美元走勢是否即將上演大逆轉

　　美國參議院批準修改版的7000億救市方案以拯救金融機構后,原本已飚升的美元匯率繼續(xù)走高。美元對歐元及一攬子貨幣匯率創(chuàng)下一年來新高。

　　最近，在信貸危機的國際化影響下,多家歐洲銀行不得不出售，美元獲得支持，歐元和英鎊走弱。

　　歐洲央行行長特里謝月初表示,歐洲央行下月也許將不得不把利率從現(xiàn)行的4.25%調(diào)低到4%,這將降低歐元區(qū)資產(chǎn)吸引力并重新加強對美元的匯率。在經(jīng)歷了7月份1:1.6038的歷史高點后,投資者目前把1:..33作為歐元對美元的下一個目標。

　　中信證券董事總經(jīng)理徐剛預計，2008年底至2009年初將是美元反轉的可能時機。

　　美元走勢逆轉跡象初現(xiàn)

　　美元自2002年后一直長期漸進有序的貶值。相比較2002年峰頂?shù)?008年1月，名義有效美元匯率下跌約25%，實際美元匯率下跌估計為22%。自2002年美元開始貶值后，美國的出口競爭力也逐漸提高。從2004年開始到2007年底，出口平均年增長9%，在2007年的前三季度中對GDP的貢獻率為0.7%。以美元匯率在2008年初的水平估計，如果匯率維持在這一水平，美國經(jīng)常賬戶赤字在2009年底將降到2001年底以來的最低水平，約為GDP的3.3%。

　　美元從2008年7月開始快速走強，在波動中出現(xiàn)逆轉。美元逆轉之后，歐元兌美元匯率在8月15日頂峰時超過0.68歐元，相比7月平均值上升超過了7%。美元兌其它主要國家貨幣匯率也出現(xiàn)快速上揚。

　　雖然美國經(jīng)濟問題重重，但隨著其他經(jīng)濟體經(jīng)濟指標的快速惡化，美國先走出經(jīng)濟危機的可能性仍然很大，增加了美元吸引力。經(jīng)濟危機始于美國，極大可能先結束于美國，預計2009年美國地產(chǎn)市場見底，然后開始反彈。美國近期的經(jīng)濟表現(xiàn)優(yōu)于其它主要經(jīng)濟體。2008年第二季度，美國在7個主要經(jīng)濟合作發(fā)展組織(OECD)國家中GDP的增長最多，即增加了0.5%，而日本下降了0.6%，歐洲區(qū)下降0.2%。

　　伊福經(jīng)濟研究所的調(diào)查表明第三季度中，在西歐和亞洲的經(jīng)濟環(huán)境指標都快速下降之時，北美指標反而略有上升。

　　當歐元區(qū)經(jīng)濟體經(jīng)濟表現(xiàn)不好時采取歐元貶值來促進出口的動機會很強烈。美元長期貶值，尤其是對于歐元的貶值，對于歐元區(qū)經(jīng)濟體的出口影響很大。一方面，這些國家很有可能通過降息來刺激經(jīng)濟回暖，從而造成與美國的利差。另一方面，各央行直接通過大量買入美元來促進美元升值。

　　美元升值能否持續(xù)，一方面取決于美國及其它經(jīng)濟體的表現(xiàn)，另一方面取決于美國政府對匯率變化的利弊衡量后的選擇。如果美元升值，大量資金流回美國，會緩解金融機構的資金缺乏，穩(wěn)定投資者信心和金融秩序，減小次貸危機帶來的負面影響。同時美元升值使得石油等能源價格回落，有利于企業(yè)生產(chǎn)成本的降低。但如果美元繼續(xù)貶值，由于出口的拉動，會減小美國經(jīng)濟衰退的幅度。

　　對中國影響幾何國際大宗商品價格的調(diào)整，美元匯率變化是其重要因素之一。美元走強之后將直接帶動能源價格降低，有助于中國國內(nèi)通脹的抑制。能源價格降低會大大緩解通脹的潛在壓力，使得政策有更大的調(diào)整空間。同時，能夠緩解國內(nèi)“油荒”問題，資源企業(yè)的虧損問題以及減少國家的巨額補貼從而緩解財政困難。

　　美元走強之后，現(xiàn)有的貿(mào)易格局被重置，中美兩國貿(mào)易聯(lián)系將更加緊密。從競爭力方面，美元的升值抑制了人民幣單邊升值的態(tài)勢，促進中國對美出口。伴隨美元的逆轉，從7月開始，人民幣相對美元出現(xiàn)小幅的貶值。人民幣貶值1%將增加中國對美國的出口1.7%，而美元貶值1%將提高美國對中國出口的0.4%。

　　從需求方面，若美國經(jīng)濟好轉，其GDP每增加1%將拉動中國對美出口約4.5%。雖然美元逆轉會導致大量國際資本流出中國，易造成金融市場的不穩(wěn)定，但中國經(jīng)濟目前的特點使這一危險性降低。中國擁有高額外匯儲備，美元儲備所占比例很大，美元的升值能防止外匯儲備的縮水。2006年起，中國外匯儲備超過日本，居全球首位，截至2008年上半年，中國外匯儲備達到1.8萬億美元，比2007年同期增長35.7%。

　　中國目前流動性過剩，人民幣匯率從一味單邊升值轉為波動，能緩解對人民幣的投機行為。

　　無論美元逆轉能否持續(xù)，中美匯率分歧都難以解決，使得人民幣面臨對美元的升值壓力。如果美元升值不能持續(xù)，人民幣仍然可能延續(xù)7月之前原有的升值趨勢。如果美元持續(xù)升值，美國將對人民幣施以更大的升值壓力，來改善美國對中國的貿(mào)易逆差。