人民幣升值容易貶值難

　　金 水

　　人民幣升值容易貶值難。

　　如果說(shuō)人民幣升值有被國(guó)際勢(shì)力挾制的味道，那么，如今人民幣貶值主動(dòng)權(quán)回到了自己手里，卻發(fā)覺(jué)人民幣匯率陷入兩難的境地。

　　在拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車中，出口所占的比重最大，眼下要保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，振興受到金融風(fēng)暴沖擊的出口業(yè)是最直接的；之前，央行行長(zhǎng)周小川曾表示不排除通過(guò)人民幣貶值來(lái)刺激出口，保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。人民幣兌美元的價(jià)格在中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話前出現(xiàn)罕見(jiàn)的跌停，改變了匯改以來(lái)人民幣升值的軌跡，首次出現(xiàn)下跌。

　　這次人民幣貶值的結(jié)果沒(méi)有帶來(lái)出口的好轉(zhuǎn)，卻帶來(lái)了中國(guó)外匯儲(chǔ)備跌破19000億美元的消息，如此多的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)形成一種負(fù)擔(dān)，本來(lái)減少一點(diǎn)并不算什么，反而減輕了壓力，有利于國(guó)際收支平衡；但是，人民幣匯率貶值的預(yù)期一旦確立，可能引發(fā)資金外逃和30年改革開(kāi)放積累的國(guó)民財(cái)富縮水，外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)多米諾骨牌效應(yīng)。目前，金融風(fēng)暴還沒(méi)有完全過(guò)去，信心比黃金還重要，保持人民幣穩(wěn)定可以有效避免危機(jī)深入傳導(dǎo)中國(guó)金融體系。

　　我們看到，韓國(guó)、俄羅斯等國(guó)出現(xiàn)貨幣大幅度貶值，外匯儲(chǔ)備急劇減少，社會(huì)財(cái)富迅速縮水，信心缺失甚至引發(fā)金融動(dòng)蕩；中國(guó)外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)大跌的消息一經(jīng)公布就引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)QFII撤離和資產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)下挫的擔(dān)心，12月24日，上證指數(shù)出現(xiàn)深幅跳水。12月25日，商務(wù)部部長(zhǎng)陳德銘表示，中國(guó)不會(huì)通過(guò)人民幣貶值來(lái)刺激出口，這實(shí)際上顯示人民幣匯率政策已經(jīng)陷入兩難的境地。

　　但是，讓人擔(dān)心的是出口會(huì)不會(huì)成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的“擺設(shè)”，韓國(guó)和俄羅斯等貨幣已經(jīng)大幅貶值，一旦度過(guò)眼前的危機(jī)，未來(lái)出口競(jìng)爭(zhēng)力可能會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)中國(guó)，全球各國(guó)都在紛紛降息，尋求貨幣貶值，企圖轉(zhuǎn)嫁這場(chǎng)危機(jī)；如果人民幣不貶值，那等于我們替別人吃藥，為美國(guó)金融危機(jī)買單。

　　選擇人民幣持續(xù)貶值刺激出口效果會(huì)如何呢？眼下的中國(guó)與1998年?yáng)|南亞金融危機(jī)有些不一樣，那時(shí)候，美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有問(wèn)題，如今，金融危機(jī)從美國(guó)爆發(fā)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受打擊，需求在迅速惡化；而依靠人民幣大幅度貶值刺激出口的效果至少在半年之后才能顯現(xiàn)，在這場(chǎng)金融危機(jī)中倒閉的中國(guó)出口企業(yè)，生產(chǎn)能力也很難一下子恢復(fù)，選擇人民幣貶值刺激出口的效果很難評(píng)估。

　　眼前，在危機(jī)中保持人民幣穩(wěn)定具有重大的現(xiàn)實(shí)利益，保證國(guó)民財(cái)富不縮水；中國(guó)是全球金融風(fēng)暴中唯一擁有大量外匯和財(cái)政盈余的國(guó)家，這些錢可以用于刺激經(jīng)濟(jì)，發(fā)展內(nèi)需，而全球大多數(shù)國(guó)家都陷入了流動(dòng)性嚴(yán)重不足。

　　從1980年到1990年，中國(guó)外匯儲(chǔ)備突破100億美元用了10年時(shí)間，而外匯儲(chǔ)備突破1000億美元用了6年時(shí)間。2006年底中國(guó)外匯儲(chǔ)備首次突破10000億美元，中國(guó)外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)主要是最近3年，僅2007年外匯儲(chǔ)備就增加5000億美元，尤其是2005年匯改人民幣升值預(yù)期確立之后速度明顯加快。這里面有以前逃往國(guó)外的國(guó)內(nèi)灰色資金，有大量外資和熱錢，大家都是沖著人民幣升值來(lái)的；這也是中國(guó)股市在2006年到2007年形成超級(jí)大牛市的基礎(chǔ)，樓市等各種資產(chǎn)價(jià)格形成迅速上漲的趨勢(shì)，央行過(guò)去兩年最忙碌的事就是應(yīng)對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩；雖然這種趨勢(shì)因?yàn)楹暧^調(diào)控和華爾街金融危機(jī)被打斷，但資金并沒(méi)有大規(guī)模撤離中國(guó)的跡象。而一旦人民幣貶值，這些資金可能加速外逃，引發(fā)金融動(dòng)蕩。

　　最近，中國(guó)開(kāi)始嘗試外貿(mào)以人民幣結(jié)算，這為人民幣走向國(guó)際自由兌換邁出了第一步，未來(lái)，人民幣有望成為繼美元、歐元、日元、英鎊之后的全球重要貨幣，人民幣匯率波動(dòng)可能會(huì)選擇市場(chǎng)定價(jià)，而不是單邊的升值和貶值。從眼前來(lái)看，至少需要等美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始恢復(fù)，消費(fèi)出現(xiàn)回升，人民幣貶值才具有現(xiàn)實(shí)作用，人民幣的升值貶值需要權(quán)衡利弊，保證國(guó)家戰(zhàn)略利益。

　　人民幣一旦保持穩(wěn)定，股票和住房等各種資產(chǎn)價(jià)格也會(huì)穩(wěn)定下來(lái)，依靠比較健康的金融服務(wù)體系拉動(dòng)新一輪的投資和消費(fèi)。

　　2008年股市最活躍的一段歲末行情，ST股票從仙股時(shí)代的入口被拽回來(lái)重新雞犬升天。本周藍(lán)籌股再次遭遇拋壓，大盤(pán)跳水，一些前期漲幅過(guò)大的股票進(jìn)入調(diào)整期，場(chǎng)內(nèi)炒作氣氛開(kāi)始減弱。受公司業(yè)績(jī)和解禁潮高峰來(lái)臨的影響，周五，大盤(pán)指數(shù)繼續(xù)下探尋求支撐，盡管國(guó)資委主任李榮融表示占大小非解禁數(shù)量80％的央企不減持穩(wěn)定了市場(chǎng)人心，但仍然阻擋不住機(jī)構(gòu)現(xiàn)金過(guò)年的選擇。在大盤(pán)調(diào)整過(guò)程中，反而是ST股票繼續(xù)發(fā)飆，顯示受解禁潮影響比較小的小盤(pán)股和重組股仍然是2009年投資的主流。臨近年關(guān)，資金開(kāi)始獲利了結(jié)，基金應(yīng)對(duì)年底分紅，準(zhǔn)備來(lái)年再戰(zhàn)。