政策峰回路轉(zhuǎn)　人民幣2008年跌宕起伏

　　從抵御通脹的“奇兵”，到保增長(zhǎng)、刺激出口的“良策”，人民幣匯率走勢(shì)跟隨宏觀政策的由緊轉(zhuǎn)松，在2008年跌宕起伏。

　　公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，在今年前兩個(gè)季度人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)從7.3046一路攀升6.8591，累計(jì)升值幅度達(dá)6.5%左右，接近去年全年的升值幅度；但自7月份以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率升值速度明顯放慢，該匯價(jià)相繼走出“十連陰”、詢價(jià)市場(chǎng)“四跌停”等罕見(jiàn)行情，不僅一改過(guò)去三年單邊升值走勢(shì)，更使得市場(chǎng)關(guān)于人民幣階段性走貶、甚至快速貶值以緩解出口、復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)的預(yù)期直線升溫。

　　“破7進(jìn)6” 人民幣改寫(xiě)歷史

　　乘著2007年急速升值的快車，人民幣匯率在跨入2008年后的第一個(gè)季度就累計(jì)升值3.91%。隨后，第二季度人民幣對(duì)美元匯價(jià)突破“7”歷史性關(guān)口，宣告正式進(jìn)入“6”時(shí)代。

　　4月10日銀行間外匯市場(chǎng)美元對(duì)人民幣匯率的中間價(jià)為1美元對(duì)人民幣6.9920元，這是自2005年7月人民幣匯率改革以來(lái)人民幣對(duì)美元中間價(jià)首度破“7”，而按照匯改時(shí)8.11的匯率計(jì)算，人民幣對(duì)美元的累計(jì)升值幅度已接近13.8%。而跟隨中間價(jià)的走勢(shì)，人民幣對(duì)美元在當(dāng)日的現(xiàn)匯市場(chǎng)也跌破7元大關(guān)。

　　僅僅3個(gè)多月的時(shí)間就突破了此前預(yù)計(jì)需要花費(fèi)半年時(shí)間的“7”整數(shù)大關(guān)，顯然也是市場(chǎng)投資者所始料未及的。為此，不少機(jī)構(gòu)都將里程碑式的破“7”看做是人民幣對(duì)美元新一輪加速升值的開(kāi)始，在金融市場(chǎng)狀況的惡化和失業(yè)率不斷攀升、美元尚未出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)的情況下，不少國(guó)內(nèi)外知名研究機(jī)構(gòu)甚至因此大幅上調(diào)全年升值預(yù)期至15%。

　　不過(guò)，相較于人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)所展現(xiàn)的驚人升值速度，這段時(shí)期人民幣對(duì)歐元、日元等其他交易貨幣卻繼續(xù)貶值走勢(shì)。截至4月10日，人民幣對(duì)歐元較2007年底累計(jì)貶值幅度已經(jīng)接近3.8%，人民幣對(duì)日元更累計(jì)走低近7.63%。

　　急轉(zhuǎn)直下 單邊升值預(yù)期打破

　　人民幣對(duì)美元匯率上半年快速升值的勢(shì)頭，在下半年明顯慢了下來(lái)。而中間價(jià)自7月30日開(kāi)始走出的“10連陰”，更創(chuàng)出自匯改以來(lái)最大的一波貶值行情。

　　據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，自7月30日開(kāi)始，人民幣匯率中間價(jià)從6.8351一路走低至6.8638，其間累計(jì)跌幅高達(dá)433個(gè)基點(diǎn)，相當(dāng)于該匯價(jià)已經(jīng)跌回至6月底時(shí)的水平。市場(chǎng)人士分析，美元在國(guó)際市場(chǎng)上強(qiáng)勢(shì)反彈是造成人民幣連續(xù)多日單邊下跌的主要原因。

