人民幣回軟利多弊少

　　自7月17日以來，人民幣對(duì)美元匯率的升值趨勢明顯放緩，甚至一改以往的升值態(tài)勢，連連走低。至8月15日為止，人民幣對(duì)美元匯率已經(jīng)連續(xù)十個(gè)交易日走低。8月15日美元對(duì)人民幣中間價(jià)為6.8649，比較7月16日的6.8128已下跌了521個(gè)基點(diǎn)，人民幣也因此創(chuàng)出了自2005年7月人民幣匯率改革以來最大的一波走低行情，值得給予密切關(guān)注。

　　美元匯率全線走高

　　近期人民幣罕見的走低有幾方面原因：首先是與最近美元處于強(qiáng)勢狀態(tài)有密切關(guān)系。近期，受德國6月及二季度制造業(yè)訂單數(shù)據(jù)差于預(yù)期，英國7月消費(fèi)者信心指數(shù)跌至歷史低點(diǎn)，以及國際油價(jià)及金價(jià)下跌等多重因素的影響，美元指數(shù)扭轉(zhuǎn)了3年頹勢，美元與各主要貨幣匯率全線走高。8月13日，日本公布在時(shí)隔一年后再次出現(xiàn)衰退，8月14日歐盟統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)15國GDP今年第二季度下滑0.2%，是1995年開始編制該數(shù)據(jù)以來區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)首次出現(xiàn)萎縮。德國、英國、法國、意大利第二季度GDP均出現(xiàn)數(shù)年來首次下滑。受此消息影響，美元與各主要貨幣進(jìn)一步持續(xù)上升，美元對(duì)歐元、英鎊均創(chuàng)出6個(gè)月來的高點(diǎn)，亦導(dǎo)致人民幣走低。

　　其次，受人民幣快速升值及其它因素影響，今年上半年中國大批出口企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營嚴(yán)重困難的局面，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長起到了一定的制約作用。為緩解這一局面，放慢人民幣對(duì)美元升值步伐，間接降低出口商品的美元價(jià)格是必然的有效措施。

　　笫三個(gè)原因是國際市場上大宗商品價(jià)格的回落緩解了中國的輸入型通脹壓力，同時(shí)由于中國CPI下半年會(huì)逐漸回落，以人民幣升值抑制通脹的必要性下降，再加上美聯(lián)儲(chǔ)的降息周期亦將結(jié)束，這些因素均會(huì)大大減輕人民幣升值壓力。

　　此外，日前國務(wù)院公布了新的外匯管理?xiàng)l例，取消了經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入強(qiáng)制調(diào)回境內(nèi)的要求，允許外匯收入按照規(guī)定的條件、期限等調(diào)回境內(nèi)或者存放在境外。這一規(guī)定可能增加對(duì)美元的需求，亦會(huì)弱化對(duì)人民幣升值的預(yù)期，并有利于緩解當(dāng)前外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長的壓力。再加上從7月份以來，中國加強(qiáng)了對(duì)資本管制力度，通過對(duì)貿(mào)易、FDI和非居民人民幣存款等熱錢進(jìn)入渠道的管制，遏制了短期資本的流入，也在一定程度上減輕了人民幣升值的壓力。

　　人民幣有回調(diào)壓力

　　美元的強(qiáng)勢是否可以持續(xù)，還要看美國經(jīng)濟(jì)基本面走勢、次貸危機(jī)的影響等各方面條件的?化。一些傳媒和學(xué)者較多認(rèn)為今年下半年美國經(jīng)濟(jì)仍然疲弱，第四季度可能出現(xiàn)負(fù)增長，因此美元的強(qiáng)勢將是短暫的。但是我們還要看到美國經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)主要發(fā)達(dá)國家的負(fù)面影響正在逐步蔓延，歐洲和日本經(jīng)濟(jì)前景惡化加劇，新興市場國家經(jīng)濟(jì)也漸陷困境，因此在今后一段時(shí)間內(nèi)，歐元、英鎊、日圓均缺乏支持，難以重現(xiàn)強(qiáng)勢。美元目前對(duì)各主要貨幣匯率應(yīng)可繼續(xù)維持，窄幅震蕩，并緩步走高。明年初美國經(jīng)濟(jì)將逐漸步入復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)亦將于明年進(jìn)入加息周期，加上美國經(jīng)常賬?余額正在進(jìn)一步收窄，接近均衡水平，這些因素均成為美元走強(qiáng)的重要支撐。但歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較慢，同時(shí)近期為抵抗通脹壓力，歐元區(qū)已將利率維持在7年來的高位，明年便可能進(jìn)入減息周期。因此歐元與美元匯率將進(jìn)一步走強(qiáng)，預(yù)計(jì)未來一年中，歐元對(duì)美元匯率可能由近期的1.48下降至1.40左右。

　　雖然內(nèi)地經(jīng)濟(jì)界主流意見多認(rèn)為人民幣應(yīng)仍處于上升軌道，并預(yù)期下半年人民幣對(duì)美元的升值幅度可能在3%左右，但由于人民幣對(duì)美元匯率走勢仍受到中國央行的嚴(yán)格管制，亦即人民幣匯率最終仍是由政策因素決定，而非由市場因素決定。目前央行的匯率政策可能正在出現(xiàn)悄然逆轉(zhuǎn)，央行已將過去通過人民幣升值來抑制通脹的操作手法，改變?yōu)榫S持人民幣對(duì)美元匯率的穩(wěn)定，來保障增長。預(yù)計(jì)今年下半年人民幣對(duì)美元匯率走勢將可能是一種逆向震蕩，甚至略有貶值的格局。目前人民幣對(duì)美元雙向波動(dòng)的空間已悄然打開。人民幣升值的主要?jiǎng)恿κ瞧＼浀拿涝?，即使下半年國際市場美元出現(xiàn)暫時(shí)性走軟，人民幣亦可能相應(yīng)出現(xiàn)反彈，但央行亦必然盡量減低人民幣升幅。在美元中期走強(qiáng)和新興市場貨幣普遍預(yù)期貶值的大背景下，人民幣出現(xiàn)較強(qiáng)貶值壓力的可能性依然存在，這一點(diǎn)應(yīng)當(dāng)引起市場關(guān)注。至于明年的人民幣走勢，則要看美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況，一旦美國從次貸危機(jī)中解脫，強(qiáng)勢美元可能會(huì)重現(xiàn)江湖，人民幣將存在進(jìn)一步回調(diào)的壓力。

　　出口企業(yè)狀況改善

　　對(duì)中國出口企業(yè)來說，人民幣回軟是個(gè)好消息，飽受壓抑的出口企業(yè)得到難得的喘息機(jī)會(huì)，加上美元走強(qiáng)后國際石油和大宗商品價(jià)格下降，輸入性通脹受到遏制，有利于出口產(chǎn)品成本的下降，改善出口企業(yè)的經(jīng)營狀況。當(dāng)然在近期人民幣對(duì)美元出現(xiàn)貶值的同時(shí)，對(duì)非美元貨幣劫出現(xiàn)了加快升值，不利于近期以歐元日圓結(jié)算的出口貿(mào)易，但這類貿(mào)易占出口總額比重較小，而以美元結(jié)算的出口貿(mào)易占比重近八成，因而總體而言，美元走強(qiáng)對(duì)出口貿(mào)易利多弊少。此外，人民幣回軟使投資者降低了增持人民幣的積極性，有助于減少國際熱錢進(jìn)入中國，并使部分國際熱錢逐步從中國流回美國，從而消除隱患。這也是中國央行樂于見到的現(xiàn)象。