美元匯率出現(xiàn)反轉(zhuǎn) 人民幣兌美元升值速度將放緩

　　導(dǎo)致美元低估的環(huán)境正在發(fā)生變化，有利于美元升值的因素增加。有利于美元升值的因素包括：美元貨幣發(fā)行增速低于歐元、美元利率未來(lái)將上升、貿(mào)易逆差有所改善、資金開始流入美國(guó)與美國(guó)大選需要強(qiáng)勢(shì)美元等，都將支持美元走強(qiáng)。

　　因此，美元匯率將出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，并進(jìn)入到一個(gè)升值周期。受此影響，未來(lái)三年人民幣兌美元升值速度將放緩，人民幣兌歐元升值速度則有望加速。

　　在美元兌主要貨幣的匯率中，歐元是最重要的。假定歐元問(wèn)世之初確定的1為美元的合理匯率水平，那么當(dāng)前美元匯率是否合理對(duì)美元的未來(lái)至關(guān)重要。

　　從直觀的經(jīng)濟(jì)基本面分析，歐美的經(jīng)濟(jì)差別不支持美元如此大幅下跌。另外，導(dǎo)致美元嚴(yán)重低估的經(jīng)濟(jì)、政治因素已開始發(fā)生變化，特別是歐美經(jīng)濟(jì)增速相對(duì)變化、未來(lái)利率預(yù)期、美國(guó)政治經(jīng)濟(jì)需要強(qiáng)勢(shì)美元等原因，未來(lái)的美元匯率將向由購(gòu)買力所決定的均衡匯率靠攏。從購(gòu)買力平價(jià)出發(fā)，我們認(rèn)為理論長(zhǎng)期美元的上漲區(qū)應(yīng)該在14.9%到30%。

　　歐元對(duì)美元匯率波動(dòng)呈三大周期

　　以PPP（Theory of Purchasing Power Parity，購(gòu)買力平價(jià)理論）模型來(lái)計(jì)算的歷史均衡匯率，我們可以通過(guò)美元市場(chǎng)匯率與均衡匯率之間比較，分析畫出美元匯率在各種經(jīng)濟(jì)政治市場(chǎng)心理等因素沖擊下，圍繞均衡匯率波動(dòng)的過(guò)程?？梢钥闯?，市場(chǎng)匯率盡管波動(dòng)很大，但基本圍繞均衡匯率上下。

　　通過(guò)對(duì)美元高估或低估過(guò)程的分析，可以看出，1999年1月歐元正式問(wèn)世到2006年以前，美元市場(chǎng)匯率在均衡匯率正常范圍之內(nèi)上下波動(dòng)。而此后的美元加速暴跌，是受到次貸危機(jī)等因素沖擊后的非正常偏離。

　　自1999年1月到今年6月，歐元對(duì)美元的匯率總體走勢(shì)大致可分為三個(gè)階段：

　?。?）在1999年1月至2001年6月：美元高估。期間美元上漲，市場(chǎng)匯率高于均衡匯率。造成美元高估、歐元下跌的主要原因有：美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于歐元區(qū)、美國(guó)利率高、北約發(fā)動(dòng)對(duì)南聯(lián)盟的軍事打擊，使得本來(lái)就弱勢(shì)的歐元雪上加霜、當(dāng)時(shí)歐元?jiǎng)倓倖?wèn)世，市場(chǎng)對(duì)歐元能否順利推行、剛組建歐洲央行能否正常實(shí)施貨幣政策存在懷疑。

　?。?）2001年7月至2004年12月：美元下跌并低估。美元市場(chǎng)匯率從高于均衡匯率開始下跌，并進(jìn)一步波動(dòng)到相反方向，市場(chǎng)匯率低于均衡匯率。造成美元匯率下跌、歐元上漲的原因有：歐元利率高于美元利率、資產(chǎn)配置需要導(dǎo)致對(duì)歐元需求增加、

　?。?）2005年1月至2008年6月：美元過(guò)度低估。美元在2005年11月前，是一個(gè)回歸均衡匯率過(guò)程，但在回歸到均衡匯率之前，由于美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)崩潰以及由此導(dǎo)致的次貸危機(jī)發(fā)生后，市場(chǎng)反應(yīng)過(guò)度，自2006年下半年開始，美元匯率開始更大幅度的低估。

　　造成目前美元匯率低估有五個(gè)原因

　　從目前來(lái)看，導(dǎo)致美元匯率下跌、歐元匯率上升的原因是多方面的，主要有以下五大影響因素。

　　第一，歐美經(jīng)濟(jì)不同步。美國(guó)先于歐元區(qū)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)增速下滑期。美國(guó)由于先是受到房地產(chǎn)泡沫破裂，然后是次貸危機(jī)爆發(fā)重創(chuàng)金融系統(tǒng)，經(jīng)濟(jì)增速首先進(jìn)入下降期。而歐元區(qū)由于房地產(chǎn)漲幅低于美國(guó)，金融創(chuàng)新也遠(yuǎn)不如美國(guó)，又沒有發(fā)生嚴(yán)重泡沫，因而在美國(guó)經(jīng)濟(jì)首先下滑以后，尚能保持一定的增長(zhǎng)。

　　第二，次貸危機(jī)打擊美元。2007年8月爆發(fā)的美國(guó)次貸危機(jī)，席卷世界主要金融市場(chǎng)，美國(guó)作為次貸危機(jī)的發(fā)源地，美國(guó)經(jīng)濟(jì)受到重創(chuàng)或影響最大，嚴(yán)重打擊了市場(chǎng)對(duì)美元的信心，導(dǎo)致美元嚴(yán)重低估，使得持有美元的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)突然大幅增加，投資者出于回避風(fēng)險(xiǎn)的需要，拋售美元，轉(zhuǎn)向進(jìn)歐元以及商品貨幣，從而導(dǎo)致美元過(guò)于低估。

　　第三，阿富汗戰(zhàn)爭(zhēng)和伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)的拖累。兩場(chǎng)曠日持久的戰(zhàn)爭(zhēng)消耗了美國(guó)大量財(cái)富，美國(guó)財(cái)政赤字大量增加，2002年至2007年財(cái)政赤字合計(jì)17588億美元。財(cái)政赤字大增影響到投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心，從而也打壓美元。

　　第四，美國(guó)貿(mào)易逆差持續(xù)大量增加。20世紀(jì)90年代以來(lái)，美國(guó)不斷加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)移的步伐，傳統(tǒng)制造業(yè)在經(jīng)濟(jì)中的比重不斷縮小，大量消費(fèi)品和制成品依賴進(jìn)口，貿(mào)易逆差擴(kuò)大，結(jié)果形成美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家與新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家之間的貿(mào)易不平衡，特別是美國(guó)與亞洲貿(mào)易的嚴(yán)重失衡。

　　第五，美聯(lián)儲(chǔ)大幅減息與歐元利率穩(wěn)定。最近的美元暴跌與美聯(lián)儲(chǔ)的大幅減息有關(guān)。美聯(lián)儲(chǔ)自2007年8月連續(xù)6次降息，聯(lián)邦基金利率自5.25%下降為2%，2007年8月，美國(guó)聯(lián)邦基金利率還比歐元區(qū)主導(dǎo)利率高1.25個(gè)百分點(diǎn)，到2008年4月，比歐元區(qū)主導(dǎo)利率低2個(gè)百分點(diǎn)。最近歐洲央行在2008年7月3日又提高歐元區(qū)主導(dǎo)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，至4.25%，歐美利率差擴(kuò)大到2.25個(gè)百分點(diǎn)。