曹陽：人民幣不存在大規(guī)模貶值風(fēng)險

　　2008年7月16日美元兌人民幣觸及6.8048的低點后，形勢似乎發(fā)生了變化，美元兌人民幣一路升值到6.8808左右。我們認(rèn)為，人民幣并不存在大規(guī)模的貶值風(fēng)險，在今后的很長時間人民幣匯率將苦練“蹦床”內(nèi)功，上下波動的頻度、幅度將成為新的焦點。

　　首先，我們認(rèn)為8月上半月人民幣兌美元一度貶值的原因是綜合性的：同期美元走強(qiáng)，而從國內(nèi)來看，一方面由于國際油價回落，我國輸入性通脹壓力有所減輕，因此以大幅升值抑制通脹似無必要。另一方面，中央政府在擔(dān)憂通貨膨脹的同時，也開始關(guān)注經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險。在通脹前景不明，信貸控制與高利率難以放松的前提下，保持貿(mào)易收支的穩(wěn)定將對經(jīng)濟(jì)增長起到積極作用。加之人民幣上半年已升值了6.4%，下半年的升值放緩也在情理之中。

　　同時，鑒于近期外匯管理、信貸管制等政策的變化，我們判斷目前人民幣匯率的調(diào)整更多是一種主動性行為。而無論從國內(nèi)因素還是國際環(huán)境來看，人民幣均不存在大規(guī)模的貶值風(fēng)險。

　　從國內(nèi)看，在提高出口退稅政策、信貸額度增加后，我國的出口企業(yè)有望保持投資、生產(chǎn)的穩(wěn)定性，維持一定的國際競爭力，這會對貿(mào)易順差穩(wěn)定起到積極影響。由于對出口受結(jié)匯管理更細(xì)致、通貨膨脹可控，對境內(nèi)居民而言，不存在大量購匯需求，也不會形成、蔓延美元對人民幣的“貨幣替代”效應(yīng)。此外我國金融機(jī)構(gòu)相對健康，外債規(guī)模較小，在2008年3月約3926億美元，為2007年GDP的10.5%左右。而國際儲備高達(dá)1.68萬億美元，約為3月外債余額的4倍多。

　　從國際來看，雖然越南等新興市場國家出現(xiàn)了一定的金融動蕩，但考慮到目前主要亞洲國家大多積累了一定國際儲備，東亞國家也加強(qiáng)了貨幣合作，因“羊群效應(yīng)”產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)區(qū)域內(nèi)資本大量流出的系統(tǒng)性風(fēng)險并不顯著。

　　與人民幣匯率的短期波動相比，我們認(rèn)為更值得關(guān)注的是近期外匯管理條例的修訂，在北京、上海進(jìn)行的本外幣兌換業(yè)務(wù)的試點這類影響人民幣匯率形成機(jī)制的制度性因素。我們認(rèn)為主要體現(xiàn)如下特點：第一，參與外匯交易主體的多樣化，如非金融機(jī)構(gòu)可以為個人提供結(jié)售匯業(yè)務(wù)，這將提高大型外貿(mào)企業(yè)的外匯使用效率，也拓寬了國內(nèi)居民購匯渠道，有助于活躍國內(nèi)的外匯市場；第二，企業(yè)持有外匯的自主化，其可自由保有經(jīng)常項目、資本項目外匯收入，以此可以減少我國外匯占款增多帶來的基礎(chǔ)貨幣投放，并提高貨幣政策的主動性；第三，加強(qiáng)了對資金流動的跨境監(jiān)管，如強(qiáng)調(diào)交易單證的真實性、外匯收支的一致性，加強(qiáng)對資本項目外匯及結(jié)匯資金的管理，應(yīng)當(dāng)按照有關(guān)主管部門及外匯管理機(jī)關(guān)批準(zhǔn)的用途使用，外匯管理機(jī)關(guān)有權(quán)對資本項目外匯及結(jié)匯資金使用和賬戶變動情況進(jìn)行監(jiān)督檢查；第四，對可能的危機(jī)進(jìn)行未雨綢繆的管理，如規(guī)定國際收支出現(xiàn)或者可能出現(xiàn)嚴(yán)重失衡，以及國民經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)或者可能出現(xiàn)嚴(yán)重危機(jī)時，國家可以對國際收支采取必要的保障、控制等措施。

　　我們認(rèn)為，人民幣匯率制度改革的新變化將更多地為本國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長服務(wù)，既體現(xiàn)了抑制熱錢的目的，也為人民幣雙邊波動保護(hù)外貿(mào)行業(yè)創(chuàng)造了一定的條件。