機(jī)械行業(yè)：內(nèi)需放緩 PE回落到12倍左右

　景氣度繼續(xù)回落。2008年7月份的PMI指數(shù)為48.4%，自2005年1月以來首次回落到50%以下，較6月份回落3.6點，下降步伐在加快。6月新訂單指數(shù)為46.2%，比上月回落6.4個百分點;新出口訂單指數(shù)為46.7%，比上月回落3.5個百分點。

　　固定資產(chǎn)投資增速開始放緩。2008年7月份房地產(chǎn)行業(yè)完成固定資產(chǎn)投資3099.35億元，同比增長22.4%，增速比6月大幅回落15.6個百分點，房地產(chǎn)開發(fā)投資增長乏力開始顯現(xiàn)，預(yù)計房地產(chǎn)開發(fā)投資增長乏力甚至下滑的負(fù)面效應(yīng)將出現(xiàn)在2009年;但占固定資產(chǎn)投資比例最大的制造業(yè)投資增速仍未放緩。

　　出口增速開始顯示疲態(tài)。機(jī)械及設(shè)備出口增速大幅回落，但機(jī)電產(chǎn)品出口整體增速未減。7月份機(jī)電產(chǎn)品單月出口754.4億美元，同比增加27.8%，比上月回落5.6個百分點;6月份機(jī)械及設(shè)備出口218.5億美元，同比增長19.6%，比上個月降低14.5個百分點。

　　現(xiàn)在的問題是成本回落了，需求增速也將放緩。房地產(chǎn)投資增速的下降最為明顯，但是它在固定資產(chǎn)投資的占比也將下降;公用事業(yè)、大型基礎(chǔ)建施建設(shè)的增長仍保持高增長，前七個月鐵路運輸業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速達(dá)到35%;中西部地區(qū)的投資增速仍然較高，災(zāi)后重建投資規(guī)模將達(dá)到1萬億元。因此我們認(rèn)為明年工程機(jī)械內(nèi)需會放緩，但負(fù)增長的可能性較小。經(jīng)過前期的調(diào)整，機(jī)械行業(yè)的2008年P(guān)E已回落到12倍左右，雖然行業(yè)景氣度并未見底，但盈利和需求增速回落是“溫和”的。

　　□ 招商證券研究所

　　1.經(jīng)營成果及成長能力

　　總體來說，機(jī)械行業(yè)2008年中期實現(xiàn)了主營業(yè)務(wù)和利潤的雙增長，但主營業(yè)務(wù)收入增幅大于凈利潤增幅。細(xì)分子行業(yè)中，除軍工行業(yè)外，工程機(jī)械的凈利潤增長與主營業(yè)務(wù)收入增長方面的差距最大，其次是軸承行業(yè);鐵路設(shè)備、機(jī)床、船舶及海洋工程、冶金及采礦設(shè)備的凈利潤增幅仍大于主營業(yè)務(wù)收入增幅，表明這些子行業(yè)的盈利水平還未下降。

　　雖然收入在增長，但經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額卻未保持同步增長。只有鐵路設(shè)備、冶金及采礦設(shè)備、軸承等三個子行業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額實現(xiàn)了正增長，其他子行業(yè)的都在惡化。

　　成長性方面，機(jī)械行業(yè)整體收入增速在下降，利潤增速下降更快，尤其以工程機(jī)械和冶金及采礦設(shè)備最為明顯。凈資產(chǎn)增速在加快，表明在經(jīng)營狀況開始惡化時，上市公司加快了籌資的步伐，或者利潤分配意愿在降低，以應(yīng)付未來資金需求緊張的狀況。值得注意的是，盡管新簽訂單方面的狀況在惡化，但船舶及海洋工程子行業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入增速和主營業(yè)務(wù)利潤增速在加快。

　　2.盈利能力

　　不出意料，機(jī)械行業(yè)上半年的毛利率水平略有下降，但部分子行業(yè)的毛利率水平在改善，比如鐵路設(shè)備、船舶及海洋工程以及機(jī)床行業(yè)等。部分子行業(yè)的凈利率水平在下降，尤其以軍工和工程機(jī)械最為明顯;ROE降低的子行業(yè)有工程機(jī)械、船舶及海洋工程和軍工行業(yè)，鐵路設(shè)備、冶金及采礦設(shè)備和軸承行業(yè)的ROE上升明顯。

