紡織服裝：成本壓力緩解 供過于求凸顯 重點(diǎn)薦3股
1. 成本壓力緩解
07年起，成本上漲成為行業(yè)面臨的主要問題。包括原材料、勞動(dòng)力價(jià)格上漲、人民幣快速升值、出口退稅率下調(diào)、貸款利率提高等多重因素，使紡織服裝企業(yè)的成本壓力不堪負(fù)重，一批企業(yè)停業(yè)或倒閉。近期隨著原材料價(jià)格下跌，以及刺激經(jīng)濟(jì)政策的陸續(xù)出臺(tái)，09年行業(yè)的成本壓力有望緩解。
1.1. 國(guó)內(nèi)外棉價(jià)大幅下跌
08年外棉價(jià)格劇烈波動(dòng)，年初中等級(jí)美棉現(xiàn)貨(相當(dāng)于國(guó)產(chǎn)328棉)價(jià)格迅速上漲，3月份達(dá)到最高值82.59美分/磅，之后持續(xù)下跌。截至10月底，中等級(jí)美棉現(xiàn)貨價(jià)格僅為45.17美元/磅，較最高點(diǎn)下跌45.31%。按目前匯率換算，不考慮滑準(zhǔn)稅等其他進(jìn)口成本，相當(dāng)于6851元人民幣/噸。
國(guó)內(nèi)棉價(jià)1-8月基本在13000元/噸-14000元/噸的區(qū)間運(yùn)行。9月新棉上市后，由于行業(yè)出口明顯下滑，棉價(jià)開始下跌。目前國(guó)產(chǎn)328棉的現(xiàn)貨價(jià)格為11779元/噸，較年初下降13.79%。其他替代纖維價(jià)格也出現(xiàn)了不同程度的下跌，10月底粘膠短纖價(jià)格15200元/噸，滌綸短纖價(jià)格7200元/噸，較年初分別下降了30.28%和36.84%。
目前國(guó)內(nèi)棉價(jià)已經(jīng)低于棉農(nóng)成本價(jià)(約為12500元/噸)。08年10月政府連續(xù)兩次出臺(tái)收儲(chǔ)政策，以12600元/噸的價(jià)格收購(gòu)棉花122萬噸以穩(wěn)定棉價(jià)。估計(jì)未來還將出臺(tái)新的收儲(chǔ)政策，棉價(jià)繼續(xù)下跌的空間已經(jīng)不大。但目前內(nèi)外棉價(jià)比為1.74，棉與滌綸短纖比價(jià)為1.66，顯示國(guó)內(nèi)棉價(jià)仍處于相對(duì)高位。加之國(guó)內(nèi)外紡織品需求下降，短期棉價(jià)大幅上漲的可能性也較小。預(yù)計(jì)09年棉價(jià)將維持低位運(yùn)行。
紡織企業(yè)一般備有2-3個(gè)月的原材料庫(kù)存。在原材料降價(jià)初期，產(chǎn)品價(jià)格隨之下降，而庫(kù)存原材料仍處于價(jià)格高位，企業(yè)的盈利空間被壓縮。由于行業(yè)主要原材料價(jià)格均從9月開始加速下跌，因此08年四季度行業(yè)利潤(rùn)受影響最為嚴(yán)重。若09年原材料價(jià)格能保持平穩(wěn)，待高價(jià)庫(kù)存消耗完畢后，行業(yè)原料成本壓力將緩解。
1.2. 勞動(dòng)力成本上漲趨緩
多年來紡織行業(yè)平均工資低于全國(guó)制造業(yè)平均工資15%左右，存在上漲的理由。08年初，隨著新《勞動(dòng)合同法》的實(shí)施，以及制造業(yè)快速發(fā)展帶來的勞動(dòng)力短缺，紡織行業(yè)工人工資快速上漲，多數(shù)企業(yè)工人工資平均上漲20%以上。這使勞動(dòng)密集型的紡織服裝企業(yè)雪上加霜。
下半年以來隨著信貸緊縮與經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，多數(shù)企業(yè)紛紛減產(chǎn)，有的甚至倒閉。勞動(dòng)力緊缺狀況已明顯緩解，從而抑制了勞動(dòng)力價(jià)格的上漲。最近國(guó)家又出臺(tái)了暫緩調(diào)整“最低工資標(biāo)準(zhǔn)”的政策，預(yù)計(jì)09年紡織服裝企業(yè)勞動(dòng)力成本壓力將大大緩解。
1.3. 人民幣升值步伐放緩
