人民幣緣何持續(xù)“微貶”

　　　　8月12日以前持續(xù)10個(gè)交易日的人民幣對(duì)美元輕微貶值，在某種程度上是國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的結(jié)果。未來(lái)人民幣升值幅度可能放緩，雙向波動(dòng)將更為常見(jiàn)。
　
　　兩組最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，在宏觀經(jīng)濟(jì)微妙的大背景下格外引人注目。
　
　　一是國(guó)家統(tǒng)計(jì)局剛剛公布的7月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）和工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）。前者6.3%的同比增速延續(xù)了此前兩個(gè)月的回落態(tài)勢(shì)，似乎能讓人松一口氣，而作為物價(jià)先行指標(biāo)的PPI則以10%的漲幅創(chuàng)下12年新高，有人預(yù)計(jì)，下一階段，PPI或成為替代食品價(jià)格上漲的因素，對(duì)CPI繼續(xù)下行產(chǎn)生阻力。
　
　　二是自7月16日以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率的升值趨勢(shì)明顯放緩，8月12日以前的10個(gè)交易日，竟出現(xiàn)罕見(jiàn)的連續(xù)下行，人民幣對(duì)美元中間價(jià)從7月29日的6.8205:1，貶至8月12日的6.8659:1，出現(xiàn)了匯改以來(lái)持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的一次下挫。
　
　　眾所周知，人民幣匯率作為重要的政策工具，其走勢(shì)與整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況密切相關(guān)。那么，近期造成人民幣對(duì)美元走低的原因是什么？其與通脹和宏觀調(diào)控之間有怎樣的關(guān)系？下一步走勢(shì)又將如何？帶著上述疑問(wèn)，《瞭望》新聞周刊記者走訪了多位研究者。
　
　　波動(dòng)原因：經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化使然
　
　　“一個(gè)國(guó)家的貨幣升值還是貶值，是和該國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境相關(guān)聯(lián)的”，采訪中，銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左曉蕾以這樣一句話(huà)作為自己的開(kāi)場(chǎng)白，而這也是多位受訪專(zhuān)家共識(shí)。
　
　　在專(zhuān)家們看來(lái)，人民幣對(duì)美元升值步伐的放緩，是國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的結(jié)果。
　
　　首先，出口和順差增速放緩，阻滯了人民幣繼續(xù)快速升值。
　
　　受多種因素影響，2008年上半年中國(guó)出口和貿(mào)易順差的實(shí)際增速顯著下降，根據(jù)海關(guān)總署最新發(fā)布的數(shù)據(jù)，今年前７個(gè)月中國(guó)累計(jì)貿(mào)易順差僅為1237.2億美元，比去年同期下降9.6%，凈減少131億美元。而長(zhǎng)期以來(lái)，巨額的貿(mào)易順差一直是促使人民幣升值的重要?jiǎng)恿?，所以，?guó)際收支失衡的改善減緩了人民幣升值的壓力。
　
　　“與之相應(yīng)，一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩或趨于下行時(shí)，將不支持該國(guó)貨幣的強(qiáng)勢(shì)升值”，左曉蕾告訴本刊記者，而受?chē)?guó)內(nèi)外多種因素影響，今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩也無(wú)懸念。
　
　　其次，與國(guó)內(nèi)通脹壓力有所緩解密切相關(guān)。
　
　　事實(shí)上，年初人民幣的快速升值，除美元貶值因素外，有關(guān)部門(mén)“以升值抑通脹”的調(diào)控策略也是重要原因。但隨著CPI連續(xù)三個(gè)月下行，國(guó)際原油等大宗商品價(jià)格回落，通脹壓力有所減緩，人民幣升值壓力也隨之減緩。采訪中一位專(zhuān)家告訴記者，盡管CPI的先行指標(biāo)PPI仍在創(chuàng)新高，“但在我看來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩可能導(dǎo)致總需求下降，由此造成產(chǎn)能過(guò)剩，這會(huì)阻礙PPI向CPI傳導(dǎo)，因而下半年CPI仍會(huì)處于下行通道，這會(huì)減輕人民幣升值壓力”。
　
　　第三，與宏觀調(diào)控的方向性微調(diào)有關(guān)，即從此前的“防過(guò)熱防通脹”調(diào)整為“保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，控制物價(jià)過(guò)快上漲”，亦對(duì)“以升值抑制通脹”的外匯策略產(chǎn)生影響。
　
　　中國(guó)社科院經(jīng)濟(jì)所宏觀經(jīng)濟(jì)室主任張曉晶告訴本刊記者，“由于人民幣過(guò)快升值會(huì)給出口等領(lǐng)域帶來(lái)諸多負(fù)面影響，不利于‘一保’的實(shí)現(xiàn)，加上輸入型通脹壓力有所減小，有關(guān)部門(mén)正在重新審視‘以升值抑通脹’的外匯策略，以后有可能不再被作為抑制通脹的重要手段，這自然會(huì)緩解人民幣升值壓力。”
　
