紡織服裝政策利好 需求下行趨勢難改

　   促進輕紡工業(yè)發(fā)展六項政策措施出臺
　
　　19日的國務院常務會議研究確定了促進輕紡工業(yè)健康發(fā)展的六項政策措施，其中包括：
　
　　擴大國內需求，在全國推廣"家電下鄉(xiāng)"，對農民購買家電實行財政補貼，加大對地震災區(qū)和邊疆少數民族地區(qū)的支持力度，拉動消費帶動生產。
　
　　增加各級財政扶持中小企業(yè)發(fā)展專項資金規(guī)模，支持市場前景好、帶動就業(yè)明顯、經濟社會效益顯著的輕紡項目，加大對信用擔保體系和服務體系建設的投入。
　
　　進一步減輕企業(yè)稅費負擔，緩解成本壓力。繼續(xù)適當提高紡織品、服裝和部分輕工產品出口退稅率，清理和取消涉及輕紡企業(yè)的各種不合理收費。
　
　　積極擴大出口，鞏固和開拓國際市場。暫停輕紡加工貿易臺帳保證金"實轉"政策，充分利用中央外貿發(fā)展基金扶持輕紡企業(yè)開展營銷、研發(fā)和并購活動。
　
　　鼓勵和引導金融機構加大金融支持力度。積極支持金融機構擴大信貸資金投放，簡化審批流程，開辟信貸"綠色通道"，推進融資產品創(chuàng)新，推廣和發(fā)展信用保險等業(yè)務，鼓勵和支持信用擔保機構發(fā)展，切實解決輕紡中小企業(yè)融資難的問題。
　
　　加大輕紡工業(yè)技術改造力度，推動產業(yè)升級。企業(yè)要加強技術研發(fā)及成果產業(yè)化應用和品牌建設，提高市場競爭力和抗風險能力。安排中央預算內資金，支持輕紡等重點行業(yè)開展專項技術改造。
　
　　此外，工信部也于19日出臺十項措施以應對國際金融危機對中國工業(yè)經濟造成的負面影響，其中第九條提到以服裝行業(yè)為切入點，加快推進自主品牌建設。
　
　　點評：
　
　　此次出臺的六項措施中，最為引人注目的無疑是出口退稅率的再次上調，此前紡織品服裝的出口退稅率經過8月、11月兩次調整已經提升至14%。目前有關調整幅度、時間和具體涉及的產品類別尚未公布，但已有媒體報道此次退稅率將一次性上調至17%，力度超出行業(yè)普遍預期。
　
　　由于已近年末，因此此次調整對于行業(yè)08年的利潤不會產生太大的影響。我們就出口退稅率上調對行業(yè)09年的利潤影響進行了敏感性分析，假定09年行業(yè)出口同比下降5%，人民幣兌美元匯率6.8，出口中一般貿易占比70%，靜態(tài)測算出口退稅率上調至15%、16%、17%對行業(yè)09年利潤總額的貢獻分別為337億、421億和505億元。07年行業(yè)利潤總額1100億元，08年利潤預計與07年持平，據此推算出口退稅率上調至15%、16%、17%對行業(yè)09年利潤的貢獻占行業(yè)08年利潤總額的比重分別為31%、38%和46%。
　
　　以上分析為靜態(tài)測算，實際過程中，由于我國出口企業(yè)在議價能力上不占優(yōu)勢，因此出口退稅率上調帶來的好處不會完全由國內企業(yè)享受，此外，若09年歐美消費繼續(xù)惡化，出口降幅高于我們的預期，退稅率上調的實際效果也將受到影響。
　
　　紡織板塊中出口占比較高的公司有十幾家?；趯π袠I(yè)優(yōu)勝劣汰的判斷，我們認為，出口退稅率的上調對于科技水平領先，產品附加值高，出口競爭力強，盈利水平穩(wěn)定的公司能起到"錦上添花"的作用，受益較大的上市公司包括魯泰A、金飛達、山東如意和孚日股份。
　
　　至于該政策帶來"雪中送炭"效果的企業(yè)，建議投資者謹慎。
　
　　六項措施中還提到暫停輕紡加工貿易臺帳保證金"實轉"政策。該政策于07年8月開始實施，主要針對出口中的加工貿易，要求紡織企業(yè)在進口原料時，按全部保稅進口料件應繳進口關稅和進口環(huán)節(jié)增值稅的一定比例（A類和B類企業(yè)50%，C類企業(yè)100%）向海關繳納保證金，待出口核銷后再取回。這一政策的暫停對行業(yè)的利潤不會產生影響，但會在相當程度上改善加工貿易型企業(yè)的現金流情況，從而減輕行業(yè)的資金壓力。由于板塊上市公司中從事加工貿易的較少，因此暫停臺帳保證金"實轉"對行業(yè)上市公司影響有限。
　
　　此外，措施中還提到要從政府和金融機構兩個方面加大對于輕紡行業(yè)的資金扶持力度。若能有效實施，將會改善目前行業(yè)資金緊張的狀況，但具體落實情況還有待觀察。
　
　　至于工信部十項措施提出的以服裝行業(yè)為切入點，加快推進自主品牌建設，因為沒有具體的實施細則，暫時難以評價，但目前A股上市的幾家品牌服裝企業(yè)，包括七匹狼、報喜鳥、美邦服飾和雅戈爾應該會從中受益。
　
　　綜上所述，此次扶持政策密集出臺，會在一定程度上緩解紡織行業(yè)的壓力。目前紡織板塊的估值水平為2000年以來的最低，若出口退稅率超預期提高至17%，板塊短期可能存在交易性機會。但需要提醒注意的是，這些政策并不能改變目前國內外需求增速下降的趨勢，而受需求下降的影響，扶持政策的效果也將大打折扣，維持行業(yè)"中性"評級。