08年初至10月底，人民幣兌美元升值6.9%;兌歐元升值22.18%，其中10月單月兌歐元升值14.6%。人民幣兌主要貿(mào)易國(guó)貨幣大幅升值，一方面降低了我國(guó)紡織品的出口競(jìng)爭(zhēng)力，導(dǎo)致訂單增速下降;另一方面由于國(guó)內(nèi)紡織企業(yè)的議價(jià)能力普遍較弱，難以通過提價(jià)轉(zhuǎn)嫁本幣升值帶來的成本上升，毛利率下滑嚴(yán)重。
08年下半年開始，人民幣兌美元匯率基本穩(wěn)定在6.8～6.9的區(qū)間內(nèi)，兌歐元匯率經(jīng)過前期的大幅升值后也有企穩(wěn)跡象。經(jīng)濟(jì)界普遍預(yù)計(jì)09年人民幣升值幅度將放緩，本幣升值對(duì)行業(yè)出口的負(fù)面影響將有所減弱。
1.4. 政策暖風(fēng)頻吹
1.4.1. “適度寬松”的貨幣政策
08年9月開始，人民幣貸款利率連續(xù)三次下調(diào)，一年期貸款基準(zhǔn)利率由最高時(shí)的7.47%降至6.66%，降幅81個(gè)基點(diǎn)。近日央行宣布開始實(shí)施“適度寬松”的貨幣政策，出臺(tái)了取消商業(yè)銀行信貸規(guī)模限制、加大對(duì)中小企業(yè)的信貸支持，鼓勵(lì)和引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大出口信貸規(guī)模等多項(xiàng)有利于中小企業(yè)的措施，預(yù)計(jì)09年貸款利率仍有較大下調(diào)空間。貨幣政策的變化將降低09年企業(yè)融資成本，紡織行業(yè)以中小企業(yè)和出口型企業(yè)為主，將受益于寬松的貨幣政策。
1.4.2. 出口退稅率連續(xù)上調(diào)
紡織品服裝的出口退稅率經(jīng)過8月、11月兩次調(diào)整提升至14%。假定08年行業(yè)出口增速6%(前10月增速8.6%)，人民幣兌美元匯率6.8，出口中一般貿(mào)易的比重為70%，靜態(tài)測(cè)算出口退稅率提高對(duì)08年行業(yè)利潤(rùn)總額的貢獻(xiàn)大約近100億元，提升行業(yè)08年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率0.35個(gè)百分點(diǎn)。
近日國(guó)務(wù)院出臺(tái)了促進(jìn)輕紡工業(yè)發(fā)展的六項(xiàng)政策措施，其中提到要繼續(xù)提高紡織品服裝的出口退稅率。我們認(rèn)為，如果四季度或09年一季度紡織品服裝出口出現(xiàn)較大回落，國(guó)家將退稅率逐步上調(diào)至17%的可能性是存在的。我們就出口退稅率上調(diào)對(duì)09年行業(yè)利潤(rùn)的影響進(jìn)行了敏感性分析，結(jié)果顯示，出口退稅率由11%(連續(xù)調(diào)整前出口退稅率)提高至15%、16%、17%，對(duì)行業(yè)09年利潤(rùn)總額的貢獻(xiàn)分別為337億、421億和505億元，占行業(yè)08年利潤(rùn)總額的比重分別為31%、38%和46%。
除出口退稅率上調(diào)外，國(guó)務(wù)院出臺(tái)的措施中還包括暫停輕紡加工貿(mào)易臺(tái)帳保證金“實(shí)轉(zhuǎn)”政策、從政府和金融機(jī)構(gòu)兩個(gè)角度加大對(duì)于輕紡行業(yè)的資金扶持力度等。此外，工信部也于近期提出要以服裝行業(yè)為切入點(diǎn)，加快推進(jìn)自主品牌建設(shè)。扶持政策密集出臺(tái)，將對(duì)行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生積極的影響。
1.4.3. 消費(fèi)型增值稅09年實(shí)行
11月國(guó)家發(fā)布了《增值稅暫行條例(修訂草案)》，決定自09年1月1日起，在全國(guó)所有行業(yè)推行增值稅轉(zhuǎn)型改革，允許企業(yè)抵扣新購(gòu)入設(shè)備所含的增值稅。
07年紡織全行業(yè)完成固定資產(chǎn)投資2552.12億元，08年前9月實(shí)現(xiàn)固定資產(chǎn)投資2022.69億元，同比增長(zhǎng)10.15%。預(yù)計(jì)08年全年增速8%，09年固定資產(chǎn)投資增速在5%-10%之間。假定允許抵扣的固定資產(chǎn)投資額占紡織行業(yè)固定資產(chǎn)投資總額的45%，購(gòu)入設(shè)備按10年直線折舊，靜態(tài)測(cè)算增值稅轉(zhuǎn)型將降低行業(yè)稅負(fù)200億元左右。
