紡織服裝09投資策略：冬天中等待春天的來臨

　　　08年對紡織服裝行業(yè)來說是歷史上最為艱難的年份之一，各種負(fù)面因素的集中釋放和深化加劇了行業(yè)的困境，數(shù)據(jù)顯示，年初以來行業(yè)收入和盈利增速急速下降、固定資產(chǎn)投資增速明顯下降、行業(yè)出口單月持續(xù)下降，內(nèi)銷成為支撐國內(nèi)紡織服裝行業(yè)增長的唯一亮點(diǎn)，但從10月開始增速也出現(xiàn)放緩，未來預(yù)期向下修正在所難免，行業(yè)的冬天已經(jīng)來臨。

　　從紡織行業(yè)上市公司三季報(bào)情況看，基本與全行業(yè)類似，前三季度紡織服裝子行業(yè)收入仍有增長，但盈利幾乎沒有增長。行業(yè)整體毛利率小幅下降和期間費(fèi)用(特別是財(cái)務(wù)費(fèi)用)上升明顯是盈利增長低于收入增長的主要原因，行業(yè)兩極分化還在加劇，值得注意的是，部分前期表現(xiàn)優(yōu)越的重點(diǎn)公司三季度開始也出現(xiàn)預(yù)期向下的拐點(diǎn)?；w子行業(yè)則呈現(xiàn)周期性的集體暴跌，考慮到下游的情況，我們認(rèn)為此輪低迷期持續(xù)時間很可能超過以往。

　　目前從行業(yè)上市公司板塊的估值水平看，無論從市凈率還是市盈率看，均處于歷史的底部，部分重點(diǎn)公司的估值已經(jīng)低于歷史最低水平。綜合考慮行業(yè)的非周期特征、歷史估值水平走勢和未來行業(yè)政策方面將延續(xù)偏暖態(tài)勢，我們認(rèn)為紡織板塊未來進(jìn)一步下跌的空間相對有限，但行業(yè)估值水平的本質(zhì)提升有賴于此輪行業(yè)洗牌后屬性演變。

　　展望行業(yè)2009年的形勢，政策面總體偏暖——出口退稅率上調(diào)、增值稅轉(zhuǎn)型、人民幣放緩升值或可能貶值、國內(nèi)進(jìn)入降息周期等都將對行業(yè)經(jīng)營和盈利產(chǎn)生正面的推動作用，我們認(rèn)為，政策偏暖的利好效應(yīng)在09年有望逐步累積、但短期難以從根本上解決行業(yè)當(dāng)前的本質(zhì)問題(需求下降和行業(yè)自身結(jié)構(gòu)性問題)，因此行業(yè)短期低迷難以改變。

　　未來行業(yè)的好轉(zhuǎn)有賴于全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇帶來的消費(fèi)需求增長以及行業(yè)內(nèi)在結(jié)構(gòu)性問題的解決。兩者都需要時間消化。我們預(yù)計(jì)09年上半年可能成為行業(yè)的階段性低點(diǎn)，09年四季度有望逐步企穩(wěn)。

　　基于行業(yè)自身的優(yōu)勢、在國民經(jīng)濟(jì)中的地位和自我調(diào)整的能力，我們對行業(yè)走出冬天持相對樂觀態(tài)度。盡管本輪調(diào)整將經(jīng)歷較為痛苦的過程，但從長期看，我們認(rèn)為此次的優(yōu)勝劣汰有利于行業(yè)整體競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力的提升，行業(yè)內(nèi)更多的企業(yè)將向產(chǎn)業(yè)鏈上盈利更豐厚的環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移，更多的企業(yè)將由純粹的制造加工型向技術(shù)創(chuàng)新型、品牌零售型等轉(zhuǎn)變，也有利行業(yè)最終估值水平的提高。

　　目前我們維持對行業(yè)的“中性”評級。09年適度看好行業(yè)逆境之中的優(yōu)勝者，我們認(rèn)為能熬過冬天生存下來的企業(yè)將迎來行業(yè)復(fù)蘇后更明媚的春天。(1)以內(nèi)銷為主的品牌零售型企業(yè)(2)具有相對壟斷優(yōu)勢的細(xì)分行業(yè)的成長龍頭(服裝輔料、面料、配飾)(3)具有產(chǎn)業(yè)鏈、內(nèi)部管理、成本控制和多元化投資等綜合優(yōu)勢的龍頭公司。他們未來的成長空間更為廣闊。短線可以關(guān)注政策利好的交易性機(jī)會。