十連陰讓人民幣升值稍息

　　8月11日，人民幣對美元中間價報跌至6.8659 ，同時也是人民幣對美元連續(xù)第十個交易日下跌，創(chuàng)下匯改以來人民幣最長時間連續(xù)下挫的紀錄。人民幣將繼續(xù)保持升值趨勢，還是就此進入貶值通道？這成為當前市場普遍關心的問題。

　　2008年8月11日，人民幣對美元中間價報跌至6.8659 ，同時也是人民幣對美元連續(xù)第十個交易日下跌，創(chuàng)下匯改以來人民幣最長時間連續(xù)下挫的紀錄。

　　人民幣對美元中間價從7月16日的6.81，下跌到8月11日6.86，而同期，人民幣對歐元則繼續(xù)升值。7月至今，歐元對人民幣匯率已經(jīng)累計下行2000余個基點，日元對人民幣也滑落1000余個基點，而人民幣對美元貶值約450余個基點。

　　今年以來，人民幣對一籃子貨幣的名義有效匯率升值約4.5%，而實際有效匯率僅升值3.6%，反映出人民幣匯率對一籃子貨幣升值的趨勢已經(jīng)有所減弱。而人民幣是否會就此升值“稍息”甚至進入貶值通道？這成了當前市場普遍關心的問題。

　　三大原因影響人民幣走勢

　　人民幣對美元匯率的這一輪跌勢，自7月以來幾乎未作喘息。即使8月初海關總署公布的數(shù)據(jù)顯示，7月份中國外貿順差規(guī)模達252.8億美元，高于預期，也未能幫助人民幣匯率有所表現(xiàn)。一些外匯交易員認為，今年前7個月，貿易順差累計1237.2億美元，較去年同期下降了9.6%，因而7月數(shù)據(jù)的上升并未能給人民幣匯率提供太多支撐。

　　導致人民幣升值速度放緩的主要原因，專家學者以及市場人士已有頗多討論，歸納而言主要有三個方面。

　　其一，國際市場上美元開始走強直接促使人民幣對美元貶值。從數(shù)據(jù)來看，美國經(jīng)濟二季度增長得益于美元貶值推動、出口強勁和消費支出增加。今年第二季度，美國出口增速為9.2%，高于第一季度的5.1%，個人消費支出第二季度增長1.5%，高于第一季度的0.9%，住房投資下降 15.6%，下降幅度低于去年第四季度27%和今年第一季度25.1%。第二季度主要經(jīng)濟指標好于第一季度。

　　相比之下，德國經(jīng)濟在今年第二季度收縮約1%，顯示德國經(jīng)濟與歐洲經(jīng)濟，經(jīng)過近兩年快速發(fā)展后面臨停滯期的到來。日本今年6月景氣現(xiàn)狀一致指數(shù)為101.7，比5月份下降1.6個點，出口下滑和能源和原材料價格上漲，嚴重擠壓了日本企業(yè)利潤，6月份日本產(chǎn)品出口量是四年來首次下跌，工廠產(chǎn)量已連續(xù)兩個季度下降，失業(yè)率上升。

　　和其他發(fā)達經(jīng)濟體相比，美國經(jīng)濟企穩(wěn)回升跡象明顯，而歐洲、日本以及一些新興市場經(jīng)濟的不明朗前景，促使一些國際資金開始回流美國。根據(jù)國外媒體的公開數(shù)據(jù)，今年二季度已經(jīng)有約72億美元外資撤出阿根廷。韓國截至今年7月底外匯儲備比上個月減少105.8億美元，已經(jīng)是連續(xù)4個月下滑，6月份外資在韓國市場凈拋出46億美元的股票，大舉撤離韓國股市。而我國香港6月份M3貨幣供應量較去年同期下跌3.8%，創(chuàng)18年來最大降幅，國際資金開始從香港流出。

　　大筆資金對美元的強勁需求，似乎按時本輪美元貶值歷程接近尾聲，強勢美元時代或又將來臨。相應的，在美元未來吸引力逐步增強的情況下，人民幣對美元升值步伐減緩的可能性大大增加，甚至有不少市場人士認為今年底明年初人民幣或許會面臨貶值壓力。

　　其二，從內部來看，今年以來出口和貿易順差實際增速的下降，也在一定程度上減緩了人民幣升值壓力。根據(jù)官方公布的數(shù)據(jù)，出口的實際增速從去年的24%下降到今年上半年的13%。今年上半年的貿易順差同比下降11.8%，凈縮水132億美元。人民幣升值的內部壓力明顯趨于緩和。

　　其三，近期對資本管制的力度加強，在一定程度上也遏制了短期國際資本的流入，緩和了人民幣升值壓力。7月14日起，外管局、商務部和海關總署開始對出口收匯結匯實施聯(lián)網(wǎng)核查管理。同日起，外管局也加強了對出口預收貨款與進口延期付款的管理與監(jiān)測。7月18日起，發(fā)改委發(fā)布了《進一步加強和規(guī)范外商投資項目管理的通知》，嚴防外匯資金通過FDI（國際直接投資）渠道的異常流入。