增值稅轉(zhuǎn)型對(duì)利潤(rùn)的影響主要體現(xiàn)在折舊和營(yíng)業(yè)稅金降低帶來的利潤(rùn)增長(zhǎng)，靜態(tài)測(cè)算對(duì)行業(yè)09年凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)接近30億元。
2. 供過于求矛盾凸顯
加入WTO以來我國(guó)紡織服裝產(chǎn)能高速擴(kuò)張，05年投資增長(zhǎng)率的最高月份曾接近100%。大量過剩產(chǎn)能主要通過出口方式消化，我國(guó)紡織行業(yè)的出口依存度至少達(dá)40%以上。08年下半年起，受美國(guó)次貸危機(jī)的影響，歐美主要發(fā)達(dá)國(guó)家的消費(fèi)均陷入低迷，加之人民幣累計(jì)升值巨大，紡織品服裝出口增速明顯下滑。行業(yè)供過于求的矛盾開始凸現(xiàn)，并取代成本上漲成為行業(yè)面臨的最主要的壓力。
2.1. 國(guó)內(nèi)產(chǎn)能高速擴(kuò)張
2.1.1. 主要產(chǎn)品產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)
加入WTO以來行業(yè)固定資產(chǎn)投資保持高速增長(zhǎng)，03-07年間，紡織業(yè)與服裝制造業(yè)固定資產(chǎn)投資的年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)25.63%和39.36%。03年，全國(guó)新增棉紡產(chǎn)能448萬錠，而到了07年，全國(guó)新增的棉紡產(chǎn)能已達(dá)到2042萬錠，為03年的4.5倍。
行業(yè)主要產(chǎn)品產(chǎn)量也大幅增長(zhǎng)。07年，行業(yè)共生產(chǎn)紗線1995.55萬噸、布485.77億米，成衣201.59億件，較01年分別增長(zhǎng)了185.18%、141.08%和159.25%。07年國(guó)內(nèi)的棉花耗用量達(dá)到1102.3萬噸，接近01年的2倍;占全球棉花耗用量的比重為41%，較01年提高13.7個(gè)百分點(diǎn)。
2.1.2. “中國(guó)制造”占全球市場(chǎng)份額不斷提升
行業(yè)新增產(chǎn)能大多通過出口方式消化。01年加入WTO以來，行業(yè)出口快速增長(zhǎng)，“中國(guó)制造”占全球紡織品市場(chǎng)的份額不斷提升。2000年中國(guó)紡織品出口占全球紡織品出口額的比重為10.2%，成衣出口占比18.24%，到06年已經(jīng)分別提升至22.27%和30.63%。
目前我國(guó)紡織品服裝的出口結(jié)構(gòu)中，對(duì)歐盟的出口占比最高，約20%;接下來是美國(guó)和日本，占比分別為14%和11%。01-07年間，我國(guó)對(duì)美國(guó)、歐盟、日本的紡織品服裝出口復(fù)合增長(zhǎng)率分別為25.59%、30.65%和5.44%。根據(jù)WTO的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2006年，我國(guó)對(duì)日紡織品服裝出口占日本紡織品服裝進(jìn)口總額比重達(dá)76.21%;對(duì)歐盟和美國(guó)的出口額也已經(jīng)占到當(dāng)?shù)剡M(jìn)口額的30.68%和29.45%;與2000年時(shí)相比，分別提高了8.26、16.6和16.48個(gè)百分點(diǎn)。
2.2. 需求增速出現(xiàn)下滑
2.2.1. 歐美消費(fèi)陷入低迷
隨著美國(guó)次貸危機(jī)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)，歐美國(guó)家消費(fèi)陷入低迷，對(duì)紡織品服裝的需求開始出現(xiàn)下滑。08年9月，美國(guó)零售總額3754億美元，其中服裝及配飾零
