人民幣短期或?qū)①H值 出口紡企受益明顯

   紡織服裝行業(yè)研究報(bào)告內(nèi)容摘要

    1、人民幣現(xiàn)匯交易價(jià)格連續(xù)跌停，價(jià)格異動(dòng)還是趨勢(shì)反轉(zhuǎn)？近幾日人民幣對(duì)美元連續(xù)跌停的具體原因尚不明確，因?yàn)閰R率問題涉及的不僅僅是經(jīng)濟(jì)問題。到底是中國(guó)政府動(dòng)用人民幣貶值以扭轉(zhuǎn)急劇惡化的出口形勢(shì)，還是由于資本流動(dòng)而引發(fā)匯率異動(dòng)，各方說法不一。我們認(rèn)為，在當(dāng)前中國(guó)出口形勢(shì)惡化的背景下，不排除人民幣貶值的可能性，當(dāng)前匯率異動(dòng)或?qū)⒗_人民幣溫和貶值的序幕。

    2、人民幣貶值幾何？理論上看，各國(guó)貨幣價(jià)值反映不同貨幣區(qū)經(jīng)濟(jì)狀況的相對(duì)差異，在全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退之際，美元的全球地位和即時(shí)的反周期政策使得美元對(duì)其他貨幣呈現(xiàn)一定程度的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。人民幣跟隨美元對(duì)其他貨幣也出現(xiàn)不小的升值，從參考一籃子貨幣和穩(wěn)出口、保增長(zhǎng)、促就業(yè)的角度來看，中國(guó)政府很可能會(huì)以溫和貶值方式來釋放人民幣此前的間接升值。天相宏觀認(rèn)為，人民幣兌美元匯率或?qū)⒎€(wěn)步下行，年內(nèi)可能下跌至6.9附近，09年全年可能有5%-6%的貶值空間；但人民幣長(zhǎng)期依然存在升值壓力。

    3、行業(yè)和公司短期受益明顯。人民幣貶值對(duì)于紡織服裝業(yè)利好遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出口退稅上調(diào)，不僅能提升行業(yè)信心，而且能夠降低出口成本、增加行業(yè)盈利。人民幣貶值對(duì)行業(yè)和公司盈利的改善取決于四個(gè)因素：出口收入、進(jìn)口支出、美元計(jì)價(jià)出口額占比和人民幣年平均匯率貶值幅度。

    09年出口收入：08年1-10月我國(guó)紡織品服裝出口1488億美元，同比增長(zhǎng)7.1%；其中10月份出口161億美元，同比增長(zhǎng)10.6%。我們預(yù)計(jì)08年11-12月紡織品服裝出口305億美元；08全年出口收入1793億美元，同比增長(zhǎng)6.8%；09年全年出口收入1703億美元，同比下滑5%。

    09年進(jìn)口支出：08年1-10月紡織設(shè)備、縫制設(shè)備進(jìn)口支出為35億美元，剔除來料加工后紡織原料及制品進(jìn)口支出170億美元，兩項(xiàng)進(jìn)口支出合計(jì)205億美元，占出口收入的比例為14%。我們假設(shè)進(jìn)口支出占出口收入的比例在今明兩年穩(wěn)定在14%。

    假設(shè)以美元或以匯率掛鉤于美元的貨幣結(jié)算的出口額占比為50%，靜態(tài)角度看，人民幣每貶值一個(gè)百分點(diǎn)近似提高以美元結(jié)算的出口業(yè)務(wù)毛利率一個(gè)百分點(diǎn)，提高全行業(yè)毛利率0.17個(gè)從百分點(diǎn)，增加行業(yè)毛利51億元，利潤(rùn)總額增幅達(dá)5.32個(gè)百分點(diǎn)，增加全行業(yè)凈利潤(rùn)38億元，行業(yè)短期受益明顯。

    對(duì)于企業(yè)層面，受益較大的依然是訂單穩(wěn)定、議價(jià)能力強(qiáng)且出口收入大部分以美元結(jié)算的外向型公司，如魯泰A、孚日股份、大楊創(chuàng)世、瑞貝卡、山東如意等。