中國(guó)經(jīng)濟(jì)躲得過金融危機(jī)　免不了經(jīng)濟(jì)下滑

　　核心觀點(diǎn)

　　宏觀經(jīng)濟(jì)、金融系統(tǒng)、政府和家庭的健康的資產(chǎn)負(fù)債狀況似乎能讓中國(guó)獨(dú)立于全球金融動(dòng)蕩之外。中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也不可能不跟隨全球經(jīng)濟(jì)的衰退而放緩。我們將中國(guó)2008年的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率下調(diào)為9.8%，2009年為8.2%，2008年消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)上漲率為6.5%，2009年為2.5%。

　　獨(dú)立于全球金融危機(jī)之外

　　迄今為止，中國(guó)在很大程度上幸免于此次全球性的金融危機(jī)。有以下幾個(gè)原因使得全球去杠桿化過程（造成金融風(fēng)暴的主要推動(dòng)力）對(duì)其的影響相當(dāng)有限，中國(guó)看起來更像是獨(dú)立于金融風(fēng)暴之外的安全高地。

　　首先，中國(guó)已成為儲(chǔ)蓄的凈輸出國(guó)，這從最近幾年穩(wěn)定的、數(shù)量可觀的經(jīng)常賬戶順差就可見一斑。因此，作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)整體，其杠桿化效應(yīng)大大低于世界其他地方，這反映在極低的外債水平上。

　　第二，持續(xù)性經(jīng)常賬戶順差所造成的外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)使得國(guó)內(nèi)銀行系統(tǒng)的流動(dòng)性仍然泛濫。

　　第三，歸功于對(duì)資本賬戶的控制，中國(guó)和世界其他國(guó)家之間跨境資本流動(dòng)的主要形式是中國(guó)中央銀行對(duì)外進(jìn)行高質(zhì)量和高流動(dòng)性的證券投資，這些證券非常適合官方外匯儲(chǔ)備以及境內(nèi)外資的直接投資。

　　第四，各經(jīng)濟(jì)部門（如家庭、企業(yè)和政府）之間的金融聯(lián)系主要是以傳統(tǒng)的商業(yè)銀行為媒介，因此非常簡(jiǎn)單和清晰，特別是與美國(guó)高度證券化的金融市場(chǎng)相比時(shí)。

　　第五，家庭和政府的資產(chǎn)負(fù)債狀況很健康。家庭和政府的債務(wù)水平低到分別只占到國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的13%和33%。此外，銀行資本充足，流動(dòng)性泛濫，貸/存款比率只有65%，是除日本之外的亞洲地區(qū)最低的國(guó)家之一。

　　不能幸免于全球經(jīng)濟(jì)的衰退

　　與其他一些新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體一樣，全球金融危機(jī)的影響和中國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退將主要通過貿(mào)易而不是金融資本流動(dòng)和信貸周期的渠道來傳遞。

　　美國(guó)和歐盟占到了中國(guó)總出口的40%，所以，中國(guó)出口對(duì)于工業(yè)化國(guó)家需求疲軟會(huì)非常敏感，特別是美國(guó)和歐盟國(guó)家。

　　中國(guó)黯淡的出口前景可能會(huì)轉(zhuǎn)化為企業(yè)盈利下滑和信心降低，從而抑制對(duì)出口導(dǎo)向產(chǎn)業(yè)的投資欲望。

　　通脹風(fēng)險(xiǎn)明顯降低

　　中國(guó)的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)很可能會(huì)因全球經(jīng)濟(jì)的衰退而明顯降低。通常情況下，企業(yè)的定價(jià)能力將受到經(jīng)濟(jì)衰退的負(fù)面影響。以中國(guó)為例，當(dāng)外部需求減弱時(shí)，中國(guó)制造商往往會(huì)轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)以促進(jìn)銷售。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的供應(yīng)增加將進(jìn)一步舒緩?fù)泬毫Α?

　　中國(guó)過去的經(jīng)驗(yàn)表明，出口增長(zhǎng)的大幅度降低會(huì)造成嚴(yán)重的通貨滯脹/通貨緊縮。

　　最近幾個(gè)月內(nèi)，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)的增長(zhǎng)速度確實(shí)已經(jīng)發(fā)生了大幅度下降，如果2009年的出口前景更加疲軟的話，這種趨勢(shì)可能會(huì)延續(xù)。

　　此外，一直高企的生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）也可能已經(jīng)見頂。最新的9月份PMI（投入價(jià)格指數(shù)）已急劇下降。國(guó)際商品價(jià)格已經(jīng)開始從頂部下滑。中國(guó)貿(mào)易條件的這種改善將增加已受到疲弱需求牽制的通脹抑制壓力。