售額188億美元，分別同比下降1.03%和0.36%，增速分別下降了6.64和2.73個(gè)百分點(diǎn)。美國(guó)消費(fèi)信貸總額的增速也由年初的5.76%下降至9月的3.67%，為近年最低。
歐盟和日本的消費(fèi)也受到了不小沖擊。歐盟9月的零售額同比增長(zhǎng)2.1%，同比下降0.7個(gè)百分點(diǎn);日本9月家庭消費(fèi)支出實(shí)際同比下降2.3%，同比下降5.5個(gè)百分點(diǎn)。
此外，美國(guó)、歐盟、日本9月份的消費(fèi)者信心指數(shù)都處于06年以來的最低點(diǎn)。在剛剛結(jié)束的廣交會(huì)上，紡織服裝產(chǎn)品共成交34.2億美元，較上屆下滑39.3%。其中對(duì)歐盟和美國(guó)的成交額分別下降28.6%和36.1%，顯示未來對(duì)歐美出口不容樂觀。
此輪始于發(fā)達(dá)國(guó)家的金融危機(jī)，其根源是美歐國(guó)家長(zhǎng)期依靠過度負(fù)債消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。如果美歐從此逐步改變這種增長(zhǎng)方式，其對(duì)我國(guó)紡織品需求的恢復(fù)將是一個(gè)漫長(zhǎng)的過程。因此我國(guó)紡織行業(yè)出口依賴型增長(zhǎng)模式將受到考驗(yàn)。
2.2.2. 內(nèi)銷增速呈下滑趨勢(shì)
07年以來保持高速增長(zhǎng)的國(guó)內(nèi)消費(fèi)也開始出現(xiàn)下滑。08年10月衣著類消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)20.3%，同比下降6.7個(gè)百分點(diǎn)。低于同期的社會(huì)消費(fèi)品零售總額(22%)1.7個(gè)百分點(diǎn)，這是06年以來衣著類消費(fèi)增速首次低于社會(huì)平均水平。9月份國(guó)內(nèi)消費(fèi)者信心指數(shù)為93.4，創(chuàng)下了近年新低。我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)減速、財(cái)富縮水對(duì)居民消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿產(chǎn)生的負(fù)面影響短期內(nèi)難以恢復(fù)，09上半年國(guó)內(nèi)服裝消費(fèi)增速將繼續(xù)下滑。
2.2.3. 警惕國(guó)內(nèi)服裝流通領(lǐng)域的泡沫
我們對(duì)國(guó)內(nèi)服裝產(chǎn)業(yè)鏈的另一層擔(dān)憂是，服裝流通領(lǐng)域存在的“泡沫”難以長(zhǎng)期維持。我們了解到，盡管發(fā)達(dá)國(guó)家的門店租金、勞動(dòng)力價(jià)格都高于國(guó)內(nèi)，但在美國(guó)、香港等地購(gòu)買同樣國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的衣服，售價(jià)卻常常低于國(guó)內(nèi);另一方面，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)一般服裝的零售價(jià)格中，生產(chǎn)商得到的不超過20%，80%被品牌渠道商獲得(按照馬克思的理論，流通不創(chuàng)造價(jià)值)，這都反映出目前國(guó)內(nèi)的服裝流通領(lǐng)域存在超額利潤(rùn)，即“流通泡沫”。
