人民幣升跌情理之中　三年匯改漸入佳境

　　 12月8日，中央經(jīng)濟工作會議在北京舉行。知情人士透露，匯率問題是其中一個重要議題，料中國匯率政策將在保持穩(wěn)定的基礎(chǔ)上更趨靈活。“主動性、可控性、漸進(jìn)性的改革原則不會變。”該知情人士強調(diào)。

　　 在上周一，人民幣兌美元匯率突然下挫156個基點，2日繼續(xù)貶值22個基點，引起國內(nèi)外廣泛關(guān)注。多位專家指出，目前出現(xiàn)匯率適度回調(diào)是完全正常的，人民幣長期持續(xù)升值并不合理，有升有貶才真正符合市場規(guī)律。“這說明匯率改革正在奏效?；仡櫲陞R改過程，目前才真正開始‘漸入佳境’。” 中行全球金融市場部調(diào)研主管袁躍東對此表示。

　　 人民幣貶值是短期的

　　 知情人士透露，目前決策層并不希望人民幣大幅貶值。其一，大幅貶值會造成資產(chǎn)價格大幅縮水，會引起外資大舉抽逃，這將引起房市、股市的較大幅震蕩，與目前維穩(wěn)的目標(biāo)相左；其次，貶值有可能引起周邊國家匯率進(jìn)一步貶值，不利于亞洲金融穩(wěn)定，同時也不利于提高人民幣國際地位。

　　 袁躍東指出，上周匯率下跌是由市場供求關(guān)系導(dǎo)致的，市場猜測對外出口下降較多，人民幣將貶值。但現(xiàn)實情況是，中國高外匯儲備、雙順差情況并未改變，出口導(dǎo)向的增長模式仍未改變，因此升值仍是長期趨勢。

　　 今年年初到11月末，人民幣名義有效匯率（NEER）同比升值約達(dá)20%，國內(nèi)外不少機構(gòu)預(yù)計11月出口增速將會大幅滑坡，人民幣可能繼續(xù)貶值。境外無本金交割遠(yuǎn)期市場（NDF）目前價格隱含未來12個月人民幣將對美元貶值6%，但境內(nèi)遠(yuǎn)期市場隱含的12個月貶值幅度僅為1.4%。

　　 渣打銀行中國區(qū)研究部主管王志浩預(yù)計目前匯率升值已經(jīng)見頂，接下來人民幣將對美元溫和貶值，到今年年末降至7.0，明年二季度末降至7.10（在美元溫和走強的情況下），之后，隨著美元大范圍疲軟，人民幣對美元匯率將趨于穩(wěn)定。

　　 他強調(diào)，目前人民幣仍面臨升值的結(jié)構(gòu)性壓力——11月份貿(mào)易順差仍有可能再度創(chuàng)下350億美元的高度。資本項目流入（外商直接投資，F(xiàn)DI）有可能已經(jīng)放慢，其他資本項目可能有一定量的流出，但整體經(jīng)濟趨勢意味著外匯儲備仍在增長，因而也意味著人民幣還會升值。

　　 花旗銀行中國區(qū)前首席經(jīng)濟學(xué)家沈明高表示，“短期人民幣會繼續(xù)貶值，但不會貶到7以上”。他認(rèn)為，中國高額的外匯儲備以及較高的經(jīng)濟增速不支持人民幣大幅貶值。

　　 國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松12月6日在“我的鋼鐵網(wǎng)”年會上表示，人民幣匯率目前出現(xiàn)的調(diào)整應(yīng)被視作一種修正，是不值得奇怪的。針對人民幣匯率，他指出要靈活把握長期趨勢和短期波動之間的關(guān)系。

　　 沈明高推測，上周匯率連續(xù)貶值如果有政策因素的引導(dǎo)，保出口和保就業(yè)應(yīng)是主要原因。但他認(rèn)為，如果真這么做無異于拿我們的外匯儲備補貼美國，非常不劃算的。

　　 他指出，貶值對促進(jìn)出口的意義并不大，“只是一時保住了市場，保住了就業(yè)，但出口利潤并不會增加”。因為國外市場需求減少，產(chǎn)品價格肯定會壓下來。與其這樣，不如拿錢來補貼居民，擴大社會保障支出，降低個人所得稅。

　　 “貶值的預(yù)期來自于對政府保護出口企業(yè)的預(yù)期，因此下一步關(guān)鍵是經(jīng)濟增長的方向。”他分析，如果中國繼續(xù)依賴外需推動增長，貶值的預(yù)期就會很大，如果此次會議進(jìn)一步明確轉(zhuǎn)變增長方式，依靠內(nèi)需拉動經(jīng)濟增長，這種貶值的預(yù)期反倒會下降。

　　 發(fā)改委對外經(jīng)濟研究所國際經(jīng)濟合作研究室張建平主任指出，11月份出口下降早在預(yù)料之中，因為美國次貸危機自去年至今已有一年多，其對發(fā)達(dá)國家的影響現(xiàn)在該體現(xiàn)出來了，而發(fā)達(dá)國家需求的下降自然會導(dǎo)致中國出口的減少。從去年底升值以來的情況看，升值并沒有導(dǎo)致出口明顯下降。目前，出口降低主要是外需減少導(dǎo)致的。

　　 他強調(diào)，利用匯率刺激出口并非長效機制，中長期更不能依靠低匯率增加出口。“擴大出口根本上靠的是品牌和質(zhì)量，是高科技的附加值”。他指出，好在近幾年前中國已經(jīng)開始在努力開辟新興市場，像俄羅斯、東歐、非洲、南亞等，中國在上述地區(qū)的出口份額在不斷擴大。“如果不是未雨綢繆，目前情況會更糟糕。”

　　 匯率應(yīng)該更加靈活

　　 央行行長周小川曾指出，人民幣匯率改革總體方針包括兩方面：一是在市場供求關(guān)系的基礎(chǔ)上實行有管理的浮動匯率制度；二是要完善匯率形成機制，使人民幣匯率在合理均衡的水平上保持基本穩(wěn)定。

　　 沈明高指出，中國匯率制度需要進(jìn)一步提高靈活性，他建議將匯率日波幅由0.5%提高到2%。同時，要增加外匯市場主體數(shù)量，減少一些不必要的外匯干預(yù)。

　　 花旗集團經(jīng)濟學(xué)家黃益平則認(rèn)為，美元單邊升值，會造成匯價扭曲和各種投機行為。匯改的最終目的是讓匯價真正由市場機制形成。目前盡管已將人民幣兌美元交易價日間浮動幅度由0.3％擴大到0.5％，但由于仍存在政府干預(yù)，實際上市場波動并未達(dá)到此水平。因此，他認(rèn)為，“讓日波幅真正達(dá)到0.5％就足夠了。”

　　 知情人士表示，實現(xiàn)匯率市場化是中國的目標(biāo)，但這顯然還需要一個較長的過程。今后中國仍將采取主動性、可控性和漸進(jìn)性的原則，有條不紊地推進(jìn)匯率制度改革。

　　 受上周五美元探底回升走勢影響，12月8日早盤美元兌人民幣低開窄幅振蕩。詢價交易市場美元兌人民幣匯率基本持穩(wěn)于6.8815元，但收盤時報6.8509，較上一交易日回落27個基點或0.0394%。