　　宏觀調控思路轉型

　　除了以上三點原因外，也有一些市場人士認為，近期人民幣走勢可能和國家的經(jīng)濟調控思路有關。不排除存在這樣一種可能性，即央行在宏觀調控思路轉變的前提下，加大了對外匯市場的干預力度，即在市場上買入更多的美元（出售更多的人民幣），從而人為制造了人民幣對美元匯率的雙向波動。由于宏觀調控重點從防止通貨膨脹轉變?yōu)榉乐菇?jīng)濟下滑，通過人民幣升值來抑制通貨膨脹的操作手法，可能讓位于通過維持人民幣匯率穩(wěn)定來保障經(jīng)濟增長。

　　今年上半年，我國GDP同比增長10.4%，其中一季度10.6%，二季度 10.1%，市場普遍估計下半年增速可能降到10%以下。受到原材料價格上漲，資金成本上升以及資金短缺等因素的影響，今年前5個月我國工業(yè)利潤增長20.9%，增幅回落21.2%，而上半年貿易順差同比下降11.8%。經(jīng)濟下滑的風險，開始逐漸代替通貨膨脹的風險，成為最受關注的問題。

　　宏觀經(jīng)濟增長放緩已經(jīng)是不爭的事實。與此同時，通脹也有觸頂回落的跡象，其下行走勢近期已經(jīng)確立。官方的基調近期已經(jīng)基本確定：宏觀調控從“雙防”改為“一保一控”防止經(jīng)濟增速過快下滑。加之新《外匯管理條例》近期發(fā)布實施，著眼于防范和打擊熱錢的流入，從中足以看出國內經(jīng)濟較大變動和政策面的重大轉變。

　　持續(xù)貶值的可能性小

　　在這種“曖昧”的經(jīng)濟環(huán)境中，人民幣匯率的未來走勢成為熱議的話題。甚至有人開始猜測人民幣會否就此進入貶值通道。

　　穆迪分析師陳穎嘉認為，人民幣持續(xù)保持弱勢的可能性不大。陳穎嘉認為，中國管理層正在努力進一步控制投機資本的流入，強化外商直接投資領域的監(jiān)管。在跨境資本流動方面，相信還將有進一步的調查和監(jiān)管措施出現(xiàn)，以努力抑制違規(guī)交易、防范針對人民幣升值的投機行為?？偟膩碇v，熱錢進入中國金融市場的難度將上升，這將有效遏制流動性，降低內地通脹壓力。這一最新舉措表明，盡管政策的優(yōu)先目標已經(jīng)轉移到保持宏觀經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定增長，但監(jiān)管部門對通脹問題仍持非常謹慎的態(tài)度。

　　陳穎嘉表示，近年來，處于低估狀態(tài)的人民幣持續(xù)升值，對投機者來說是一場穩(wěn)賺不賠的買賣。價值重估可以在較短時間內結束這一輪貨幣投機，但管理層考慮該項選擇的可能性不大，因為出口正呈現(xiàn)大幅減速現(xiàn)象，貿易形勢支持弱勢人民幣。貶值不僅僅鼓勵出口，而且有助于抑制貨幣投機行為。但問題是，未來數(shù)月內，人民幣不可能持續(xù)保持弱勢，因為這將助長進口型的通脹。她預測，相對上半年的情況而言，人民幣在下半年的走勢會比較溫和。

　　摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家王慶則認為，盡管短期內不能完全排除人民幣貶值的可能性，但相信持續(xù)貶值的可能性很小，因為持續(xù)貶值沒有市場基礎。一方面，目前貿易順 差巨大，進口增速持續(xù)超出口增速許多（而且需要較長時間），貿易收支才能由順差轉為逆差。另一方面，中國資本賬戶在此前15年間有14年處于順差，唯一例外是1998年，當時凈資本流出創(chuàng)下記錄，反映了亞洲金融危機的影響。因此，很難想象中國會出現(xiàn)大量的凈資本流出，除非解除資本管制或出現(xiàn)與1997-1998年同等規(guī)模的金融危機，從而引發(fā)大量資本外逃。但這兩種情況都不太可能出現(xiàn)。

　　王慶認為，只要凈外匯流入（既可通過經(jīng)常項目順差，又可通過資本賬戶）存在，市場中的外匯供應就會大于需求，人民幣將處于升值壓力之中，除非央行實施干預。

　　王慶說，從根本上看，人民幣仍然是被低估的，需要在中期內向其均衡水平升值。但基于目前的形勢，預計未來6-12個月內，人民幣匯率升值將減速，并出現(xiàn)更大幅度的雙向波動性。2008年底，美元對人民幣匯率可能達到6.6，2009年底達到6.3。