我們認(rèn)為，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)鏈中也存在“實(shí)體”與“虛擬”部分。生產(chǎn)即為實(shí)體，流通即為虛擬。二者客觀上存在合理的比例。在合理比例的前提下，實(shí)體決定虛擬，虛擬促進(jìn)實(shí)體，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)調(diào)發(fā)展。因此我們并不否認(rèn)品牌與渠道運(yùn)營(yíng)存在價(jià)值增值過程，但目前這種畸形的，過度向流通領(lǐng)域傾斜的產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配格局，必將帶來生產(chǎn)領(lǐng)域投入萎縮，而流通領(lǐng)域投入過多的狀況。隨著流通領(lǐng)域進(jìn)入者的增多，超額利潤(rùn)勢(shì)必會(huì)被壓縮。近期受金融危機(jī)影響，美國(guó)、香港一些大型零售商倒閉，為我們敲響警鐘：國(guó)內(nèi)流通領(lǐng)域擠壓超額利潤(rùn)泡沫的進(jìn)程終將到來。
3. 行業(yè)估值比較
3.1. 板塊估值已降至2000年以來最低
08年初至今，上證綜指下跌了63.45%，A股的市盈率和市凈率水平分別由年初的41.35、5.89降至13.72和1.97。紡織板塊的估值水平也大幅下降，截至10月底，紡織業(yè)市盈率17.17，服裝業(yè)市盈率10.47，均為2000年以來的最低水平。兩個(gè)子行業(yè)的市凈率分別為1.28和1.98，也處于年內(nèi)低點(diǎn)。從歷史數(shù)據(jù)比較，紡織服裝板塊已具有投資機(jī)會(huì)。
3.2. A股品牌服裝公司估值仍然偏高
雖然縱向比較紡織服裝板塊具有投資機(jī)會(huì)，但如果橫向比較，即通過對(duì)國(guó)內(nèi)外主要品牌服裝公司的估值水平比較發(fā)現(xiàn)，歐美高檔服飾品牌Burberry、Guess、Tiffany08年的動(dòng)態(tài)市盈率為8-10倍左右;運(yùn)動(dòng)品牌和快速時(shí)尚品牌的估值稍高，Nike、H&M、Inditex(Zara母公司)的估值在12-15倍之間;H股幾家品牌服裝公司的平均市盈率也都在10倍左右。而A股上市的品牌服裝企業(yè)中，七匹狼08年動(dòng)態(tài)市盈率16.8、報(bào)喜鳥21.5，新上市的美邦服飾市盈率達(dá)到25.8。與國(guó)際估值水平比較，A股品牌服裝公司的估值依然偏高。
4. 行業(yè)投資策略
我們認(rèn)為，成本壓力緩解和需求增速下降之間存在著因果關(guān)系。正是因?yàn)閲?guó)內(nèi)外市場(chǎng)對(duì)紡織品服裝需求下降，導(dǎo)致棉花等原材料價(jià)格下跌;也正是因?yàn)樾枨笙禄斐纱罅科髽I(yè)陷入困境，政府才會(huì)出臺(tái)各種政策加以扶持。然而，在目前的經(jīng)濟(jì)背景下，成本下降卻并不能起到刺激需求的作用。而受出口下降、固定資產(chǎn)投資減速的影響，出口退稅率上調(diào)、增值稅轉(zhuǎn)型等利好政策的效果也將大打折扣。
由于歐美消費(fèi)短期內(nèi)難言見底，預(yù)計(jì)09年行業(yè)出口仍將下滑。需要指出的是，若此次金融危機(jī)導(dǎo)致歐美國(guó)家長(zhǎng)期以來的借貸消費(fèi)習(xí)慣發(fā)生改變，將給國(guó)內(nèi)的紡織品出口帶來長(zhǎng)期的打擊。
內(nèi)銷增速短期內(nèi)也將下降，但回暖速度應(yīng)快于出口，而且長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)明確。我們對(duì)內(nèi)銷服裝市場(chǎng)長(zhǎng)期看好，但需要警惕目前服裝流通領(lǐng)域存在的泡沫。若未來出現(xiàn)泡沫受壓的情況，品牌服裝企業(yè)的擴(kuò)張速度和毛利率都將受到一定的影響。
在以上行業(yè)背景下，我們維持對(duì)行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。重點(diǎn)推薦營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)完善、訂單充裕、研發(fā)能力強(qiáng)、產(chǎn)品附加值高的細(xì)分子行業(yè)龍頭企業(yè)。如偉星股份、魯泰A等;對(duì)于供應(yīng)鏈管理能力突出，渠道控制力強(qiáng)的品牌服裝企業(yè)也建議關(guān)注，包括七匹狼、報(bào)喜鳥、美邦服飾等。