　　3.費率及稅率

　　機(jī)械行業(yè)整體的三項費用率在減少，但細(xì)分子行業(yè)的狀況并沒有看起來那么好。營業(yè)費用方面，只有我們關(guān)注的重點公司和工程機(jī)械及軍工行業(yè)在下降，其他子行業(yè)都在上升;管理費用率和財務(wù)費用率的情況和營業(yè)費用率的情況類似，只有船舶及海洋工程的財務(wù)費用率是個例外，其財務(wù)費用是負(fù)值。新會計準(zhǔn)則實施后，除工程機(jī)械、船舶及海洋工程和軍工行業(yè)外，其他子行業(yè)的實際稅率水平都在降低。

　　投資收益在下降，軸承行業(yè)、機(jī)床行業(yè)和船舶及海洋工程行業(yè)是例外。

　　機(jī)械行業(yè)景氣度高位回落

　　1.機(jī)械行業(yè)景氣指數(shù)高位回落

　　根據(jù)國家統(tǒng)計局網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)，二季度工業(yè)企業(yè)景氣指數(shù)為135.7，比一季度上升2.4點，雖仍屬高位運行，但與去年同期的146.9相比，則出現(xiàn)明顯回落，主要原因是一季度出現(xiàn)雪災(zāi)水患等不利因素，導(dǎo)致景氣指數(shù)下滑過大，雖然二季度有所回升，但總體經(jīng)濟(jì)景氣下滑已經(jīng)是板上釘釘?shù)氖聦?，如果下半年宏觀調(diào)控趨勢不變，預(yù)計工業(yè)企業(yè)景氣指數(shù)下滑仍將繼續(xù)。

　　2008年7月份的PMI指數(shù)為48.4%，自2005年1月以來首次回落到50%以下，較6月份回落3.6點，下降步伐在加快。6月新訂單指數(shù)為46.2%，比上月回落6.4個百分點;新出口訂單指數(shù)為46.7%，比上月回落3.5個百分點。根據(jù)兩年來的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)通常在春節(jié)后3-4月份達(dá)到高點，下半年季節(jié)性回落。

　　2.固定資產(chǎn)投資增速開始放緩

　　(1)房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資增速下降明顯2008年7月份房地產(chǎn)行業(yè)完成固定資產(chǎn)投資3099.35億元，同比增長22.4%，增速比6月大幅回落15.6個百分點，房地產(chǎn)開發(fā)投資增長乏力開始顯現(xiàn)。由于2007年房地產(chǎn)開發(fā)投資意愿強(qiáng)烈，土地購置量和新開工項目增速較快，在2008年觀望的市場氛圍中，開發(fā)商一方面按照有關(guān)規(guī)定即時開工新項目，另一方面繼續(xù)開發(fā)建設(shè)已經(jīng)開工的房地產(chǎn)項目，因此，2008年以來各月房地產(chǎn)開發(fā)投資當(dāng)月增速一直在30%以上，6月份更是達(dá)到了38.1%。但是，由于市場需求疲弱狀況始終未出現(xiàn)明顯變化，開發(fā)商的投資態(tài)度開始調(diào)整，突出表現(xiàn)為大多數(shù)房地產(chǎn)開發(fā)商采取了調(diào)整開發(fā)節(jié)奏、拉長開發(fā)周期、取消拿地計劃等對策，預(yù)計房地產(chǎn)開發(fā)投資增長乏力甚至下滑的負(fù)面效應(yīng)將出現(xiàn)在2009年。

　　(2)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資尚未放緩

　　2008年7月份，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資為4494.81億元，與去年同期相比上升36.01%，比上月上升2.6個百分點;截至7月底，2008年的制造業(yè)固定資產(chǎn)投資為23764.7億元，同比增加32.23%，占固定資產(chǎn)投資總額的32.9%，比例比上月上升0.4個百分點。

　　3.出口增速開始顯示疲態(tài)

　　機(jī)械及設(shè)備出口增速大幅回落，但機(jī)電產(chǎn)品出口整體增速未減2008年1-7月份，機(jī)電產(chǎn)品出口額4642.2億美元，同比增長25.8%，比1-6月份有所回升;7月單月出口754.4億美元，同比增加27.8%，比上月回落5.6個百分點。2008年1-6月份，機(jī)械及設(shè)備出口額1280.6億美元，同比增長22.6%。從單月的數(shù)據(jù)來看，6月份機(jī)械及設(shè)備出口218.5億美元，同比增長19.6%，比上個月降低14.5個百分點，降幅之大可以用“大幅回落”來形容。