有待觀望。公司2008～2009年的凈利潤(rùn)有望達(dá)到1.46億元和1.78億元，分別較原預(yù)測(cè)下調(diào)13.6％和15.3％。

　　公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的2008年市盈率已達(dá)到36倍，對(duì)于一家主業(yè)增長(zhǎng)放緩的公司而言，其市盈率已經(jīng)不低，較為充分的反映了其具備的奧運(yùn)概念和太陽(yáng)能概念。但如果相關(guān)概念個(gè)股普漲，公司也會(huì)有階段性的投資機(jī)會(huì)。維持對(duì)該股“審慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　江蘇陽(yáng)光（600220） 控股子公司將投產(chǎn)

　　江蘇陽(yáng)光（600220）發(fā)布公告稱(chēng)，在出口商品價(jià)格保持不變的前提下，預(yù)計(jì)下半年增加稅前利潤(rùn)600萬(wàn)元左右。公司利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)在于持有寧夏陽(yáng)光硅業(yè)有限公司65％股權(quán)，是寧夏陽(yáng)光的控股股東，其余兩家為寧夏當(dāng)?shù)仄髽I(yè)。寧夏陽(yáng)光公司地處寧夏石嘴山市，該地區(qū)有優(yōu)質(zhì)石英砂，正處于寧東能源基地，電能充足而且便宜，能有效的控制成本。

　　寧夏陽(yáng)光硅業(yè)計(jì)劃產(chǎn)能4500噸，一期產(chǎn)能1500噸，2008年底將建成投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2009年可產(chǎn)出1000~1200噸合格的多晶硅。

　　民生證券研究報(bào)告認(rèn)為，根據(jù)市場(chǎng)情況對(duì)公司做保守估值。多晶硅行業(yè)給予20倍市盈率估值，紡織板塊給予10倍市盈率估值，未來(lái)6~12個(gè)月公司合理價(jià)格應(yīng)為12.5元（0.55元×20倍+0.15元×10倍=12.5），給予公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　測(cè)算退稅率提高2個(gè)百分點(diǎn)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響一覽表