5. 重點(diǎn)公司推薦
5.1. 偉星股份(002003)：多種優(yōu)勢(shì)抵御需求減速
公司產(chǎn)品以紐扣和拉鏈為主，是服裝輔料行業(yè)的龍頭公司。08年在下游服裝行業(yè)陷入蕭條的背景下，由于公司具有“一站式輔料供應(yīng)”服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、較高的產(chǎn)品開發(fā)能力和較強(qiáng)的議價(jià)能力，訂單依然充沛。在成本上升的同時(shí)，主導(dǎo)產(chǎn)品紐扣和拉鏈毛利率基本穩(wěn)定，銷售收入和利潤(rùn)同步增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)08年歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.53億元。EPS0.77元。
公司貨幣資金充裕，(9月末較年初增加89%)，三季末流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別由去年同期的1.07、0.74提高至1.46和1.07，資產(chǎn)負(fù)債率由50.30%下降至36.38%，存貨周轉(zhuǎn)率由1.84提升至1.97，這些指標(biāo)反映出公司經(jīng)營(yíng)狀況和償債能力良好，能夠充分抵御金融動(dòng)蕩帶來的沖擊。
展望09年，公司成本上升壓力已經(jīng)緩解。由于中小企業(yè)供貨信譽(yù)下降(擔(dān)憂隨時(shí)倒閉)，服裝行業(yè)內(nèi)銷和外銷訂單已向大企業(yè)集中。由于偉星產(chǎn)品主要供應(yīng)大型品牌服裝企業(yè)，預(yù)計(jì)09年公司訂單仍不會(huì)下降，但增速放緩不可避免。
08下半年公司水晶鉆業(yè)務(wù)受到走私產(chǎn)品沖擊，毛利率已下降至30%左右。但產(chǎn)品訂單依然旺盛。09年募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，水晶鉆銷售規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大，而毛利率繼續(xù)下降的空間已經(jīng)不大。預(yù)計(jì)公司09年凈利潤(rùn)仍能實(shí)現(xiàn)15%的增長(zhǎng)，EPS 0.90元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
5.2. 七匹狼(002029)：以穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)
公司為著名休閑服品牌運(yùn)營(yíng)商，“七匹狼”品牌為中國(guó)馳名商標(biāo)。主營(yíng)業(yè)務(wù)包括服裝品牌塑造及市場(chǎng)推廣、產(chǎn)品設(shè)計(jì)研發(fā)、銷售渠道建設(shè)、服裝制造等。近年來公司營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)的增長(zhǎng)率均達(dá)60%以上。08年前三季由于公司產(chǎn)品售價(jià)略有上漲，毛利率上升至35.19%。
08年公司募投項(xiàng)目的20家生活館已建成10家，其余將在09年建設(shè)完畢。800家主力店的建設(shè)也在進(jìn)行中，平均面積在200-300平米左右。公司已開始對(duì)銷售體系進(jìn)行調(diào)整，簡(jiǎn)化區(qū)域總代理環(huán)節(jié)，壓縮銷售層級(jí)以提高運(yùn)營(yíng)效率。
公司09年春夏訂貨會(huì)訂貨額同比增長(zhǎng)15%，增速較前幾次訂貨會(huì)明顯下降。因此公司管理層對(duì)09年內(nèi)銷市場(chǎng)的估計(jì)較為謹(jǐn)慎，經(jīng)營(yíng)策略進(jìn)行了相應(yīng)調(diào)整。09年店面擴(kuò)張的速度將放緩。而重點(diǎn)加強(qiáng)生活館店態(tài)的培養(yǎng)，產(chǎn)品體系的完善以及ERP系統(tǒng)的建設(shè)。
