人民幣新政迷霧：匯率走向與出口命運(yùn)息息相關(guān)

　　今天是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的最后一天，按照慣例，一年一度的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議是最高級(jí)別的經(jīng)濟(jì)會(huì)議，將為來(lái)年的經(jīng)濟(jì)工作定調(diào)。

　　而今年的這個(gè)會(huì)議由于人民幣匯率連續(xù)四天在詢價(jià)交易市場(chǎng)觸及跌停板泛起漣漪。雖然12月4日，商務(wù)部部長(zhǎng)陳德銘已經(jīng)明確表示，中國(guó)不會(huì)靠人民幣貶值來(lái)刺激出口，但還是有眾多專家認(rèn)為，有關(guān)人民幣貶值的問(wèn)題，會(huì)成為經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議重要議題之一。

　　而來(lái)勢(shì)洶洶的美國(guó)財(cái)長(zhǎng)保爾森，顯然認(rèn)為人民幣貶值動(dòng)了他們的奶酪。未來(lái)人民幣的波動(dòng)會(huì)觸及那些方面的利益，一時(shí)成為關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　1 匯改以來(lái)的升值“拐”了？

　　12月1日，人民幣對(duì)美元匯率出現(xiàn)自2005年7月份以來(lái)的最大單日波幅，貶值幅度首次超過(guò)0.5%這一每日交易波幅。因此，許多人問(wèn)道，這是否在發(fā)出長(zhǎng)達(dá)三年的人民幣升值走勢(shì)告終的信號(hào)？

　　野村國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫明春認(rèn)為，近期人民幣對(duì)美元的貶值并非人民幣升值走勢(shì)的轉(zhuǎn)變。盡管中國(guó)的出口增長(zhǎng)正顯著受到削弱，但鑒于外國(guó)需求暴跌以及一半左右的中國(guó)出口都是進(jìn)口加工裝配貿(mào)易的事實(shí)（抵消了匯率收益），因此政策轉(zhuǎn)向人民幣/美元貶值不可能起到太多緩解作用。更為根本的是，這與全球重新平衡相悖：中國(guó)依然擁有龐大的經(jīng)常項(xiàng)目和國(guó)際收支順差。我們預(yù)期2009年的經(jīng)常項(xiàng)目順差將達(dá)到3900億美元（相當(dāng)于GDP的7.0%）。

　　相反，其認(rèn)為人民幣/美元的大幅波動(dòng)可能預(yù)示著人民幣匯率制度將出現(xiàn)進(jìn)一步改革。改革可能的方向是提高人民幣匯率的靈活性，并且更加注重一攬子貨幣。這種波幅擴(kuò)大將會(huì)減少對(duì)美元以及在實(shí)際操作中一直是爬行盯住美元匯率制度的重視程度，相反，這將創(chuàng)造一個(gè)更加真實(shí)的一攬子貨幣匯率制度。盡管這種改變可能看起來(lái)純粹是技術(shù)性的，但它將賦予人民幣更多根據(jù)中國(guó)的主要貿(mào)易伙伴的貨幣變動(dòng)進(jìn)行波動(dòng)的空間。

　　2 貶值挽救不了出口企業(yè)

　　長(zhǎng)江證券分析師認(rèn)為，影響出口增長(zhǎng)的因素非常多，匯率的貶值確實(shí)可以在一定程度上緩解我國(guó)出口下滑的勢(shì)頭。但是人民幣的貶值會(huì)引發(fā)其他的問(wèn)題，比如說(shuō)其他國(guó)家是否能容許你的貨幣貶值，在當(dāng)前金融危機(jī)蔓延的情況下，會(huì)讓其他國(guó)家感到你是一個(gè)以鄰為壑的國(guó)家，容易激發(fā)別國(guó)的貿(mào)易保護(hù)主義的抬頭和競(jìng)相對(duì)本國(guó)貨幣進(jìn)行貶值。

　　其次，我國(guó)出口的下滑除了價(jià)格因素以外，就是發(fā)達(dá)國(guó)家老百姓的購(gòu)買力在下降。無(wú)論你生產(chǎn)的東西有多便宜，國(guó)外的消費(fèi)者也可能會(huì)有選擇地消費(fèi)。

　　最后，我國(guó)出口產(chǎn)品對(duì)匯率的敏感程度有多少，如果出口產(chǎn)品對(duì)匯率變動(dòng)比較敏感，如輕工業(yè)產(chǎn)品、家電行業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)品和機(jī)電產(chǎn)品等，人民幣的貶值就能在一定程度上緩解這些企業(yè)的經(jīng)營(yíng)困難，從而創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)。

