日元升值使日本經(jīng)濟(jì)遭遇“過山車”

　　日本財務(wù)省12月22日發(fā)表的貿(mào)易統(tǒng)計速報顯示，日本11月出口額比上年同期銳減26.7%。這一降幅高于分析師預(yù)計的22.3%。11月份日本的進(jìn)口額同比也下降了14.4%。繼2008年10月出現(xiàn)貿(mào)易逆差之后，11月份日本再現(xiàn)逆差，額度高達(dá)2234億日元。這也是自1980年10月、1980年11月后，日本再次出現(xiàn)連續(xù)兩個月貿(mào)易逆差。上次貿(mào)易逆差的出現(xiàn)主要是受日圓升值和日美貿(mào)易摩擦影響。

 

　　在主要的出口地區(qū)中，11月日本對美國的出口同比下降33.8%，對歐盟出口下降30.8%，對中國出口下降24.5%。日本出口的大幅下降，一方面表明全球需求的放緩，另一方面也與日元近期表現(xiàn)強勢密切相關(guān)。

 

　　對日本經(jīng)濟(jì)來說，凈出口和日元實際匯率的變動具有很強的負(fù)相關(guān)性。雖然在日本GDP總量中，凈出口項目僅占5.5%，但加上日本出口商在投資項目上的龐大支出，日本經(jīng)濟(jì)的引擎在很大程度上是依靠出口來推動的。

 

　　美聯(lián)儲降息前的幾個月，雖然日本經(jīng)濟(jì)陷于“泥潭”，但日元卻奇跡般保持堅挺——即使日本央行將利率再次降至接近“零”的水平。這反映出日元在國際貨幣舞臺上的角色發(fā)生了微妙變化，日元作為投資工具或避險工具的身份要大于其所扮演的結(jié)算工具的身份。

 

　　日本央行接近零的利率水平也讓投資者相信，和仍然存在降息空間的歐系貨幣或美元相比，日元已不存在降息的遐想空間，因而投資者有更強的理由相信日元的堅挺。而這也是為什么在美聯(lián)儲大幅降息至接近零利率水平后，日元反而相對美元開始出現(xiàn)貶值——日元不再是惟一的“零息”貨幣，缺乏了“神秘”，“美感”自然也就不再存在?？梢灶A(yù)期的是，如果有更多的央行步入低息甚至零息時代，日元的走勢必將面臨更多的“變數(shù)”。

 

　　正如在上個世紀(jì)所看到的那樣，“廣場協(xié)議”后，日元升值給日本經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的損害。在危機中，日本政府和央行寬松的貨幣政策和財政政策更是令日元變成“息差”交易的重要工具——投資者紛紛從日本本土借出日元，并置換成高息貨幣，從而獲得利差收益。在這種背景下，日元極易出現(xiàn)巨幅的波動，而日本政府頻繁的市場干預(yù)，并沒有令日元變得“穩(wěn)定”，國際游資甚至開始與日本政府“對賭”。

 

　　在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期，日元強勢無疑將助長資產(chǎn)價格的上漲預(yù)期，加之日本央行一貫的低息政策，資產(chǎn)泡沫很容易出現(xiàn)，特別在房地產(chǎn)和資本市場上，這種現(xiàn)象極其明顯。而在泡沫破滅之際，國際游資的流出又很容易令這兩個市場出現(xiàn)大幅下跌。

 

　　雖然從三季度的數(shù)據(jù)中，沒有發(fā)現(xiàn)住宅投資對于GDP過于明顯的負(fù)面拉動，但東京和阪神地區(qū)房地產(chǎn)價格的大幅下行，無疑已經(jīng)佐證了一個事實——資本的出逃已經(jīng)出現(xiàn)，擠壓泡沫的過程開始出現(xiàn)。這一效果可能在未來幾個季度內(nèi)逐步顯現(xiàn)。目前出口項目和非住宅投資項目的頹勢已經(jīng)非常明顯。一方面是需求放緩，另一方面，出口商也開始收縮投資以備寒冬。這些均在某種程度上給經(jīng)濟(jì)造成壓力。鑒于四季度的大部分時間中，日元都表現(xiàn)出強勢，凈出口對GDP的負(fù)面影響可能會更加明顯。

 

　　日本目前的狀況，猶如歷史場景的重現(xiàn)，目前正處于低利率、寬財政和高匯率的背景下。受經(jīng)濟(jì)危機的威脅，日本政府也許別無選擇，如果選擇不作為，企業(yè)和個人無力償債和破產(chǎn)后，銀行系統(tǒng)資產(chǎn)質(zhì)量將大幅下降，銀行收縮信貸又將進(jìn)一步迫使企業(yè)和個人陷入經(jīng)營困境。這種自循環(huán)的過程，無疑會加劇經(jīng)濟(jì)危機所造成的負(fù)面影響。

 

　　當(dāng)然，日本政府目前“有所作為”的政策選擇，也無異于“飲鴆止渴”，一旦市場恢復(fù)常態(tài)，龐大的流動性宣泄，又會將日本拉上隨時面臨傾覆的“過山車”。