　　中間價(jià)的連續(xù)走跌對(duì)于市場(chǎng)的影響不言而喻。NDF市場(chǎng)美元兌人民幣匯率1年遠(yuǎn)期以及境內(nèi)掉期報(bào)價(jià)貼水幅度，從年初市場(chǎng)對(duì)于人民幣升值預(yù)期最為強(qiáng)烈時(shí)的高達(dá)6000點(diǎn)以上，大幅下滑至為2200點(diǎn)和1280點(diǎn)左右，顯示市場(chǎng)預(yù)期人民幣在未來(lái)一年里升值幅度從8%-10%左右，跌至僅為1.8%-3%左右的水平。分析師稱，雖然這段時(shí)期人民幣連續(xù)走跌主要是受到國(guó)際匯市上美元全線反彈的影響，但至少顯示市場(chǎng)對(duì)于人民幣的升值預(yù)期已經(jīng)大為減緩。

　　人民幣貶還是不貶？

　　進(jìn)入12月，在人民幣中間價(jià)外大跌156個(gè)基點(diǎn)帶動(dòng)下，人民幣對(duì)美元在詢價(jià)交易系統(tǒng)連續(xù)4個(gè)交易日觸及千分之五的日波動(dòng)區(qū)間上限。投資者紛紛看空人民幣，瘋狂購(gòu)匯不僅使得銀行無(wú)匯可換，甚至導(dǎo)致詢價(jià)市場(chǎng)一度停止交易。而這期間，正值第五次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話，在關(guān)于“通過(guò)人民幣貶值刺激出口來(lái)配合不斷寬松的宏觀調(diào)控政策”的貶值預(yù)期陡然升溫影響下，“保爾森效應(yīng)”已經(jīng)蕩然無(wú)存。

　　中間價(jià)驟降后，1年期人民幣NDF盤(pán)中就暴跌近2000點(diǎn)至7.24左右的水平，一舉創(chuàng)下5年以來(lái)該報(bào)價(jià)最大單日跌幅。這也就意味著海外市場(chǎng)投資者預(yù)期人民幣對(duì)美元匯率在1年時(shí)間里還將在現(xiàn)有水平上跌去5.69%。而據(jù)記者了解，目前1年期人民幣NDF仍然隱含2.5%的貶值預(yù)期，最高時(shí)，該貶值預(yù)期曾高達(dá)7-8%。

　　自此，市場(chǎng)上關(guān)于人民幣是否應(yīng)該貶值，以及如何貶值的爭(zhēng)論便一直“高燒不退”。有來(lái)自銀行的相關(guān)分析人士認(rèn)為，目前我國(guó)的外匯儲(chǔ)備是太多，而不是太少。人民幣貶值只會(huì)讓國(guó)內(nèi)更多的寶貴資源換來(lái)更多的廉價(jià)美元，最終損害的就是國(guó)家利益。“簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是用中國(guó)的資源來(lái)補(bǔ)貼全球。”而一旦主動(dòng)貶值，國(guó)內(nèi)現(xiàn)匯市場(chǎng)同海外遠(yuǎn)期市場(chǎng)間存在的巨大利差將為投機(jī)資金跨市場(chǎng)套利以及熱錢(qián)的加速外逃帶來(lái)良機(jī)。

　　但反對(duì)派的觀點(diǎn)卻不以為然。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委就指出，在風(fēng)險(xiǎn)可控條件下快速貶值，才是把資本外流可能造成的沖擊降到最低水平的有效方式之一。他認(rèn)為，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備下降最重要的原因是居民和企業(yè)結(jié)匯和購(gòu)匯的行為發(fā)生變化，而非熱錢(qián)的出逃。目前市場(chǎng)仍沒(méi)有辦法打消人民幣貶值的預(yù)期，至少短期內(nèi)不可能升值。所以當(dāng)務(wù)之急是將匯率貶值的不確定性降到最低，重新加強(qiáng)換匯管制，以及在申請(qǐng)購(gòu)匯的過(guò)程中，進(jìn)行真實(shí)背景的審核等。