　　如果出口產(chǎn)品對(duì)匯率不敏感，人民幣貶值促出口的效果就不是非常明顯，比如汽車零件行業(yè)，就算是人民幣貶值也不能大幅度地提高它的出口數(shù)量。從短期看，人民幣匯率的貶值能夠顯著改善紡織服裝、家電等傳統(tǒng)出口行業(yè)的生存壓力，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看卻使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)的外需依賴越來(lái)越嚴(yán)重，并不利于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

　　3 熱錢流入支撐的房地產(chǎn)市場(chǎng)

　　人民幣匯率的波動(dòng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響主要體現(xiàn)在對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的影響。大量的國(guó)外資金通過(guò)各種渠道涌入國(guó)內(nèi)，造成了央行被動(dòng)增加基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行，導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)體系當(dāng)中流動(dòng)性過(guò)剩。

　　我國(guó)股票市場(chǎng)的熱錢也許并不是很多。但是房地產(chǎn)市場(chǎng)的情況可能不是這樣，房地產(chǎn)市場(chǎng)存在的熱錢規(guī)模也許遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票市場(chǎng)。

　　長(zhǎng)江證券研究員何筱微認(rèn)為，人民幣匯率波動(dòng)對(duì)房地產(chǎn)的影響途徑主要有兩個(gè)：一個(gè)是外資直接購(gòu)置物業(yè)獲取額外的升值收益，在短期升值預(yù)期打消之后，可能造成部分外資拋售房地產(chǎn)甚至撤離中國(guó)，無(wú)疑會(huì)對(duì)房?jī)r(jià)產(chǎn)生負(fù)面影響。另一個(gè)途徑是升值預(yù)期吸引外資流入，外匯占款過(guò)多造成被動(dòng)性的流動(dòng)性過(guò)剩，從而間接推動(dòng)房?jī)r(jià)。

　　如果人民幣的升值之路走到盡頭，貶值通道打開(kāi)，那么這些外資就有可能撤出中國(guó)，那么高端物業(yè)的價(jià)格將不可避免下跌。如果高端物業(yè)的價(jià)格下跌引發(fā)人們整個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生下跌的預(yù)期的話，這將對(duì)整個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生比較大的負(fù)面影響。

　　4 人民幣貶值放大長(zhǎng)期債券風(fēng)險(xiǎn)

　　對(duì)債券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，債券的名義收益率是固定的，由于本幣的貶值，實(shí)際收益率可能會(huì)明顯下降，將加大固定利率債券的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)長(zhǎng)期債券面臨的風(fēng)險(xiǎn)也要比短期債券風(fēng)險(xiǎn)大很多，這時(shí)的浮動(dòng)利率債券或保值補(bǔ)貼債券的風(fēng)險(xiǎn)可能相對(duì)小些。

　　長(zhǎng)江證券分析認(rèn)為，從實(shí)際角度來(lái)看，我國(guó)的利率水平更多地取決于國(guó)內(nèi)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和銀行信貸擴(kuò)張的實(shí)際情況，概括來(lái)講，停止升值或貶值對(duì)壓低利率、推高債券價(jià)格有輕微作用。

　　5 2009年人民幣匯率先貶后穩(wěn)？

　　“當(dāng)前的貶值僅僅是特定環(huán)境下的權(quán)宜之計(jì)”，長(zhǎng)江證券研究員吳土金認(rèn)為，如果國(guó)際金融環(huán)境趨于緩和，美國(guó)在經(jīng)歷過(guò)金融危機(jī)之后，總是會(huì)產(chǎn)生大量的美元流動(dòng)性，這些熱錢仍有追逐人民幣的潛在動(dòng)機(jī)。

　　在較大的升值壓力和國(guó)際貿(mào)易壓力之下，大幅度貶值可行性不高，持續(xù)的時(shí)間也不會(huì)很長(zhǎng)。人民幣的大幅度貶值既不符合中國(guó)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，也不符合客觀事實(shí)的發(fā)展規(guī)律。我們預(yù)計(jì)09年先貶后穩(wěn)，全年匯率基本持平。

　　孫明春則表示，維持至2009年底人民幣對(duì)美元匯率將會(huì)升值到6.55的預(yù)期，因?yàn)轭A(yù)期經(jīng)常項(xiàng)目順差依然龐大并且來(lái)自中國(guó)主要貿(mào)易伙伴的政治壓力較大。然而，我們預(yù)期未來(lái)確實(shí)會(huì)看到人民幣匯率出現(xiàn)更大的雙向波動(dòng)。