先進(jìn)的ERP系統(tǒng)對(duì)品牌渠道運(yùn)營(yíng)商至關(guān)重要。為此公司投資4000萬元對(duì)現(xiàn)有的ERP系統(tǒng)進(jìn)行升級(jí)。升級(jí)后的ERP系統(tǒng)使公司可以及時(shí)、快速、直觀地掌握生產(chǎn)、倉(cāng)儲(chǔ)、物流和銷售的信息，從而提高反應(yīng)速度和決策準(zhǔn)確率。
保守預(yù)計(jì)公司08年利潤(rùn)增速60%左右，09年增速下降至20%。對(duì)應(yīng)08、09年每股收益0.52元和0.62元。維持“增持”評(píng)級(jí)。
5.3. 報(bào)喜鳥(002154)： 多種營(yíng)銷模式增長(zhǎng)良好
公司業(yè)務(wù)包括服裝零售、量身定制、商務(wù)裝團(tuán)購(gòu)和電子商務(wù)直銷四大類。其中服裝零售業(yè)務(wù)包括經(jīng)典、商務(wù)、時(shí)尚三大系列。商務(wù)系列是公司的主打產(chǎn)品，定位于中高端市場(chǎng)。目前在全國(guó)已開設(shè)600多家店面。公司計(jì)劃未來幾年將擴(kuò)大店面至1000家，并且擴(kuò)大500平米以上大店的比例。
公司時(shí)尚系列產(chǎn)品于08年面市，同樣定位于中高端，產(chǎn)品由公司設(shè)計(jì)研發(fā)，生產(chǎn)環(huán)節(jié)則全部外包。目前已經(jīng)建成了100多人的設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)，年內(nèi)將推出產(chǎn)品200款左右。公司計(jì)劃08年開設(shè)時(shí)尚店40-50家，09年增開100家，3-5年內(nèi)擴(kuò)大至600家以上。預(yù)計(jì)時(shí)尚系列未來兩年的收入增速可達(dá)40%以上，是公司重要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
公司的職業(yè)裝團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)08年上半年增長(zhǎng)較快，預(yù)計(jì)08年完成銷售收入2.5億元，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1200萬元。職業(yè)裝團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)未來仍有一定的上升空間。
公司量身定制業(yè)務(wù)又有新進(jìn)展，目前正在籌備開建一些樓宇店。據(jù)了解已經(jīng)在一些寫字樓開設(shè)的量身定制業(yè)務(wù)，發(fā)展勢(shì)頭良好。公司實(shí)施VIP 管理，目前已有VIP 會(huì)員6 萬多名，構(gòu)成了頻繁和忠誠(chéng)的購(gòu)買主體。
公司的網(wǎng)上直銷業(yè)務(wù)在e-bono平臺(tái)基礎(chǔ)上進(jìn)行改進(jìn)，推出了報(bào)喜鳥電子商務(wù)網(wǎng)站,在互聯(lián)網(wǎng)上經(jīng)營(yíng)報(bào)喜鳥全系類服裝產(chǎn)品。由于網(wǎng)購(gòu)的局限性，這一業(yè)務(wù)目前尚未貢獻(xiàn)利潤(rùn)，但公司對(duì)于新興營(yíng)銷模式的探索值得關(guān)注。
從行業(yè)背景看，與目前休閑服行業(yè)的過度競(jìng)爭(zhēng)不同，西服行業(yè)在2000 年前后經(jīng)歷了洗牌，一大批品牌西服被淘汰，而目前存在的不多品牌已是競(jìng)爭(zhēng)的勝出者。公司08年外包成本下降及產(chǎn)品售價(jià)提升使毛利率上升至48.33%。預(yù)計(jì)08、09年每股收益分別為0.57元、0.75元。建議增持。
