標(biāo)準(zhǔn)股份：下降趨勢中的價值回歸機(jī)會

  　　 行業(yè)形勢嚴(yán)峻。

　　 公司主要產(chǎn)品為縫紉機(jī)機(jī)頭及其配套設(shè)備，下游為紡織服裝制造行業(yè)。2008年，受國內(nèi)、國際宏觀經(jīng)濟(jì)趨緊，原材料及人力成本上漲等一系列因素影響，紡織服裝制造行業(yè)整體下滑趨勢明顯，雖然國家近期出臺了出口退稅率上調(diào)、增值稅轉(zhuǎn)型等一系列優(yōu)惠政策，但難改行業(yè)整體走弱趨勢。受此影響，公司所處的縫紉機(jī)制造行業(yè)形勢嚴(yán)峻，2008年前三季度公司銷售收入和凈利潤分別下滑36.42%、98.17%，2007年每股收益0.38元，2008年業(yè)績預(yù)減50%以上。我們預(yù)計未來三年歸屬母公司凈利潤復(fù)合增長率為-55.9%。

　　出口退稅率提高受惠有限。為進(jìn)一步扶持勞動密集型中小企業(yè)，國務(wù)院日前再一次提高了包括縫紉機(jī)在內(nèi)的部分勞動密集型產(chǎn)品的出口退稅率，其中多功能家用縫紉機(jī)、工業(yè)用縫紉機(jī)出口退稅率從11%提高到13%。公司是國內(nèi)縫制設(shè)備行業(yè)的龍頭企業(yè)，主要產(chǎn)品為工業(yè)縫紉機(jī)、2007年、2008年中期出口占比分別達(dá)33.7%、42.47%，我們假設(shè)未來出口占比42%，此次出口退稅率提高可增加公司2009年、2010年業(yè)績分別為795.7萬元、624.41萬元，但仍難扭轉(zhuǎn)公司業(yè)績下滑趨勢。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，向高端化發(fā)展：公司是行業(yè)內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)機(jī)電一體化技術(shù)應(yīng)用的縫制設(shè)備企業(yè)，面對普通工業(yè)用縫紉機(jī)市場需求萎縮的局面，公司加強(qiáng)高技術(shù)新產(chǎn)品開發(fā)，相繼推出超高速繃縫機(jī)、高速包縫機(jī)等技術(shù)含量高的產(chǎn)品。2005年公司通過配股增發(fā)進(jìn)行無油電腦工業(yè)縫紉機(jī)和特種工業(yè)縫紉機(jī)的生產(chǎn)，目前這一產(chǎn)品90%依賴進(jìn)口，國內(nèi)僅少數(shù)廠家開始試生產(chǎn)，且品種、性能和數(shù)量無法滿足市場需求。這一產(chǎn)品的成功開發(fā)有利于公司搶占高端市場份額，拓寬未來的盈利空間。

　　我們認(rèn)為未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化、新的出口市場的拓展是公司增長的主要動力。但同時原材料價格和人力成本等的波動、國際國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)波動帶來的下游需求的不確定性以及匯率波動會對公司業(yè)績產(chǎn)生較大影響?？p制設(shè)備行業(yè)進(jìn)入門坎較低，中小企業(yè)眾多，同質(zhì)化、低檔次、低價格的競爭也給公司帶來了巨大壓力。

　　我們給予公司1.0倍PB 的估值水平，對應(yīng)2008年和2009年每股凈資產(chǎn)的股價分別為3.49元和3.52元，投資評級增持。