　　另外，受訪專(zhuān)家指出，央行在宏觀調(diào)控思路轉(zhuǎn)變的前提下，可能加大了對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)力度，即在市場(chǎng)上更多買(mǎi)入美元售出人民幣，從而人為制造了人民幣對(duì)美元匯率的雙向波動(dòng)，希望通過(guò)維持人民幣匯率穩(wěn)定來(lái)保障經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
　
　　第四，以人民幣匯率雙向波動(dòng)，打破國(guó)際“熱錢(qián)”流入中國(guó)的穩(wěn)定預(yù)期。
　
　　7月14日起，外管局、商務(wù)部和海關(guān)總署開(kāi)始對(duì)出口收匯結(jié)匯實(shí)施聯(lián)網(wǎng)核查管理。同日起，外管局也加強(qiáng)了對(duì)出口預(yù)收貨款與進(jìn)口延期付款的管理與監(jiān)測(cè)。7月18日起，發(fā)改委發(fā)布了《進(jìn)一步加強(qiáng)和規(guī)范外商投資項(xiàng)目管理的通知》，嚴(yán)防外匯資金通過(guò)FDI渠道的異常流入。6月18日起，外管局出臺(tái)了“報(bào)送非居民人民幣賬戶(hù)數(shù)據(jù)”的有關(guān)規(guī)定，加強(qiáng)了對(duì)非居民八類(lèi)人民幣賬戶(hù)的統(tǒng)計(jì)與監(jiān)測(cè)。特別是近日新《外匯管理?xiàng)l例》的發(fā)布實(shí)施，進(jìn)一步有助于防范和打擊“熱錢(qián)”的流入。
　
　　此外，人民幣匯率變化與美元止跌關(guān)系密切，成為目前人民幣相對(duì)走低的原因之一。
　
　　整體上看，得益于強(qiáng)勁的出口和消費(fèi)支出增加，美國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于一季度，出現(xiàn)了企穩(wěn)回升跡象。同時(shí)，新近公布的美國(guó)非制造業(yè)指數(shù)好于預(yù)期，而6月房屋銷(xiāo)售數(shù)據(jù)達(dá)到10個(gè)月以來(lái)最高，這些利好消息，緩解了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的憂(yōu)慮，此外美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)維持低利率刺激經(jīng)濟(jì)的措施，令市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的信心得以增強(qiáng)，從而支持了美元的強(qiáng)勢(shì)。
　
　　“實(shí)際上，目前美國(guó)的經(jīng)濟(jì)衰退并沒(méi)有許多人所想象的那么嚴(yán)重，而美元在經(jīng)過(guò)數(shù)月的筑底之后，已初步具備了一定的反彈條件。”中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行高級(jí)經(jīng)濟(jì)分析師何志成告訴本刊，“目前來(lái)看，雖然美元在過(guò)去的一個(gè)月里已經(jīng)升值了約7%，但依然還有升值的空間。”
　
　　隨著國(guó)際原油期貨價(jià)格跌破每桶120美元，以及歐洲央行行長(zhǎng)特里謝關(guān)于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨風(fēng)險(xiǎn)上升的表態(tài)，使得國(guó)際匯市中的美元對(duì)各主要貨幣全線上揚(yáng)，“美元強(qiáng)勢(shì)，那么人民幣相對(duì)美元的升值自然放緩，這是正常的對(duì)應(yīng)關(guān)系”，左曉蕾表示。
　
　　“盡管人民幣對(duì)美元的升值勢(shì)頭有所放緩，但對(duì)其他貨幣升勢(shì)依舊”，因而在北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系主任賀力平看來(lái)，這在相當(dāng)程度上表明目前的升值放緩是拜“美元升值”所賜。
　
　　未來(lái)走勢(shì)：雙向波動(dòng)緩慢升值？
　
　　采訪中，研究者大多強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，即近期的人民幣對(duì)美元匯率逆轉(zhuǎn)行情，并不表明人民幣對(duì)美元匯率升值步伐的停止。
　
　　“這只是一個(gè)短暫行為，屬正常波動(dòng)”，賀力平告訴《瞭望》新聞周刊，“實(shí)際上，匯改以來(lái)，人民幣對(duì)美元的匯率并不是一直都是上升的，期間也出現(xiàn)過(guò)數(shù)次下降的情況?？傮w來(lái)看，這種下行并不代表長(zhǎng)期趨勢(shì)。”
　
　　而摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶日前的表態(tài)可能更具說(shuō)服力。他認(rèn)為，如果人民幣匯率完全浮動(dòng)，其水平由市場(chǎng)供求決定，當(dāng)外匯市場(chǎng)出現(xiàn)供大于求時(shí)，人民幣匯率就會(huì)升值；反之就會(huì)貶值。如果暫不考慮資本賬戶(hù)項(xiàng)下產(chǎn)生的外匯供求變化，當(dāng)有外貿(mào)順差時(shí)，市場(chǎng)上外匯供過(guò)于求，人民幣就會(huì)升值；當(dāng)有外貿(mào)逆差時(shí)，市場(chǎng)上外匯供不應(yīng)求，人民幣就會(huì)貶值。
　
　　“當(dāng)外貿(mào)順差減少時(shí)，市場(chǎng)上外匯供過(guò)于求的程度會(huì)相對(duì)緩解；但由于供絕對(duì)大于求的局面不會(huì)發(fā)生改變，人民幣升值的基本態(tài)勢(shì)自然也不會(huì)變化。”他指出，當(dāng)前，盡管中國(guó)的外貿(mào)順差有減少跡象，但在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，中國(guó)的外貿(mào)順差不會(huì)消失或轉(zhuǎn)變?yōu)槟娌睢?