紡織服裝：數(shù)據(jù)仍未現(xiàn)反轉(zhuǎn)市場超跌反彈

　　居民收入增速未來至少兩個季度內(nèi)仍會波動

　　我國居民可支配收入增速自2008年一季度見底以來，已經(jīng)連續(xù)兩個季度增速出現(xiàn)反彈，服裝消費增速在08年第三季度的反彈，農(nóng)村的服裝消費增速在08年一季度見底后，也連續(xù)兩個季度開始反彈。我們并不能僅憑此斷定居民收入反彈未來會持續(xù)，我們認為收入增速表現(xiàn)這兩個季度相對的穩(wěn)健可能受工資剛性的影響，收入增速在未來至少兩個季度內(nèi)仍會持續(xù)的上下波動，但基本面最壞的時候已經(jīng)過去，雖然消費者信心指數(shù)表現(xiàn)依然低迷。

　　紡織服裝行業(yè)主要指標沒能看到反轉(zhuǎn)的希望

　　紡織服裝品的出口形勢依然沒能看到反轉(zhuǎn)，甚至連反彈都沒有出現(xiàn)。鞋類商品的出口要好于紡織，紡織好于服裝，出口形勢的惡化使得主要上游原料及產(chǎn)品產(chǎn)量數(shù)據(jù)大幅惡化，新增出口訂單指數(shù)、產(chǎn)量指數(shù)下探歷史低點，企業(yè)存貨大量積壓，固定資產(chǎn)投資陷入歷史最低點。人民幣升值的步伐雖然放緩，相比海外需求的大幅下滑而言，這一利好也算是杯水車薪。我們也對增值稅轉(zhuǎn)型和出口退稅提高進行了分析，出口退稅上調(diào)1%可增加稅前利潤70-80億，如果09年將出口退稅上調(diào)到17%，則有望增加紡織服裝稅前利潤接近500億；對國務(wù)院出臺的允許全額抵扣新購入設(shè)備所含增值稅這一方案，我們測算整體減輕企業(yè)負擔(dān)150-160億之間。這些措施體現(xiàn)了國家保就業(yè)、挽救中小企業(yè)的政策導(dǎo)向，短期而言對解決大量小企業(yè)破產(chǎn)、海外需求下滑有較好效果。

　　美、日、歐盟主要消費市場數(shù)據(jù)仍在惡化

　　美國居民收入11月份再度下探歷史低點，依然沒能看到反彈的曙光，歐盟與日本的服裝消費也不容樂觀，消費者信心指數(shù)一路下滑，沒有任何反彈的跡象，紡織服裝的銷售額也處于趨勢下行周期中。

　　全球市場指數(shù)及估值

　　全球市場股指近期反彈，全球紡織服裝類指數(shù)平均反彈約20%，歐洲、美國、日本平均反彈幅度在20%左右，亞太地區(qū)反彈幅度較小，約在10%左右。中國的深證紡織指數(shù)反彈幅度為30%。PE估值水平上，日本的PE最高，平均約為25倍，全球平均水平目前約在11倍左右，歐洲PE水平為為13倍；美國為9倍，亞太地區(qū)約在10倍左右。

　　投資建議

　　09年我們重點推薦走低端平價折扣路線以及走時尚路線的品牌服裝企業(yè)，暫時回避出口導(dǎo)向企業(yè)及奢侈品行業(yè)，具體請參見《2009年服裝行業(yè)投資策略：投資時尚、平價折扣類服裝企業(yè)》(2008-11-21)。重點推薦美邦服飾(27.70,0.06,0.22%,吧)(002269，增持)，同時關(guān)注一些價值低估、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的公司。

　　國內(nèi)紡織服裝及奢侈品行業(yè)

　　居民收入、消費等宏觀數(shù)據(jù)

　　消費者信心指數(shù)10月份再次創(chuàng)出92.4的新低，社會平均工資增速第三季度小幅反彈，達到19731元，同比增長18.3%。